李允峰：行業市盈率非新股發行“萬能鑰匙”

李允峰 2月21日，中證指數有限公司正式發布滬深全市場行業市盈率。據悉，發布行業市盈率數據是順應和配合新股發行體制改革的一個重要舉措，一方面可以為擬發行公司和承銷商擬定發行計劃以及咨詢機構參與詢價提供參考，另一方面也能幫助投資者進行投資分析，也為監管部門的日常監管提供數據支持。 無論是監管層，還是市場中的投資者，對于IPO中存在的“三高”現象都深惡痛絕，及時發布行業市盈率并以此作為新股發行中的重要參考，能在一定程度上緩解IPO“三高”現象。 郭樹清履職中國證監會后，在多個場合表達了改革現行制度的信心與決心。但值得警惕的是，行業平均市盈率并非一把“萬能鑰匙”，在不少情況下，行業平均市盈率也并非可靠。 首先，確定合理的行業平均市盈率并非易事，況且合理的市盈率還與股市之外的一些因素有關，比如基準利率就是影響合理市盈率的一個重要因素。一般來說，基準利率是人們投資日益率的參照系數，也反映了整個社會資金成本的高低。一般來說，如果其他因素不變，基準利率的倒數與股市平均市盈率存在正向關系。比如，目前執行的一年期儲蓄存款利息率為3.5%，相當于28.5倍的市盈率。但股票的收益卻受許多不確定因素的影響，因此股市的收益率應該高于儲蓄收益率，合理市盈率也應當低于28.5倍。 其次，由于我們的很多上市公司的股權結構具有特殊性，即便是目前新股發行是全流通發行，但依然存在大量的非流通股，在計算市場整體和行業的實際市盈率時，還要考慮流通市值和總市值因素。新上市公司限售股的比例過大，對比那些已經實現全流通的本行業公司而言，新上市公司由于存在限售股的賣壓問題應該在市盈率上低一些才合理，單純看行業平均市盈率顯然不合適。 此外，股市市盈率波幅較大。如果趕上市場火爆，新股發行參照行業市盈率的做法就會失去本來意義。比如2008年的大牛市中，整個市場的平均市盈率破天荒地達到了60多倍，再參照行業市盈率發行新股顯然不可靠。再或者當市場追捧某一行業，并導致該行業上市公司整體市盈率提高，發行新股參照行業平均市盈率也會不合時宜。比如，同樣是20倍市盈率，平均每年利潤增長7%的上市公司，遠比平均每年利潤增長3%的上市公司有投資價值，這樣就會推高利潤增長較高的股票市盈率。因而，判斷行業平均市盈率還應考慮整個行業的成長性，要與成長性掛鉤。 可見，盡管參照行業市盈率是新股發行進行價值判斷、風險判斷、收益判斷的一個重要依據，但還需要深入改革當前新股發行體制中存在的問題，比如詢價機制、限售股限售期過長、不能實施存量發行等，才能扭轉IPO帶給市場過多風險的問題，實現市場穩定和有效保護投資者利益。