股改之后 A股改制大幕再次拉開

3月15日，證監(jiān)會投資者保護局負責(zé)人在回應(yīng)人民網(wǎng)網(wǎng)友在“兩會”期間提出的涉及資本市場熱點問題時表示，證監(jiān)會將從四個方面推進新股發(fā)行體制改革。繼股改之后，A股市場制度性改革大幕再次拉開。 首先，建立正確的定價機制。 A股市場的估值機制是扭曲的，“三高”發(fā)行、ST股炒作、缺乏退市機制都是估值體制扭曲的表現(xiàn)。 “三高”發(fā)行是審批機制下發(fā)行溢價與正常股缺乏投資價值的綜合反映，太多的公司資源與過少的上市公司形成尖銳矛盾，導(dǎo)致上市成為稀缺資源。一旦上市，實體企業(yè)就可以獲得資本溢價，如土地資源、礦產(chǎn)資源等一度在股市可以獲得十倍以上的溢價。本質(zhì)上是價格雙軌制，千軍萬馬的實體企業(yè)與利益鏈條上的相關(guān)人員，希望搭上資產(chǎn)數(shù)倍甚至幾十倍溢價的財富快車。在具體做法上，推出退市機制、完善退市機制，是減少殼資源溢價的一個重要方面。 針對有網(wǎng)友提出要取消審核制改行注冊制，該負責(zé)人表示并不是新股發(fā)行問題的核心。注冊制和審核制的實質(zhì)性差別并不大，在那些實行注冊制的市場，有些審查得比我國資本市場要嚴得多、細得多。此話似有意混淆邊界，實行注冊制的交易所嚴格審查信息，與行政色彩濃厚、帶有尋租色彩的審核制不可同日而語。即便現(xiàn)在沒有條件，A股總要過渡到交易所的注冊制，否則，不恰當(dāng)?shù)男鹿商烊灰鐑r就無法消除，監(jiān)管者與尋租者的戰(zhàn)爭就會成為內(nèi)斗。目標(biāo)是“健全股市內(nèi)在機制，放松管制，減少不必要的行政干預(yù)”，讓市場定價。 有關(guān)方面強調(diào)提高股票流通性，藥不對癥。A股市場缺的不是流通性，憂患就在于一年500%、甚至900%的高換手率，扭曲了市場定價，還操縱了市場定價。因此，在A股這一特定市場增加流通性并不能保證價格發(fā)現(xiàn)。從這個角度而言，短期內(nèi)采取炒新停牌等重拳出擊舉措，極有必要，已經(jīng)取得一定成效。 其次，重視投資者回報。 市場的漲跌，說到底取決于上市公司的盈利能力、誠信、對投資者的回報，而不是供求關(guān)系。以減少新股發(fā)行的方式拉高市場，是飲鴆止渴。 目前證監(jiān)會從兩方面加強投資者回報，鼓勵現(xiàn)金分紅在先，而后積極協(xié)調(diào)降低上市公司分紅相關(guān)的操作成本，提高公司對股東的回報。鼓勵分紅并非行政干預(yù)公司運作，是向回報投資者的正確道路上前進的一大步。如果上市公司能夠以對投資者的回報，建立正確的估值體系與信用溢價，越來越多有盈利的、有前景的公司將浮出水面，有效地建立起良幣驅(qū)逐劣幣的競爭機制。當(dāng)然，鼓勵現(xiàn)金分紅只是一個方面，同時關(guān)注分紅與再融資指標(biāo)，可以區(qū)分出是否屬于釣魚式分紅，對長期不分紅公司的調(diào)查摸底，有助于監(jiān)督上市公司建立真實的財務(wù)數(shù)據(jù)。 有盈利、有前景的公司上市，對于市場是好事，市場不會因此恐懼害怕，最怕的是變臉公司圈錢就賴賬，變成鐵公雞，那市場將寸草不生。 第三，建立信托責(zé)任機制。 強化市場約束，促進發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。讓中介機構(gòu)、詢價機構(gòu)為自己的報價負責(zé)，讓會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所為自己的審計負責(zé)，而不是成為利益鏈條中的重要環(huán)節(jié)，集體欺騙中小投資者。 投資者保護局負責(zé)人所稱的信息公開透明、責(zé)任歸位、對不盡責(zé)的責(zé)任主體的處罰，就是建立信托責(zé)任最重要的環(huán)節(jié)。美國次貸危機，評級機構(gòu)成為“兇手”之一，現(xiàn)在，A股市場的中介機構(gòu)離當(dāng)時的評級機構(gòu)有多遠？ 第四，建立投資者保護機制。 讓人鼓舞的是，證監(jiān)會系統(tǒng)及有關(guān)單位正在積極研究公益訴訟制度，不斷拓展投資者受侵害權(quán)益的救濟渠道，加強投資者權(quán)益保護。中國當(dāng)然不是照搬美國的集體訴訟，但對于蓄意欺詐、造假者應(yīng)有快速懲罰機制，有公益訴訟制度在后，離建立起投資者利益至上的市場文化也就不遠了。 如果說此前A股市場的特色是保護企業(yè)、為融資服務(wù)，現(xiàn)在通過制度改革逐步回到投資者利益為主、建立優(yōu)勝劣汰機制、為中國經(jīng)濟長遠服務(wù)的軌道上來。這是一個好的開端，我們支持，并且持續(xù)關(guān)注。