人民幣流動性溫和改善

陳偉

8月數據表明信貸增速有所改善，8月人民幣貸款增加7039億元，環比增加1638億元，同比也多增1555億元，這表明當前市場擔心的經濟下滑期銀行惜貸現象并不突出，在穩增長政策的努力下，今年剩下的4個月銀行信貸仍能保持溫和增長態勢，從而支持經濟復蘇。

8月信貸增加的形勢在好轉。從貸款種類來看，中長期貸款更為突出，8月新增1657億元，環比增加477億元，而這也是2011年3月以來的最高水平，這表明當前隨著房地產市場復蘇進程的加快，銀行加大房貸投放及居民貸款購房的熱情都在提高；企業部門新增貸款也有所提高，環比上月增加653億元，其中短期貸款增加更為明顯，環比增加547億元，中長期貸款也改變了7月低迷的態勢，環比增加283億元。

8月貸款的增加也持續推動了社會融資規模的持續擴大，8月達到1.24萬億元，分別比上月和上年同期多1885億元和1666億元，而其中除了貸款新增對于社會融資總量貢獻較大外，債券融資也增長顯著，8月企業凈融資為2584億元，同比多1686億元，這一方面與有關部門為緩解實體經濟資金緊張而放松了企業債券融資條件有關，如銀行交易商協會下半年以來已經允許更多地區的城投公司發行中期票據和短期融資券；另一方面也與債券融資相對于貸款成本更低，從而吸引更多的企業債券融資。

我們預計，今年下半年貸款及社會融資總量還有望持續好轉。首先，居民貸款方面，隨著房地產金九銀十的到來，房地產銷量的持續好轉將會繼續帶動住房貸款保持穩定增長；其次，今年上半年地方融資平臺較糟的財務狀況限制了商業銀行對于中長期的貸款投放力度，而下半年隨著土地收入大規模入賬帶來的融資平臺公司財務狀況的好轉，銀行對于基建領域的貸款投放力度也將加大，如建行就明確表示下半年的信貸投放將從上半年的重點支持國家重點基礎設施轉向支持區域發展戰略重點建設項目；此外，政府部門為解決城市基礎設施建設的資金來源問題，還會進一步放開城投債的發行門檻，發改委將會允許非百強縣發行城投債，并考慮推出基礎設施建設項目的私募債等。

盡管以上因素決定下半年流動性持續好轉可能性大，但是我們也難以期待流動性出現較大程度的好轉。

首先，今年7月以來，央行貨幣政策執行方面已經不如前期寬松，如央行在銀行間市場資金面較緊時期，遲遲不下調存準而改用逆回購手段來緩解市場資金緊張狀況，而這也使得7、8月以來銀行間市場利率水平逐漸提高：8月份，銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為2.84%，比上月高0.06個百分點，這其中的原因就在于央行擔心潛在的通脹風險，如今央行的判斷已經在變為現實，如8月消費者物價指數增速已企穩反彈，這將促使央行在貨幣政策方面會更加謹慎，繼續降準和降息刺激信貸的可能性都會減少，信貸明顯增加也不大可能，而企業債券融資受市場利率水平的提高也會有所抑制。

其次，當前雖然政府層面穩增長力度加快，但是這些政策的奏效也需要較長時間，如今年下半年以來陸續批準的近上萬億基建投資項目實施時間都較長，因此它們對于目前普遍處于產能過剩狀態的許多投資品行業來說，拉動作用短期也會比較有限，企業去庫存化也就要經歷更長時間，它們對于貸款的需求也就比較有限。

此外，雖然8月后，受出口形勢好轉及外圍金融市場好轉影響，人民幣上半年貶值的趨勢將會有所改變，外匯占款也有望多增，但是受制于海外及中國經濟的弱勢復蘇態勢，海外資金進入中國市場的意愿仍將難以有明顯提高。

（作者單位：民族證券）