每經編輯｜熊錦秋    

◎熊錦秋

當前，多空圍繞貴州茅臺展開激辯，甚至升級到罵戰，筆者認為，從貴州茅臺多空之爭，不僅可以管窺資本市場江湖，甚至可以管窺整個社會現狀。

多空圍繞貴州茅臺之爭，其中一個核心就是內在價值之爭。但是，一個股票的內在價值與公司過往業績無關，而與公司今后的業績和其股息回報有關。按照貼現現金流估值模型，股票內在價值等于預期的現金流的貼現值，也即等于股票未來各年股息貼現至現在的加總。或許，貴州茅臺在今后一段時間還能大概預計，但其內在價值卻主要由更遙遠未來股息的貼現值組成，而這卻充滿諸多不確定性。也就是說，內在價值是一個漂浮不定、難以預測的東西，要準確預測某個股票其內在價值，難比登天。

不同的投資者都在對股票進行估值、預測其未來，這也等于在算命，那每個人的觀點就很難相同，看好的就是多方，看衰的就是空方。當然真要成為事實上的多方或空方，需要為此買入籌碼或者融券賣空，需要押注。

筆者不妨在這里也給貴州茅臺估一下值。1月25日，貴州茅臺發布業績預增公告，2012年同比預增50%左右，由此全年凈利潤約為131.45億元，前三季度實現103億元，也即2012年四季度茅臺凈利潤只有28億元。盡管公司高管放言2013年茅臺力爭銷售額增長18%，達到416億元，但這還只是紙上談兵。如果說貴州茅臺的業績拐點已經到來或者很快要到來，那其估值水平就沒有理由高出目前市場平均水平，而目前茅臺15倍的市盈率估值水平，恰巧與滬市平均市盈率水平基本相當，也可以說，當前股價水平基本反映了其內在價值。

當然，要談酒類股的內在價值，就不得不談當前勁刮的反腐風和禁酒令。人們逐漸意識到，上上下下鉆進酒缸純屬誤國誤民，靠喝酒，提高不了工作效率、也提高不了國人幸福感；小酌一杯，或許可以品出酒的滋味，但公務宴請和商務宴請大拼酒量，既浪費錢財、也傷人身體，因公犧牲喝死的也屢有報道，而種種潛規則卻讓人們一直難以擺脫酒的糾纏。當前的反腐風和禁酒令，可以說順應了時代潮流、順應了多數國人的心聲和訴求，讓人們遠離酒桌、逃離酒缸，這是解放人們身心大好事，既然中央開始推行如此利國利民的好政策，那酒類股的冬天又還會遠嗎，其內在價值是不是要大打折扣，又憑什么看多？

另外，貴州茅臺成為上市公司，進入資本江湖，就會身不由己，資本天生嗜血，由于資本和大股東對業績的追求，上市公司必須多多賺錢，由此采取限價銷售等營銷政策也就不足為怪；但目前這類市場競爭手段卻受到有關部門的制止，最近貴州茅臺被有關部門責令依據反壟斷法進行整改，這對貴州茅臺等酒類股大佬無疑又不是一個利空。

但是，理論分析歸理論分析，事實上，由于內在價值本就由充滿不確定性的遙遠未來決定，在現實股市，投資者受上述種種因素影響買進或賣出，使得股價經常偏離其理論上的內在價值，在現實中股價很大程度其實是由多空資金博弈來形成，而這個博弈過程，也不排除會有市場操縱行為存在。目前多頭但斌不斷視死如歸增倉茅臺，并譏諷黃生只是口頭做空，不敢付諸實踐；但是，任何人都可以當口頭上的多頭或空頭，但他有理由不去成為現實的多頭或空頭，因為目前A股的博弈規則本來就不完善，假若基金等大額投資者聯手抱團，什么空頭都將被打爆。

不過，說一千、道一萬，多空大佬既然都以“內在價值”為準繩來討論貴州茅臺是否值得投資，那么多空雙方就應順應股市價值回歸潮流，也要順應社會風氣逐漸清明大潮流，唯有如此才能取得好的投資效果。另一方面，我們每個人都作為社會中一份子，都期望國家強大、民族復興，而酒類股在股市中的表現，有時卻可能是我們這些期望的反向指標，酒類股在資本市場的沉浮甚至還可折射社會風氣的好壞，由此筆者在某種程度上其實期待酒類股表現真不要太好。

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