改革紅利催生兩大投資機會

在宏觀基本面缺乏亮點的情況下，“改革紅利”逐漸成為今年初以來A股市場的重要投資主線。在宏觀經濟轉型趨勢非常確定的背景下，改革紅利的釋放具備確定性和持續性特點。利率、匯率市場化改革有望提升A股市場估值水平，圍繞改革預期的主題性機會將層出不窮。

改革預期催生行情

A股自去年12月底以來的反彈行情看似無序，實則圍繞一條主線運行，那就是“改革預期”。

例如，去年12月初開始，權重藍籌股領頭大幅反彈，其重要催化因素之一就是投資者當時對改革預期的明顯提升。近期持續火爆的小盤成長股行情也圍繞著經濟轉型重點領域展開。5月15日，國務院辦公廳發布《國務院關于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》，上證綜指隨后出現一波持續反彈行情。

改革預期成為市場運行的重要主線，有其必要性和可行性兩大特點。

從必要性角度看，5月23日發布的匯豐中國5月制造業PMI初值為49.60%，不僅連續3個月下滑，且在時隔7個月后重新回到榮枯分界線下方，經濟運行之低迷可見一斑。考慮到不少行業產能過剩壓力仍較大，對于經濟增長處于重要瓶頸期的判斷并不為過。窮則思變，正是在這一背景下，A股市場對于改革的預期明顯提升。

從可行性角度看，國泰君安證券分析師指出，目前國內經濟環境相對溫和，決策層并沒有因為進行逆周期調控而不得不延緩改革的壓力，這意味著，當前改革政策的推進可能在有限的時間窗口內加速推進。另一方面，國都證券分析師表示，本屆政府對經濟增速趨緩容忍度已明顯提高，預計不會重走刺激政策與直接政府投資的老路，而是在堅定推進深化改革上持續下工夫、出實招，并通過這一路徑打造中國經濟升級版。

可以說，正是由于改革紅利確定性較高且能對中國經濟帶來積極的深遠影響，不少資金今年初以來持續布局，改革預期成為牽動市場走勢的重要力量。

把握兩大機會

具體而言，改革紅利持續釋放有望給A股市場帶來兩大重要機會：一是系統性支撐整體市場，二是催生主題性投資機會。

就整體市場而言，利率、匯率市場化改革有望提升A股市場估值水平。海通證券(600837)分析師指出，利率市場化改革正進入放開存款利率的關鍵時期，而參考海外成熟市場經驗，利率市場化改革進展到這一階段，均會出現第一階段利率上行、第二階段利率中樞大幅回落的過程。目前雖然存款利率上限還未完全放開，但銀行理財產品、信托產品等對存款具備替代性的金融產品利率上行，可以視為存款利率上限放開的第一階段。參考美國、日本的經驗，在利率市場化改革的第二階段，利率中樞將下行，股市整體估值將明顯抬升。

在匯率改革方面，資本項目自由兌換進入攻堅階段。中國臺灣地區、韓國在上世紀90年代均經歷了資本項目可全部自由兌換時期，當時QFII等資金大舉進入，進而推升當地股市。

就具體的主題性機會而言，短期內主要有兩類：一是簡化審批權引發的投資機會，如電力設備板塊近期股價明顯走強就與此密切相關；二是要素價格改革預期下的投資機會。在水、電、煤價格改革相繼啟動后，市場預期天然氣、鐵路貨運價格改革將逐漸展開，這兩個領域涉及的產業鏈較長，一旦相關改革啟動，對燃氣、鐵路運輸以及煤化工等板塊上市公司的股價均會產生正面影響。