CPI重回“2”時(shí)代貨幣政策咋調(diào)整？

每經(jīng)編輯｜郭田勇 潘曄    

郭田勇 潘曄

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年8月，CPI同比上漲2％，再次回到“2”時(shí)代。具體分析看，其中翹尾因素貢獻(xiàn)了大約0.6個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素占比則為1.4個(gè)百分點(diǎn)左右。

據(jù)當(dāng)前情況及未來的趨勢(shì)看，未來一段時(shí)間，物價(jià)上漲的壓力已然凸顯，通脹風(fēng)險(xiǎn)將有所加大。

首先，輸入型通脹壓力較前期有所增加。隨著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新一輪量化寬松政策出臺(tái)預(yù)期的強(qiáng)化，國(guó)際大宗商品價(jià)格在出現(xiàn)反彈后進(jìn)一步走高的可能性大增。另外，美國(guó)的干旱也將對(duì)國(guó)際糧價(jià)及中國(guó)糧食價(jià)格帶來一定的影響。

其次，因8月的PPI加速下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。近日，發(fā)改委加大項(xiàng)目審批力度，批復(fù)近萬億項(xiàng)目以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。一系列穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目的出臺(tái)將對(duì)CPI上漲產(chǎn)生明顯推力。此外，8月豬肉價(jià)格開始小幅回升，環(huán)比上漲1.5％，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)月的環(huán)比下降。9月以后，豬肉將逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，其價(jià)格的回升也會(huì)在一定程度上推動(dòng)物價(jià)上漲。

雖然通脹風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但綜合通脹向上的推力與向下的壓力兩方面因素來看，CPI大幅反彈的空間還很有限。一方面，8月CPI上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素是鮮菜與蛋類價(jià)格，而這主要是受夏季暴雨過多與溫度過高等臨時(shí)性因素影響，進(jìn)入秋季后，鮮菜與蛋類價(jià)格有望回落。另一方面，下一階段CPI翹尾因素將處于持續(xù)回落過程。最重要的是，CPI的小幅反彈并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)得到有效遏制。相反，從PPI和PMI兩大上游指標(biāo)低迷的表現(xiàn)來看，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊很大。同時(shí)，我國(guó)出口疲軟，內(nèi)需羸弱，居民消費(fèi)對(duì)CPI上漲的支撐非常有限。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體低迷的情況下，CPI大幅反彈的可能性并不大。

CPI的反彈將會(huì)擠壓貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。鑒于目前開始上升的通脹壓力和仍處下行的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，未來央行在貨幣政策方面或?qū)⒂幸欢螘r(shí)期的“觀望期”，如果之前的寬松政策效力完全釋放后經(jīng)濟(jì)依然沒有起色，央行才考慮出臺(tái)進(jìn)一步的寬松政策。

近期，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，央行主要通過連續(xù)的逆回購(gòu)操作而沒有像以往采用降準(zhǔn)。目前來看，逆回購(gòu)操作效力有限，資金面緊張的局面未能有效解決，市場(chǎng)上關(guān)于降息和降準(zhǔn)的預(yù)測(cè)熱度高燒不退。

降息是貨幣政策放松的明顯信號(hào)，央行只有在CPI下降趨勢(shì)較明顯時(shí)才采用。一旦CPI走勢(shì)預(yù)期改變，出于降息時(shí)滯效應(yīng)的考慮，央行往往會(huì)暫停操作先行觀望。因當(dāng)前CPI反彈明顯，為避免下一階段物價(jià)上漲對(duì)利率政策構(gòu)成壓力，央行短期內(nèi)可能不再降息。綜合來看，年內(nèi)確實(shí)有存準(zhǔn)率下調(diào)的可能性。

但無論是降息或是降準(zhǔn)，在帶來通脹壓力的同時(shí)，卻未必就能夠有效解決我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的難題。央行在采取寬松貨幣政策釋放流動(dòng)性的同時(shí)，或許更應(yīng)將注意力集中到流動(dòng)性的實(shí)際流向以及其流向效率這一問題上來，盡可能地使釋放的流動(dòng)性流動(dòng)到真正缺錢的中小企業(yè)中去。只有這樣，才能在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)避免新一輪通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的到來。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心）