張茉楠（國家信息中心經濟預測部副研究員） 1月份，不論發達國家還是新興經濟體，制造業PMI指數均出現回暖跡象，制造業需求開始筑底回升，但是這種增長能否持續仍有非常大的不確定性。 涵蓋了30個主要經濟體的摩根大通全球制造業PMI指數顯示，1月份全球PMI指數升至7個月高位的51.2，較上月回升0.7個百分點，連續第二個月高于榮枯分水嶺50，其中生產指數為52.0%，比12月份回升0.2個百分點。對周期性非常敏感的新訂單對存貨比例上升，盡管達到10個月高點，但僅是小幅增長。全球制造業下滑態勢得到緩解，但如果就此說是進入一個穩定增長周期，恐怕為時尚早。根據我們的判斷，當前的全球制造業復蘇更像是一種反彈而不是反轉。 各國制造業并未真正改善的原因，在于與制造業相關的兩大周期尚未明顯啟動。一是庫存周期尚未步入良性循環。以美國為例，數據顯示，美國1月購進價格指數達到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升，原材料庫存指數達到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升，購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是產成品庫存大幅調整背景下的加速生產補庫存。由于外部需求只是稍有企穩而并沒有形成向上的拐點，最終需求不旺，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性，難以進入良性循環。 二是離資本投資周期的真正啟動還為時尚早。資本投資周期是由利潤驅動導致投資擴張所帶來的經濟周期，這是一種平均持續時間在10年左右的經濟周期（朱格拉周期）。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，至少要到今年底才結束。投資周期的一個顯著觀察指標是設備投資，在2008年和2009年，投資的萎縮嚴重影響了美國的經濟增長。按照美國商務部經濟分析局測算，2008年和2009年，美國國內投資對實際GDP增長的貢獻分別是負的1.53個百分點和負的3.24個百分點。由于短期內缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率，進入新的固定資產投資周期還為時尚早。 最后，全球制造業難以進入穩定增長軌道，是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經濟的潛在總產出和潛在需求構成長期負面影響。 以產出缺口衡量，全球產出總缺口收縮還十分明顯，2008年~2009年的衰退，造成美國產出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區的2倍。從上世紀80年代至今，世界產出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%，從趨勢看世界GDP產出缺口縮小的趨勢還將持續。產出缺口的另一個衡量指標是產能利用率，以美國為例，去年12月份，美國產能利用率為75.9%，比較1972年至2010年統計期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。 去杠桿化是每一輪危機后的必由之路。次貸危機引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機引起政府部門的去杠桿，伴隨著全球經濟由衰退走向復蘇，主要經濟體都會經歷3至5年的去杠桿化過程。2012年是去杠桿化過程的中前期，經濟增速較2011年將有所放緩。從需求缺口看，發達國家過度消費導致了龐大的家庭債務，美日歐現階段陷入了規模約為1萬億美元的總需求不足狀態。對全球而言，總需求缺口更大。 而展望未來，對全球經濟和總需求最大的拖累還是主權債務危機。2012年發達國家債臺高筑仍將是拖累全球經濟復蘇的最大隱患，資產負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的復雜性和艱巨性，都決定著世界經濟的走向變得越來越不確定。 歐元集團主席、盧森堡首相容克14日晚間表示，由于希臘仍無法滿足國際救助方提出的全部條件，歐元區決定取消原定于15日在布魯塞爾召開的財長會議。這意味著希臘救助協議的批準被擱淺。由于歐債危機久拖不決，很可能把歐洲經濟拖入“溫和衰退”期。 今年上半年全球融資高峰期集中到來，除美日需要大量融資外，2012年歐元區各國政府大約需要融資7940億歐元，比長期平均規模高出1000多億歐元。其中，第一季度預計將發行債券2340億歐元，占全年需融資規模近30%。第一季度2340億歐元發債預期中，1月份就占820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元。2011年同期發債規模分別為850億歐元、780億歐元和800億歐元。 歐洲經濟將陷入財政緊縮、融資困境以及隨之導致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環。這必將通過貿易鏈和信貸鏈，影響全球經濟、貿易及制造業產出。從長期來看，世界經濟將不得不面對“有效需求不足”與“生產過剩”之間的雙重矛盾。