市場悲觀預期遭錯殺 宏源證券：分批建倉魯泰A

棉花價格對于紡織企業而言，其重要性不言而喻。今年棉價的大幅回落，除有投機資金炒作退潮外，宏觀經濟增速減緩導致供需失衡也許才是重要原因，但對于投資魯泰A（000726，收盤價9.35元）這樣的上市紡織龍頭公司而言，宏源證券帶來不同投資思路。

棉價暴跌已成過去

    目前市場對魯泰的慣性思維是：1.棉價下行風險影響公司業績；2.歐美出口形勢不佳影響公司訂單；3.公司產能將達極限，成長觸及天花板；4.在產業轉移的大背景下，紡織板塊估值承壓。

    宏源證券對以上慣性思維提出不同看法，認為市場過度關注我國低端紡織業的風險，卻忽視了我國高端色織行業進入壁壘高、國際競爭力強的特殊行業環境，更忽視了魯泰作為全球色織行業龍頭，未來產能規模不斷擴大、盈利能力持續提升、全產業鏈貫通等趨勢中所蘊含的較大投資機會。

    具體來看，首先，棉價暴跌已成過去，按照宏源證券棉花專題報告《棉價震蕩企穩，紡織龍頭機會漸近》的觀點，未來棉價有望逐步進入震蕩上行周期，棉價下行是對之前棉價過高的一種修正，更是一個風險釋放的過程，雖然短期會對公司業績帶來一定滯后影響，但中長期看會對行業重新進入良性發展起到正面作用。目前時點非但不該再對棉價下行做悲觀解讀，而應在棉價的底部拐點區域給予公司更高的估值。

    對于歐美出口形勢不佳影響公司訂單問題，宏源證券認為要看到兩個優點，一是公司產品立足高檔色織布及襯衣領域，需求呈長期穩定增長趨勢；二是公司穩定的客戶關系及多元化出口結構保證了出口訂單穩定性，因此總體風險可控。此外從中長期看，棉價及需求波動加速了國內外落后企業退出，訂單和產能逐步向優勢企業集中，公司作為全球色織行業龍頭，機大于危。

    對產能瓶頸之說，宏源證券認為言之尚早，下游需求的穩定增長及發達國家色織布產能的陸續退出保證了公司傳統高檔色織布產能的持續擴張，此外產品線的不斷豐富及自有襯衫品牌逐步成熟為公司未來成長預留了廣闊發展空間。

    在產業轉移的大背景下，高檔色織布行業擁有技術、資金、品牌等較高行業壁壘，至少5年時間內東南亞等國家不具備產能承接能力，相反，發達國家產能向國內轉移的進程仍將繼續。

建議分批建倉買入

    宏源證券認為，當前市場對公司預期中更多包含了行業的不利因素（棉價快速下跌、出口不振等），卻忽視了公司未來業績逐步改善的確定性是比較強的，且公司具備依靠優良內功抵御風險并不斷成長的能力。未來公司持續穩健成長的步伐不會發生改變，市場悲觀預期為公司提供了良好介入時機，公司當前股價具備較高安全邊際，建議投資者分批建倉買入公司股票。

    此外，股價上漲的催化劑包括棉價觸底回升和出口形勢好轉，市場有望重新認知公司價值。

    宏源證券認為，預期差的存在為低位戰略建倉魯泰A提供良機。預計公司2011年~2013年實現營業收入59.5億元、66.8億元、78.7億元，實現凈利潤9.1億元、10.4億元、12.7億元，對應EPS分別為0.90元、1.03元、1.26元，上調評級至“買入”目標價13.5元，因此當前股價還有40%上漲空間。

宏源證券

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