葉檀：迎接匯率戰 擴大人民幣匯率波幅

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每經評論員 葉檀

全球經濟正在比賽誰最丑，導致各國匯率巨幅震蕩。在市場沒有方向時，是人民幣匯率增加雙向波動的最好時機。

人民幣絕不能在壓力下升值，那是中國為制造業自掘墳墓，中國也不能讓人民幣匯率靜止不動。因此，擴大波動區間成為最好的辦法。

從歐元與美元的匯率比價看，目前市場已經不知道何去何從，貨幣匯率不可能出現單邊上升或者下跌態勢。11月23日，歐元兌美元收盤跌到六周低位1.3341，由于德國國債銷售情況不佳，德國上演自賣自買鬧劇，原計劃拍賣的60億歐元10年期國債，最終僅售出36.44億歐元，德國央行被迫購買了剩余近40%的國債——投資者對歐元恐慌心態進一步擴大。

歐元沒有順勢下跌，北京時間11月24日晚上7點，歐元兌美元逐漸回復到1.3381。拉長到月K線，可以看出歐元經歷了三輪非常明顯的大起大落：從2008年年中到年末的大跌、2009年11月到2010年5月的大跌、2011年4月迄今為止的下跌。去年年初開始，歐債危機爆發，今年下半年愈演愈烈。奇怪的是，歐元并沒有走出單邊下挫行情，而是在一輪下挫之后，緊跟著一輪上升，來回震蕩，雖然距離1.60的最高位有所下行，但反彈依然可以到達1.50的高度。

這說明投資者對全球經濟普遍恐慌。投資者的注意力轉向歐債危機時，歐元下跌，但投資者的目光時不時地瞟一眼美國債務紛爭，美元的赤字黨爭使投資者不敢放手追漲美元。在動蕩市場中，投資者除了保留歐元或者歐債空頭外，就是放手做多日元與瑞郎，這真是懦夫里面選將軍——沒有最爛，只有更爛。但是，不甘被魚肉的日本與瑞士央行，突然宣布入市干預匯率，做多者遭遇絕殺爆倉了事。

人民幣匯率擴大雙向波動幅度的最好理由是，市場對于人民幣沒有形成穩定的預期。今年以來，人民幣對美元中間價最大升幅已超過4.6%；三季度以來，人民幣匯率彈性更是明顯增強。而根據國際清算銀行的計算，2011年前三季度，人民幣名義有效匯率升值1.58%，實際有效匯率升值4.24%。

今年國慶長假后至今的6周多時間內，人民幣對美元中間價的周累計漲跌基點數分別為-213、134、338、125、-152和-231，與今年6、7月份多見的單邊走高態勢相比，人民幣升值預期已出現減弱跡象。市場對人民幣愛恨交織，一會兒看到歐、美、印等逼迫人民幣升值，做多人民幣；一會兒擔心中國實體經濟走軟，而做空人民幣。

毫無疑問，就沖著中國手里的3.2萬億美元外匯儲備，全球也會增大人民幣匯率升值的壓力。但這是政治壓力，而不是市場壓力。二季度以來，離岸人民幣現貨報走低，并且時常低于境內市場，說明境外投資者并不看好人民幣。資金逐漸流出境內市場，10月金融機構的新增外匯占款出現近4年來的首次下降，在外商直接投資和外貿順差仍維持的情況下，說明資本流出中國的速度和規模大幅增加，做空人民幣與中國經濟的力量在增加。

另一方面，由于中國國內經濟情況轉弱，10月份采購經理人指數降至50以下，顯示經濟緊縮預期強烈。在目前形勢下，只要中國不再推出大規模的刺激政策，人民幣匯率就不可能大幅上升，最大的可能是與歐元一樣，相對于美元大幅震蕩。

迫在眼前的問題是，由于歐債危機，歐洲銀行在全球撤回資金，亞洲約1.6萬億美元的資金可能撤離，增加亞洲金融業去杠桿化的風險。此時，包括中國在內的亞洲地區資金壓力只會增加，不會減少。因此，放松雙向波動，絕不會造成人民幣大幅單邊升值。鄰國印度盧比已被推到紀錄低點，匯率在種種壓力下短期下行，是人民幣的可能前景。

人民幣匯率在市場利好時主動擴大波幅，是自信自主的標志。11月19日，國務院總理溫家寶表示，中國正密切關注人民幣匯率近期的新變化，將增強人民幣匯率雙向浮動的彈性。

現在美元現匯賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的1%，而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.5%的幅度內浮動，擴大一倍甚至兩倍，人民幣不會單邊升值然后崩潰。前提是，政府不刺激經濟追求GDP，不有意擴大外匯儲備，不去充當全球經濟的救世主。