一些地方政府陷入財政困難，為了挽救下行的經濟，開出投資清單。所有的清單指向一個問題，靠什么支付？銀行“芝麻開門”，萬事皆好；銀行“芝麻不開門”，萬事皆休。 目前只是舌尖上的投資高峰期，因為銀行錢包緊鎖，企業中長期貸款疲軟無力。8月新增信貸7039億元，同比多增1555億元，雖然高于市場預期，但結構顯示投資目前還只是停留在口頭。銀行貨幣引擎受到制約，目前投資規模比2009年小得多，只能說是茶杯里的投資風暴。 減去同業代付等表外轉表內因素后，貸款并沒有增長，居民中長期貸款增加，企業中長期貸款回落，所謂投資高峰期名至而實未歸。在現有的貸款結構中，出現謹慎的新趨勢：中長期貸款比重上升到40.6%，其中主要是居民貸款的貢獻，這可能與二季度以來房地產的持續回暖有關。 非房地產的投資主要集中在國家重點項目，非金融企業及其他部門中長期貸款僅增加1203億元，低于票據融資111億元，增長總體乏力。 上半年固定資產投資下降，目前情況未有根本改觀。2012年1月~8月，全國固定資產投資（不含農戶）217958億元，同比名義增長20.2%，增速比1月~7月份回落0.2個百分點。考慮到發改委集中審批的一些項目資本金由地方財政支出，其他主要由銀行貸款籌集，銀行這座寶庫不聽從“芝麻開門”的指揮，實際投資不可能大規模增長。 有關部門非常謹慎，多重政策目標彼此消解，既希望進行基礎投資穩增長，也希望兼顧房地產市場平穩與經濟結構調整。銀行左右為難，一方面要滿足風控指標，溫州等地不良貸款率急速上升給銀行敲響了警鐘；另一方面要支持基礎設施投資，支持實體經濟增長。 銀行外的融資渠道盛行，緩解了部分資金壓力。從最近的貨幣數據看，雖然貸款增長緩慢，但社會融資總量上升顯著。2012年1月到8月，社會融資規模達到10.07萬億元，同比增加6915億元。8月社會融資規模為1.24萬億元，環比上升1885億元，同比去年8月上升1666億元。信托業木秀于林，8月份信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元；中小企業集合債異軍突起，企業債券凈融資2584億元，同比多增1686億元，兩項融資達到年內的最高值，讓人關注。 投資者必須有清醒的認識，銀行外融資越多，信托與垃圾債越多，未來債務風險預期也就越高。信托與垃圾債等并不保本，很多激進而盲目的投資很有可能血本無歸——以前的投資者必須認清垃圾股，現在投資者必須認清高風險債，必須認清信托背后的不同信用等級。 以地方財政作為顯性或隱性擔保的信托增長最快，地位早在房地產信托之上。用益信托數據顯示，今年上半年共發行356款投向為基礎產業領域的信托產品，發行規模為718.95億元，規模同比增長116.02%；6月~8月份共發行了70多款應收賬款類財產權信托，實際募資規模達272億元，其中85%的交易對手為地方融資平臺公司。某些激進的信托公司已經面臨信用、展期等一系列問題。 中小企業集合債是垃圾債，是今年金融領域的市場化改革成果，無需行政審批即可發行交易。讓人擔憂的是，投資者只記住了高收益，卻把垃圾債的高風險拋在腦后，評級機構誠信與交易深度未能同步跟上。 為了拉動實體經濟，多樣性融資手段進入市場，既有市場化的改進，也有泥沙俱下的投機。如果擰上銀行的水龍頭，債務風險不會表現為銀行為樞紐的三角債，而會表現為信托與高收益債券的倒賬。 未來上述債務不償還的風險較高，卻不能算是壞賬或者違約，因為合同上寫得清清楚楚。如果說以往以銀行貸款融資的方式投資，結果是貨幣貶值，那現在著眼于社會融資渠道的借貸，很有可能是投資者享受高息之后血本無歸。發展社會融資是市場化的一步，但必須警惕市場化的疏漏很可能帶來的慘重代價。