揭開QE神秘面紗

時下市場的注意力都集中在塞浦路斯存款稅上，而很少關注其他方面。美聯儲公開市場委員會議進入倒計時，市場預料貨幣政策會議又將是一場“鴿鷹之戰”。美聯儲內部主張提早退出寬松的鷹派正在悄悄贏回陣地，但鴿派的主導地位并不會那么輕易動搖，至少在今年年底之前。市場并不預計美聯儲會做出任何重大政策改變，但屆時可能會對QE3退出進行詳細描述。

美聯儲通過QE購買按揭支持債券，向市場“注水”逾1.5萬億美元。截至1月底，美聯儲的凈資產增1.502萬億美元。美聯儲推出量化寬松的貨幣政策已四年多，但國內通脹一直維持在較低水平，令新興市場國家羨慕至極。市場認為，這些錢肯定不會都在美國國內轉悠，不然商品價格及資產泡沫肯定會膨脹，應該是通過一些渠道流到國外。一方面美國是全球最大的進口國，用印刷出來、成本幾乎為零的紙幣購買外國產品，巨額貿易逆差應該是過剩美元流出的重要渠道。此外，大量資本流入新興市場也削弱對美國國內的通脹壓力，因為投資回報率及匯率等差異，新興市場更具投機與投資吸引力。

此前美聯儲官員表示可能提早結束QE3，至于何時退出，到目前為止依舊是推測，市場對美聯儲政策的主要疑問在于QE3的“壽命”究竟會有多長。退出QE3的前提條件有雙重，即勞動力市場“顯著改善”及量化寬松的成本。讓人焦心的是，這兩個條件都沒有被量化，而且兩者之間的權重更不得而知。

我們應關注美聯儲停止QE政策后市場會有哪些反應。如果停止量化寬松的貨幣政策，對持有美元資產的投資者影響復雜。美聯儲資產負債表資產項目停止增加，相當于美聯儲停止供應貨幣，首當其沖的是美元匯率，美元可能“直掛云帆飆蒼穹，兩岸猿聲拽不住”。此外，大宗商品及資產價格下跌，需要的投資回報率亦跟隨上升，屆時投資者在資產折價中的損失由美元升值來補償。