從“救市”到“健市”

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

3月16日，周小川連任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)，擺在他面前的，有兩項(xiàng)重大挑戰(zhàn)：匯率市場(chǎng)化改革與利率市場(chǎng)化改革。

如果說(shuō)，前十年我國(guó)金融主要處于救火階段，那么，后十年我國(guó)金融應(yīng)進(jìn)入改革時(shí)期，通過(guò)信用的分化、定價(jià)建立正確的激勵(lì)機(jī)制。本世紀(jì)之初國(guó)企改革與銀行壞賬，使得扶助銀行成為最大的任務(wù)。現(xiàn)在，大型銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變得漂亮，銀行利潤(rùn)上升到“不好意思”的程度，如果不對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)體制進(jìn)行根本性改革，反對(duì)小貸公司轉(zhuǎn)型為村鎮(zhèn)銀行、反對(duì)利率市場(chǎng)化改革、反對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控等也就有了充分的理由，如果等到銀行像“兩桶油”一樣，我國(guó)的金融行業(yè)市場(chǎng)將成為不可能完成的任務(wù)。

包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融行業(yè)最大的問(wèn)題在于無(wú)法對(duì)信用進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。因此，我們擔(dān)保貸款與抵押貸款盛行，考慮到最大的資產(chǎn)品是房地產(chǎn)，因此，房地產(chǎn)成為金融杠桿的樞紐。

中國(guó)貨幣是否超發(fā)，姑且不論。貨幣超發(fā)的過(guò)程與資產(chǎn)品貨幣化的過(guò)程相當(dāng)，以前不受關(guān)注的土地、房產(chǎn)、藝術(shù)品，在最短的時(shí)間內(nèi)，成為主要的投資品種，前十年廣義貨幣發(fā)行量如此之大，而我國(guó)的通脹（按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑）尚在可控的范圍之內(nèi)，說(shuō)明貨幣進(jìn)入了資產(chǎn)品等交易市場(chǎng)。

在此基礎(chǔ)上，我國(guó)形成了新的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)系統(tǒng)。大型國(guó)企、地方投融資平臺(tái)，由于政府的信用背書(shū)，而享有高信用溢價(jià)，民企的融資除了少量通過(guò)直接融資市場(chǎng)獲得資金外，主要通過(guò)擔(dān)保與抵押貸款從銀行得到間接融資。在這個(gè)過(guò)程中，貨幣化的房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、倉(cāng)單等抵押品，起到了極大的作用，其中尤其以房地產(chǎn)抵押品成為我國(guó)金融業(yè)的信用標(biāo)準(zhǔn)。如果沒(méi)有房地產(chǎn)抵押，就沒(méi)有中國(guó)式信用，就沒(méi)有中國(guó)式融資。

3月16日下午，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)論壇在北京舉行，學(xué)者袁鋼明指出，貨幣過(guò)多地支持了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，過(guò)去十年，大量的貨幣流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。他表示，不均衡的貨幣配置是非常危險(xiǎn)的。

袁鋼明的表述，恰好說(shuō)明了我國(guó)金融業(yè)的頑疾，即沒(méi)有真正的信用控制體系，主要依靠房地產(chǎn)市場(chǎng)作為融資的潤(rùn)滑劑，在最嚴(yán)重的情況下，實(shí)體企業(yè)贏利下降，高利貸、房地產(chǎn)等成為資本貨幣市場(chǎng)最重要的利潤(rùn)來(lái)源，銀行的貸款目的也就轉(zhuǎn)向追逐資本貨幣市場(chǎng)利潤(rùn)，拋棄了實(shí)業(yè)。

這樣的惡性循環(huán)必須及時(shí)斬?cái)啵苑乐共豢煽刂频馁Y產(chǎn)品泡沫，以防止緊縮的、無(wú)力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的黑洞。

利率改革的市場(chǎng)化現(xiàn)階段主要表現(xiàn)在存款利率上限的松動(dòng)與貸款利率下限的松動(dòng)。存款利率上限繼續(xù)松動(dòng)，要求金融機(jī)構(gòu)能夠控制資金成本，這必然導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)管理模式的改變；貸款利率下限松動(dòng)，要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款者進(jìn)行市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)控制，改變以往按照企業(yè)大小、與政府的關(guān)系制訂信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法，轉(zhuǎn)而通過(guò)真正的市場(chǎng)化評(píng)估體系，重新對(duì)資金進(jìn)行定價(jià)。

由此衍生，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將派生出不同的品種，一些金融機(jī)構(gòu)面向國(guó)際，一些金融機(jī)構(gòu)面向局部中小企業(yè)，不同的金融機(jī)構(gòu)有不同的組織架構(gòu)、不同的獨(dú)門(mén)風(fēng)控暗器，不可能出現(xiàn)某家機(jī)構(gòu)通吃所有市場(chǎng)的現(xiàn)象。

圍繞金融的服務(wù)業(yè)也必須極大的發(fā)展，如專司評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)，如專司數(shù)據(jù)分析的機(jī)構(gòu)，如專司并購(gòu)重組的機(jī)構(gòu)，未來(lái)改革的路徑有可能不再是小貸公司向村鎮(zhèn)銀行的發(fā)展，而是圍繞信用評(píng)估、定價(jià)、交易，進(jìn)行的服務(wù)業(yè)大轉(zhuǎn)變。此時(shí)，央行需要在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上進(jìn)行大膽的市場(chǎng)化改革，篩選出誠(chéng)實(shí)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，淘汰、嚴(yán)懲造假的機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展市場(chǎng)化的金融服務(wù)業(yè)。

如果說(shuō)十年前央行的主要任務(wù)是救市，那么，十年后的今天，央行的主要任務(wù)則是健市。