王磊：發展債券融資 打擊股市圈錢

在日前舉辦的第七屆中國證券市場年會上，上海證券交易所總經理助理夏建亭表示，經過20年的發展，我國的股票市場已經取得了舉世矚目的成績，但是相比較而言，債券市場的發展整體上還是比較緩慢的，在資源配置的基礎性作用方面的發揮還是遠遠不夠。“債券市場，還大有可為。”

同時，在證監會主席郭樹清前段時間發表的講話中，除了“零容忍”內幕交易外，核心還是繼續大力發展直接融資和多層次的資本市場。

我想，股市已經“大力發展”過了，股票市場的層次化建設也已經較為深入。在所有投資者對股市“圈錢”正憤怒的時候，呼喊大力發展股市直接融資，似乎不合時宜。郭主席此番話語，是否在暗示將大力發展債券市場？

債券融資可有效防止“圈錢”

而前段時間城投債危機、地方債試點、債基牛市等市場現象，逐漸讓大家注意到了債券這個較為陌生的領域。

之所以說債券陌生，是因為相比股票，社會大眾對于債券還是不甚了解。而目前股市的“圈錢”和二級市場無人參與狀況，也讓我重新思考債券的重要性。

相比股票，債券有幾大好處：

一、對經濟的好處：

1、債券融資不是“圈錢”

相比股票的不償還性和不分紅性，企業發債必須用真金白銀還本付息，可以有效防止企業“圈錢”。

2、引導資金流向

好企業發債利率低，能籌集到資金；一般企業則需要提高更多利率才能成功發行。相比股市中超募資金的無規律性，更有利于引導資金在資本市場中分配。

3、債券融資可防止企業“講故事”，投資高風險低收益項目。

由于債券必須還本付息，投資項目收益率必須高于債券收益率、現金流必須滿足每期利息支付，有效防止企業投向無效益和無現金流的項目，督促企業謹慎運作，提高資金使用效率，避免惡意的謊言。

4、形成不同期限結構的債券市場，有利于宏觀調控傳導，有利于數量調控到利率調控的轉變。（央行的央票就是債券市場發展不足而創設的一種“債券”）

二：對企業的好處：

1、同樣是運作的長期資本，發債成本較低，低于發行股票。

2、避免對控股制權的沖擊

3、避免超募資金對ROE（資本回報率）的沖擊

當然，如果從能圈到更多資金，創業者脫身退出的角度而言，債券融資對企業肯定是有“壞處”的。

三、對投資者而言：

1、安全保本，有穩定的利息收入，開心的生活。

2、形成追求“合理收益率”的習慣，而不是投機。事實是，投機必死。

四：對評級機構權威化市場化、債券基金、保險機構、社保基金、養老基金、擔保機構發展等，都有好處。

綜上所述，債券融資確實是一項利國利民的直接融資渠道。

解開發債的枷鎖

如何有效地改變資本市場的“吃人”現狀？除了強制分紅等彌補措施外，大力發展債券市場是未來10年的重中之重。為此，有一些問題是需要改變的。

目前我國債券市場的存量已經達到20萬億元，從規模上講已經是亞洲第二，全世界第五。但是跟我國的基金總量和發達國家相比它的廣度和深度還是遠遠不夠。

首先是中國債券總量相比GDP的比例仍然還算較小，目前20萬億元的債券總量，只占2010年中國GDP的一半。而在日本和美國的金融市場，債券市場總價值占GDP的150%（2008年數據）。

同時，中國的公司債券市場仍處于非常初期的階段。在總的債券市場中，國債以及準國債（政策性金融債等）占據80%以上，公司債只占其中很小的一部分，且主要是大型國企和上市公司有此資格。而要解決中小企業融資難的問題，關鍵是大力發展公司債。同樣，在發達金融市場中，公司債是主要的債種。

第三，是國內債券的持有人主要是商業銀行，屬于內部人“自己的游戲”，沒有社會大眾廣泛的參與。債券基金占公募基金總的比重約為7%，而在美國則占20%以上。

此外，目前債券市場還有銀行間交易市場和交易所交易市場分割，流動性不足等問題，都亟待解決。

我個人認為，發展我國債券市場最關鍵之處，是解除債券發行的枷鎖。

在美國等國家，只要完全披露公開信息，垃圾債就可以允許發行。目前中國只能發“優質”債券，不能發垃圾債。如同股票的退市制度一樣，沒有違約的債券市場也不能叫債券市場。這種愚蠢的制度應該廢除。

債券的發行應該市場化，從投資級的AAA到垃圾級B全部涉及，這樣才能有完整有效的利率期限結構，債券市場才能健康發展，各類投資者，包括基金、保險、社保等才有各種完整的選擇。

目前國內的債券發行基本都是AA級，這種結構是畸形的，也是不可信的。垃圾債雖然有信用風險，但是收益率高，而且通常是中小企業發債。債券收益率高，正是體現了這些企業目前的發展和融資特點，這些企業真的需要錢，所以才給一個較高的收益率，吸引融資。

同時，債券種類變多后，真正市場化、權威的評級機構可以得到發展，擔保機構、債券基金等其他機構也有更多生意可做。

（王磊）