每經編輯｜每經評論員 葉檀    

每經評論員 葉檀

交易所的整頓剛剛開始，整頓方略未全，利益博弈已經開始。如果此輪整頓不到位，中國的市場與金融定價權將會極大倒退；如果整頓到位，中國的交易所就此走上正常發展軌道，對未來中國大宗商品價格的定價權貢獻不可小視。

什么樣的交易所應該被淘汰出局？是重復率太高，是輿論壓力較大，還是接近期貨交易的交易所？都不是。遠離現貨市場的交易所應該被淘汰。

筆者曾參加有關業內人士的討論，在座的主要是從事實體通過交易所進行套保的人士，討論的結果是符合以下三個條件的交易所有過度投機、涉嫌欺詐之嫌，應該被淘汰。三條標準分別是：遠離現貨的虛擬交易所；給現貨交割故意設置門檻的交易所；成為交易所會員門檻極低甚至沒有門檻的交易所。

第一，遠離現貨的交易所是徹頭徹尾的虛擬市場，比一般的期貨交易所更加虛擬，期交所起碼還與現貨聯系比較密切，而一些遠離現貨市場的交易所已經成為對賭平臺。

據《南方都市報》12月15日報道，多位業內人士表示，天交所的做市商模式根本就是對賭，且毫無監管，投資者風險無限。此前天交所會員單位業務員向記者推介業務時，都會強調多余的頭寸會放到國際市場上去對沖。筆者試圖打開《天津貴金屬交易所風險控制管理辦法（暫行）》，卻發現無法打開。國外的做市商制度要求做市商自主進行報價，而天交所的做市商們卻必須在交易所報出價格后義務性地買賣。

從2010年2月試營業開始，截至2011年3月中旬，天交所的客戶數量已經超過了10000戶，累計成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬分之六的手續費標準，截至3月中旬，交易所光手續費一項就凈入8400萬元。這還不是全部，有記者在暗訪中被告知，綜合會員可以按照手續費萬分之十二的比例對介紹客戶進場的居間商進行返傭，這個比例是交易所返給綜合會員手續費的120%。也就是說，每引入一位新客戶，綜合會員還要賠錢支付居間商的傭金。會員費眾多，如特別有會員入會培訓咨詢服務費200萬元（一次性收取，不予退還）；會員管理費100萬元/年 （會員中途退出的會員年管理費不予退還，且交易所擁有對以上費用標準進行調整的權利）；貿易類會員入會培訓咨詢服務費50萬元，此項費用一次性收取，不予退還（國內某品種、或某類品種貿易額前20名的經交易所核準可以免收）；會員管理費5萬元/年，會員中途退出的會員年管理費不予退還（在本交易所年度現貨貿易額超過5000萬的經交易所核準可以免收）。

與交易所盈利形成對比的是，投資者大面積虧損，如此爭奪中國黃金定價權，如此交易規則實在讓人不敢恭維。

第二，給現貨交割故意設置高門檻，是衡量交易所是否規范的重要指針。交易所為現貨服務，給交割提供便利，實現了為實體從業者套期保值的初衷，但一些交易所與此宗旨背道而馳。

在一些交易所，交割違約成本很低，讓實際交割變得毫無意義，縱容了泡沫泛濫。根據《昆明泛亞有色金屬交易所交割細則（暫行）》第八章，如果發生交割違約，如在規定期限內，賣方會員交付的注冊倉單數量不足的，賣方承擔交割違約責任，賣方向買方支付違約金，并按交付的注冊倉單數量進行交割。賣方違約金金額為數量不足的注冊倉單價值 （按申報成功當日結算價計算）的20%。根據2011年7月修訂的 《渤海商品交易所電解鎳交割辦法（暫行）》，構成交割違約的，由違約方支付違約部分合約價值20%的違約金。如果違約，只要支付違約部分的20%，也就是說，無論如何違約，其風險都被打了八折，只要鎖定盈利，違約就不是問題。真正想交割的現貨從業者，不可能到這樣的市場進行套期保值的交易。

第三，交易所對于一般會員毫無資質要求，一些交易所設立層級會員制，成為拉客戶大戰。上級會員只要拉來客戶就有返傭，就有厚利。這樣的交易所往往杠桿很高，鼓勵投資者大規模投資，而各級會員實行對賭交易，交易價格遠離現貨價格，甚至偏離百倍以上。這樣的交易所已經成為騙子與賭徒匯聚之地。

中國需要定價權，交易所需要整頓，但整頓必須點穴到位，對于從事實體、便利交割、引導現貨價的交易所，越多越好。通過市場競爭，讓交易所在競爭中壯大，最終獲得在國際上大宗商品的部分定價權。