匯源果汁39億購大股東旗下資產 朱新禮扮靚業績好“賣豬”？

每經記者趙陳婷發自北京 近來深陷出售傳言的中國匯源果汁集團有限公司（01886，HK；以下簡稱匯源果汁）有了大動作。 日前，匯源果汁宣布斥資49.39億港元（折算約39億元人民幣），向公司主席兼大股東朱新禮控股的上游公司發起收購，轉型為垂直整合業務模式。 但在這一業務轉型背后，匯源果汁債務進一步增加。有報道稱，截至去年底，匯源果汁總負債約達到40.55億元，此次“間接”舉債向大股東收購資產，匯源果汁總負債將大增至52.87億元左右。 5年前可口可樂收購匯源失敗之后，朱新禮曾表示“企業需要當兒子養，但要當豬賣”。有行業分析師告訴《每日經濟新聞》記者，此次收購只是一個開始，匯源果汁未來會通過資產剝離、注入等一系列舉動對上市公司業務進行包裝。 收購上游資產致負債急升/ 匯源果汁方面發布公告稱，公司以49億港元左右（折算約39億元）的代價，從創始人朱新禮擁有的全資公司手中，收購其主要原材料供應商——中國匯源產業控股有限公司（以下簡稱匯源產業控股）。 據了解，匯源產業控股是國內主要濃縮果汁及果漿生產商之一。該公司去年產能為38萬噸濃縮果汁及果漿，純利3.58億元，銷售額及毛利分別有79.4%及78.4%來自匯源果汁。 對于這一收購“同宗兄弟”的舉動，匯源果汁方面表示，完成此次收購后，將可建立起垂直整合的業務模式，確保獲得主要原材料的長期供應，使匯源的供應鏈更完整，發揮更大的協同效應，并能更迅速應對不斷變化的市場需求。 事實上，這一收購早在今年3月就已露出苗頭。 《每日經濟新聞》記者發現，匯源果汁的股價在3月14日急升8%后，又于3月15日飆漲18%，收盤漲幅達7.14%。15日當天，匯源果汁應港交所要求發布了《股價及成交量之不尋常變動》內幕消息。消息稱，匯源果汁有“可能收購事項”，但是“有關商討正在進行中，匯源果汁仍未就可能收購事項議定價格或其他條款，亦未達成任何協議”。 而這次收購的49億港元中，包括了匯源產業控股旗下一公司15億港元的債務。匯源果汁計劃發行新股和可轉股優先股，支付余下的34億港元。目前，朱新禮擁有在港上市的匯源果汁41.89%股權。完成新股發行后，假如可轉股優先股未獲兌換，他的持股將上升到55.39%；如可轉股優先股全數兌換，且其他人未行使期權，朱新禮持股將高達68.27%。 在朱新禮持股量大增的同時，匯源果汁的負債也有較大幅度增加。 有報道稱，截至去年底，匯源果汁總負債約達到40.55億元，而去年經營現金凈流入只有1.43億元，純利僅約1616萬元，此次“間接”舉債向大股東收購資產，匯源果汁總負債將大增至約52.87億元。 對于債務本已吃重，卻繼續舉債向朱新禮買入上游業務，匯源管理層在電話會議中解釋稱，由于新收購公司的EBITDA（除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）較匯源高，故并入匯源后，其總債務對EBITDA比例亦會降低。不過，由于匯源部分收購代價是以發行新股的方式支付，故于資產增加的情況下，負債率反而由原本的71.2%降至66.6%。 “優勢資本”注入扮靚業績/ 有行業專家稱，匯源在本土企業中原本占據不錯的位置，但是近5年來，匯源業績一直處于下滑態勢，特別是2008年可口可樂收購匯源失敗之后。 2012年，匯源果汁總營收39.81億元，同比增加4.1%，但凈利潤僅1616萬元，較2011年大幅下滑95%。與此同時，匯源果汁去年在百分百純果汁和中濃度果汁市場，分別占有54.2%和44.1%的市場份額（以銷售量計算），但在低濃度果汁市場，市場份額只有2.9%。 東方艾格軟飲料分析師肖堯告訴記者，匯源一直想打通產業上下游，但在最重要低濃度果汁市場競爭力較弱，沒有核心產品。 “這一次對外宣傳的垂直產業整合從理論和邏輯上講是沒有什么問題。但這次收購應該是匯源一系列舉動中的一部分，未來還將通過資產剝離、注入等舉動對上市公司業務進行包裝。”肖堯補充道。 值得注意的是，4年前朱新禮計劃將匯源出售給可口可樂未獲批后，這種傳聞一直不絕于耳。此前，有傳言稱朱新禮正在籌劃出售其持有的匯源果汁約42%股權或涉及資金約25億元，匯源果汁一度被傳可能被加多寶、廣藥看上而股價大漲。 對此，有報道稱，在出席有關收購的電話會議中被問到是否有意出售匯源果汁時，朱新禮表示“無意出售，對公司充滿信心和期待”。