項崢

一如市場預期，2月18日晚，中國人民銀行宣布，自2012年2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。周一上午，兩市股指跳空高開，對此進行了積極回應。

本次存款準備金率下調，是今年以來的首次下調，距離上次下調不到3個月時間，這充分反映了貨幣政策的預調和微調。2012年1月，全國社會融資總量同比減少8001億元。同期，全國人民幣信貸增量也低于市場預期，市場流動性相對收緊限制了金融機構的信貸投放能力。據測算，本次存款準備金率下調，將釋放4000多億元的流動性，這勢必增強金融機構的信貸投放能力，有利于支持實體經濟發展的資金需要。與此同時，本次存款準備金率下調，也帶來較大想象空間。

想象之一：年內存款準備金率下調幾次？目前看，要準確判斷年內存款準備金率的下調次數，無異于猜謎游戲。但能夠肯定的是，本次存款準備金率下調絕不是年內的唯一一次。重要的是，當前經濟增長延續放緩態勢，貨幣政策對此應有所反應，增強政策的預調和微調，進一步提高針對性和靈活性。

想象之二：利率工具是否很快被動用？近年來，央行交叉使用存準率和利率工具。2011年上半年，每月上調1次存款準備金率，每兩個月上調1次基準利率。因此，本次存款準備金率下調后，中國人民銀行是否會很快動用利率政策工具？目前看，存款準備金率工具屬于經常使用的工具，而利率政策工具的政策含義太明顯，通常不輕易使用。而且，1月份物價仍在高位，近期降低基準利率的可能性很小。除非確認物價進入下行通道，同時經濟保增長任務凸顯，利率政策工具才有可能被動用。特別是，利率政策工具有明確的方向性，從下調到上調，或從上調到下調，均需要一個較長的觀察期。

想象之三：信貸增長存在多大空間？1月份全國人民幣貸款增長7000余億元，低于市場預期。本次存款準備金率下調后，尚難判斷今年一季度剩下兩個月的信貸是否會有明顯增長。金融機構經營存在明顯的順周期性，在經濟上行期間，傾向于做大信貸規模；而在經濟下行期間，出于風險考慮，信貸投放節奏會明顯放緩，信貸規模也會減小。雖然金融機構可運用資金多出4000億元，但難以保證這些資金完全轉化為貸款，并投入到實體經濟之中。因此，一季度信貸增長空間仍需進一步觀察。

想象之四：房地產貸款是否會松動？存款準備金率調整從來都不是針對房地產的。應該說，金融機構房地產貸款的政策，很大程度上取決于房地產市場運行的態勢。當前房地產市場運行疲軟，很難想象金融機構會主動放松房地產信貸政策。

想象之五：當前貨幣政策是否已轉向？中央經濟工作會議決定2012年我國實施穩健的貨幣政策，同時要求加強貨幣政策的預調和微調。因此，本次存款準備金率下調，屬于政策執行層面的預調和微調，貨幣政策方向沒有發生變化。

總體看，當前經濟增長“穩中求進”的任務十分艱巨，需要通過政策的預調和微調，穩定經濟增長的基礎。