貨幣雖好 太寬松了既難自救又易傷身

◎項崢（經濟學博士）

在日前召開的二十國集團（G20）財長和央行行長會議上，中方代表發表了對全球經濟形勢的看法，并指出“日本量化寬松貨幣政策難以從根本上解決自身存在的結構性問題”。今年以來，在安倍政府的持續壓力下，日本央行宣布重大政策轉向，引入2%的通脹目標，并決定向美聯儲看齊，自2014年起實施無限量寬松措施。近期日元持續貶值，美元兌日元匯率一度逼近100大關，由此引發了全球貨幣戰爭的擔憂。綜合來看，日本超量化寬松貨幣政策不僅不能解決自身存在的結構性問題，而且還會傷害到自身經濟的良性運轉，通過政策溢出效應影響到全球經濟的復蘇進程。

日本經濟長期衰退，其主要原因在于政府主導型經濟向自由市場型經濟轉型不順，從根本上說是一個經濟結構性問題。雖然過去日本政府推出新增長戰略，但由于日本經濟社會長期存在的頑固路徑依賴和政策時滯因素影響，日本經濟結構轉型并不順暢。應該看到，日本經濟并不缺乏貨幣供應。長期以來，日本奉行零利率政策，日本貨幣供應量充裕，并不存在對實體經濟運轉的制約，也沒有實現刺激投資和消費增長的政策設計初衷。因此，通過超量化寬松貨幣政策解決日本長期存在的經濟結構性問題，可以說是“南轅北轍”。

實踐表明，寬松貨幣政策對經濟刺激作用非常有限。在金屬貨幣社會里，實體經濟發展容易受到貨幣流通量規模制約。而在信用貨幣社會里，雖然通過信用貨幣創造，可以滿足實體經濟對流通貨幣的需求，但本質上信用貨幣并不產生任何實際價值。信用貨幣真正的功用在于破除貨幣供應不足對實體經濟運轉所產生的制約作用。比如某經濟部門發展潛力巨大，但貨幣資本存在不足，制約了生產能力的擴大。這時候，實施寬松貨幣政策，有助于該部門融資的改善，促進社會生產的擴大。可見，無論什么時候都要看到貨幣政策在刺激經濟增長作用上的有限性。美國政府已經意識到量化寬松貨幣政策在刺激經濟復蘇上的低效性，而日本政府打算重走美國老路，其結局不難設想。

而 “以鄰為壑”的匯率貶值政策，也難以達到政策目的。這主要是因為，全球匯率結構存在穩定性。一國匯率的細微變動，均會造成全球連鎖反應，引發全球貿易激烈動蕩。在貿易戰中，匯率工具僅是其中一種，各國還可以采用一系列非匯率工具，抵御匯率貶值國產品的進口。因此，在全球經濟日益一體化的今天，依靠單邊貨幣貶值，注定只能獲得短暫的出口繁榮。一旦各國政府予以積極應對，只會是增加匯率貶值國產品出口的難度。同時，過多貨幣留存國內，不僅助長了資產價格泡沫和通貨膨脹，而且還延緩了經濟結構性問題解決時機。需要注意的是，日本產品出口地主要集中在歐洲和美洲，而兩地經濟增長前景慘淡，很難設想匯率貶值能夠達到政策目的。

由此可見，運用量化寬松貨幣政策，通過匯率貶值帶動產品出口，提升制造業發展空間，進而帶動經濟復蘇，可能只是日本政府的一廂情愿。大量事實和政策實踐都已表明，超量化寬松貨幣政策不僅不能有助于經濟體增長動力的恢復，而且還要傷害到經濟體自身經濟運轉的長期穩定性。對此，日本政府已經視而不見。