換個角度看A股市場

施海仙（申萬菱信基金研究總監）

時隔四年，上證指數重新跌回2000點，滬市成交再現地量，日成交金額不足五年前的二成，投資者的持股意愿和交易意愿都創下了2008年以來的新低。在投資者信心低迷如許的時候，排隊等候IPO的企業已達808家，其中90家已經過會，中國股市可謂是壓力山大。

經濟增速減緩似乎是股市持續下跌的一個被普遍接受的“合理”解釋。然而，在過去的幾年以及可預期的未來幾年，中國是而且繼續是全球經濟增長最快的國家。相比歐美、日本等全球主要股市，中國股市的表現卻是連年墊底。國家統計局公布的宏觀經濟數據已連續2個月出現好轉；匯豐銀行日前公布的11月份PMI初值顯示，中國經濟領先指標已連續3個月出現好轉。經濟底隱約可見，市場底似乎還是遙遙無期。

從估值的角度看，滬深300一年滾動平均市盈率為10倍，銀行股的平均市凈率為1.1倍，平均市盈率5.1倍，個別股票股價已經跌破凈值，動態市盈率逼近4倍。要說A股已出現罕見的投資價值不無道理，10%左右的年收益率對資金不應該沒有吸引力。然而，A股市場卻仍是跌跌不休。

農貿市場的蔬菜價格取決于供求關系是盡人皆知的常識，無論多么的有機、綠色、無殘留，只要是供過于求，蔬菜的價格就一定要下跌。農民種出的大白菜如果超出了人們的有效需求，其唯一的出路就是爛在田里。這很可惜，但沒有辦法。

IPO絕不是二級市場唯一的“失血”傷口。根據天相投資分析系統的統計，今年以來滬深兩市IPO融資927億元，而增發和配股的融資金額高達3082億元。據報道，今年以來大小非和上市公司高管的減持金額已超過500億元，由于其股東的特殊性，這或許會成為二級市場真正的資金“黑洞”。IPO不過是露出水面的冰山一角而已，大小非的大規模解禁才剛開始，上市公司的資本饑渴癥似乎也未見好轉。

值得關注的是，10月以來，A股IPO已基本停止，11月以來，再融資的步伐也已明顯放緩。雖然這種狀態不可持續，但至少表明了監管部門對當前股市的認知與態度。更為可喜的是，隨著投資價值的凸顯，越來越多的產業資本開始關注并進入二級市場。春來水暖鴨先知，產業資本往往能最先感知產業萌動的脈搏。

從來就沒有只漲不跌的股市，同樣也不會有只跌不漲的股市。和其他事物一樣，中國股市在時間上和空間上經歷了痛苦的量的積累，一定會迎來質的改變。