熱錢跟著“肥羊”跑警惕資本市場泡沫化

宏皓（金融學家）

當前，海量熱錢來襲亞洲資本市場，如中國、東南亞等。其實這不難理解，包括日本、美國、英國等在內(nèi)的發(fā)達國家，政策基調(diào)是財政緊縮以及貨幣寬松，由于處于資產(chǎn)負債表緊縮的大環(huán)境下，經(jīng)濟在衰退的邊緣或者即將衰退。大量資本在這種寬松貨幣的環(huán)境下難覓機會，而中國等國家具有一定的套利空間。

此次熱錢流入中國受多種因素驅(qū)動：既可以規(guī)避國際金融動蕩風險，也可以對人民幣套匯套利，還可以對中國的股市、樓市進行投機。熱錢進入將使中國經(jīng)濟造成虛假繁榮。從中國目前的情況看，熱錢在賭人民幣升值預期的同時，趁機在房地產(chǎn)、債券、股票以及其他市場尋找套利機會。

最明顯的莫過于股票市場。這是因為股市的流動性最好，適宜于熱錢的快速流動特點和需求。熱錢的持續(xù)流入也必然體現(xiàn)在股票等市場的上揚等方面，因為實體經(jīng)濟還沒有多少機會吸引大量資金。這樣，熱錢手中的人民幣及人民幣資產(chǎn)大量增加，假以時日以及機會（這樣的機會是注定的），熱錢會反手做空人民幣以及人民幣資產(chǎn)。如果為了匯率穩(wěn)定，用美元購買人民幣（或者還加上加息），將是個嚴厲的雙刃劍，砍向敵人的同時，也把自己傷得體無完膚。理由是：人民幣匯率也許暫時不會跳水，但是人民幣的貨幣緊縮將相當顯著，中國經(jīng)濟將面臨緊縮。而這時中國的態(tài)勢，很可能是資本市場泡沫巨大而實體經(jīng)濟沒有好轉(zhuǎn)，反過來將導致外資（包括熱錢）的嚴重恐慌而逃出中國，這樣的首尾正反饋邏輯就像為做空中國的勢力安裝了一個彈射器。

在這場洪水之后，恐怕我們會見到當年印尼海嘯般的金融以及經(jīng)濟狼藉。人民幣的升值再次使大量出口企業(yè)面臨困境。央行必然干預外匯市場大量買入美元，使得我國貨幣政策主動性不斷下降，擾亂金融體系的正常運行，增加通貨膨脹的壓力。熱錢流入也會人為加大人民幣對外升值的壓力。如果熱錢大規(guī)模迅速流出，將造成經(jīng)濟劇烈波動，會使一些投機氣氛較大的市場價格大幅波動，如房地產(chǎn)價格迅速回落、債券以及股票市場大幅震蕩等。

當今主宰世界的金融體系，說到底是華爾街的金融體系。而不受管制的自由市場則使華爾街得以獨霸世界資源，使金融投機分子得以從世界范圍的政府、大眾手中獲得壟斷權力以進行投機，瘋狂掠劫世界財富。狼群總是跟著肥羊走，目前全球最肥的“羊”就是中國。我們必須時刻提醒自己：“必須做好與狼共舞的準備。”

如果中國央行對熱錢的流入無動于衷或者動作不力，那么人民幣匯率將擊垮大量出口企業(yè)，實體經(jīng)濟的資本如同以前的劇本轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市等市場。這將把中國的大量企業(yè)與大量個人的資本集中起來，這樣的社會資本配置將是致命的。

隨著人民幣國際化，人民幣升值的壓力也越來越大。對此，中國多次重申將逐步引入管理的浮動匯率體系，以減少美國和歐盟的貿(mào)易逆差。可見，中國走向浮動匯率體系，還有一段長遠的路。

當然，人民幣升值也可以變壞事為好事，那就是趁此之機“大規(guī)模資本利用”。也就是說，當美國人通過QE打劫中國資本的時候，如果我們反過來利用優(yōu)勢，吸引國際資本流入，把它引向我們想要的方向，使之為中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結構調(diào)整服務，那將是一件大好事。關鍵要看我們的央行有沒有魄力，為中國經(jīng)濟的未來打出一片天地。經(jīng)濟政策的選擇關鍵是“興利除弊”。如果可以權衡好利弊，把握好節(jié)奏和力度，利弊是可以相互轉(zhuǎn)化的。

總之，全球范圍內(nèi)的金融競爭與產(chǎn)業(yè)變遷正將中國推到與美國進行全面戰(zhàn)略競爭的前臺。歐元命懸一線，QE的連續(xù)出臺，推動制造業(yè)回流，這些均是美國在力量相對削弱的形勢下試圖扭轉(zhuǎn)被動局面的戰(zhàn)略安排。在全球金融面臨大洗牌、新產(chǎn)業(yè)革命正在孕育的關鍵時期，中國必須構筑能夠全方位參與金融競爭與產(chǎn)業(yè)分工的種子選手，迫切需要總結以往經(jīng)濟與金融發(fā)展的經(jīng)驗，借鑒美歐金融業(yè)教訓，前瞻性地分析全球金融競爭的未來生態(tài)，把握產(chǎn)業(yè)與技術變遷趨勢，以制度創(chuàng)新和人才培育為牽引，構筑中國的“經(jīng)濟與金融高邊疆”。作為美國認定的高價值競爭目標，中國決不能簡單地適應國際規(guī)則，而應拿出一套前瞻性的國家競爭戰(zhàn)略，切實提升戰(zhàn)略層面的經(jīng)濟競爭力。

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