江南花凋 市場(chǎng)短路

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

8月13日晚，分眾傳媒發(fā)布公告，擬以每股美國(guó)存托股27.00美元的價(jià)格進(jìn)行私有化。

這并不奇怪，中概股在美國(guó)市場(chǎng)打了個(gè)大大的折價(jià)，做空公司幾近瘋狂，好壞不分，玉石俱焚，優(yōu)質(zhì)公司憤而退市尋找家園就是必然之選。

一開(kāi)始是做空公司大獲全勝，現(xiàn)在則是做空者與上市公司兩派俱傷。做空者獲得了極大的收益，但現(xiàn)在事情已經(jīng)發(fā)生了異變，盛大網(wǎng)絡(luò)和阿里巴巴分別在美國(guó)、香港溢價(jià)退市，說(shuō)明中國(guó)某些贏利有保障的大企業(yè)抱定了一個(gè)宗旨——不玩了，惹不起還躲不起嗎？美國(guó)市場(chǎng)失去了優(yōu)質(zhì)的中國(guó)上市公司，而中國(guó)公司失去了重要的資源集聚渠道。

今年以來(lái)，成功登陸美國(guó)的中國(guó)企業(yè)只有唯品會(huì)。從去年7月至今，只有2家成功闖關(guān)。諸如迅雷、拉手網(wǎng)、窩窩團(tuán)、神州租車和盛大文學(xué)等先后提交公開(kāi)募股(IPO)申請(qǐng)的企業(yè)，前途渺茫，神州租車主動(dòng)停止。這很難說(shuō)是個(gè)錯(cuò)誤，多數(shù)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站此后的表現(xiàn)說(shuō)明，他們經(jīng)不起哪怕幾個(gè)月時(shí)間的考驗(yàn)。

這出悲劇源于兩地市場(chǎng)信息、監(jiān)管體系、投資者文化的斷裂，兩地市場(chǎng)短路，不能互接。

一些造假的借殼上市公司可恥地充當(dāng)了子彈，這些造假上市、治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題成堆的公司弱不禁風(fēng)，一打一個(gè)準(zhǔn)。自2006年起，萊福特共對(duì)21家中國(guó)海外上市公司發(fā)動(dòng)襲擊，有16家股價(jià)跌幅超過(guò)80%，東南融通、中國(guó)高速頻道等7家中概股都是在其攻擊下最終退出美國(guó)資本市場(chǎng)。這導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)普遍懷疑，折價(jià)在所難免。而做空者發(fā)起戰(zhàn)爭(zhēng)，出動(dòng)財(cái)務(wù)偵緝隊(duì)、雇傭熟悉中國(guó)市場(chǎng)情況的人士甚至原先幫助中國(guó)企業(yè)上市的人士，進(jìn)行一對(duì)一打擊。這是一條龐大的利益鏈條，有曾經(jīng)幫助中國(guó)公司在美上市的機(jī)構(gòu)告知，原本背后閃動(dòng)著大規(guī)模對(duì)沖基金的影子。境內(nèi)境外，串成了完整的信息與利益鏈條。

中國(guó)轉(zhuǎn)型期的境外上市公司的特殊處理手法，讓做空者有機(jī)可乘。如為了擺脫國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)公司的控股權(quán)困境，建立的VIE機(jī)構(gòu)，從新浪上市起一直運(yùn)用嫻熟、風(fēng)平浪靜，不料這兩年風(fēng)波迭起。先是2011年年中，支付寶改變VIE模式，打破了市場(chǎng)運(yùn)行已久的規(guī)則，引發(fā)一片嘩然。今年7月，新東方因?yàn)閂IE被做空，股價(jià)腰斬。

更可怕的是，沒(méi)有任何力量可以約束攪局者，而境內(nèi)公司的造假之風(fēng)沒(méi)有因此收斂。

去年年底，面對(duì)渾水的做空?qǐng)?bào)告，分眾江南春曾發(fā)誓要通過(guò)法律途徑捍衛(wèi)自身權(quán)益，而現(xiàn)在的方案卻是私有化，也許這些“人精們”已經(jīng)意識(shí)到，在美國(guó)市場(chǎng)通過(guò)法律途徑維權(quán)，成本高而收效低，無(wú)法以一己之力挽救中概股的頹勢(shì)。

目前中美監(jiān)管對(duì)峙，陷入僵局，監(jiān)管互不溝通，讓造假者與做空者橫行一時(shí)。

去年11月，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，中國(guó)的審計(jì)公司可能被禁止審查在美上市公司的賬目，原因是中美兩國(guó)陷入監(jiān)管對(duì)峙。美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)目前批準(zhǔn)110家內(nèi)地和香港的審計(jì)公司從事在美上市公司的審計(jì)業(yè)務(wù)，期望有朝一日能夠與中國(guó)有關(guān)部門聯(lián)合對(duì)這些審計(jì)公司進(jìn)行審查。在PCAOB注冊(cè)的中國(guó)審計(jì)公司包括四大審計(jì)機(jī)構(gòu)——普華永道 (PwC)、德勒(Deloitte)、安永(Ernst&Young)和畢馬威(KPMG)的中國(guó)子公司，以及更專注于中國(guó)國(guó)內(nèi)的審計(jì)公司和主要審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。該委員會(huì)主席詹姆斯·多蒂(JamesDoty)表示，如果中國(guó)繼續(xù)阻止該委員會(huì)審查中國(guó)審計(jì)公司的工作，美國(guó)最終會(huì)采取行動(dòng)，暗指有必要大規(guī)模排斥中國(guó)審計(jì)公司。

中國(guó)有關(guān)部門使用境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，被國(guó)內(nèi)一些人抨擊為“賣國(guó)”，此后出臺(tái)一系列新規(guī)以求審計(jì)方面的獨(dú)立。今年5月，財(cái)政部會(huì)同相關(guān)部門發(fā)布的 《中外合作會(huì)計(jì)師事務(wù)所本土化轉(zhuǎn)制方案》，指出中外合作會(huì)計(jì)師事務(wù)所在合作到期日之后或自愿在合作到期日之前采用特殊普通合伙組織形式，“特殊普通合伙制”的最大特點(diǎn)是合伙人將承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，成為特殊普通合伙制的首席合伙人，必須滿足以下兩個(gè)條件：具有中國(guó)國(guó)籍以及具備中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格(CICPA)。從此，審計(jì)幾乎成為中國(guó)會(huì)計(jì)師們的天下。

奪回利權(quán)是好事，平等的開(kāi)放也是必要的。國(guó)外審計(jì)師審計(jì)中國(guó)企業(yè)，而中國(guó)企業(yè)也有權(quán)審計(jì)國(guó)外企業(yè)，就是對(duì)等的開(kāi)放?？上В袊?guó)國(guó)際板因?yàn)?ldquo;賣國(guó)”陰影束之高閣，而國(guó)內(nèi)審計(jì)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取國(guó)外業(yè)務(wù)，談何容易。中國(guó)企業(yè)在美國(guó)股票市場(chǎng)之路恐怕舉步維艱，而國(guó)外企業(yè)想到中國(guó)市場(chǎng)也是一籌莫展。

江南春們，除了要對(duì)付做空機(jī)構(gòu)外，還得對(duì)付兩地的非理性恐慌，以及兩個(gè)市場(chǎng)的深度隔絕。