每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

一石激起千層浪。近期，司爾特一則看似尋常的案件進(jìn)展公告，卻意外將國(guó)元證券及其一名保薦代表人卷入輿論漩渦中心。

根據(jù)司爾特公告，其前任高管涉嫌職務(wù)侵占、受賄等罪名的案件已被移送審查起訴，而在長(zhǎng)長(zhǎng)的涉案人員名單中，國(guó)元證券保代孫彬的名字赫然在列，其涉嫌罪名包括非國(guó)家工作人員受賄罪。這起事件猶如一枚投入水中的深水炸彈，不僅揭開(kāi)了保代與客戶之間“深度捆綁”模式潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，更將國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)近年來(lái)面臨的重重困境暴露在公眾視野之下。

事實(shí)上，在孫彬事發(fā)之前，國(guó)元證券投行早已是風(fēng)波不斷：高達(dá)63.16%的IPO項(xiàng)目撤回率、接踵而至的監(jiān)管措施、投行“元老級(jí)”人物被查以及連續(xù)兩年半的投行業(yè)績(jī)虧損。一系列負(fù)面事件環(huán)環(huán)相扣，共同指向了其內(nèi)部控制與執(zhí)業(yè)質(zhì)量可能存在的缺陷。這場(chǎng)由單一事件引爆的危機(jī)，正嚴(yán)峻考驗(yàn)著國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。

 一紙公告揭開(kāi)“案中案”，國(guó)元證券保代卷入客戶刑案

國(guó)元證券與這起風(fēng)波的直接關(guān)聯(lián)，始于其保薦代表人孫彬被卷入客戶的刑事案件。時(shí)間回溯到2023年底，司爾特在自查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了部分管理人員存在涉嫌利用職務(wù)之便侵占公司全資子公司貴州路發(fā)實(shí)業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)貴州路發(fā)）巨額財(cái)產(chǎn)的情況，經(jīng)多次約談相關(guān)人員，其拒不配合公司自查并相繼辭職。于是，公司于2024年1月17日?qǐng)?bào)案。

經(jīng)過(guò)數(shù)月的偵查，案件在今年9月29日迎來(lái)重大進(jìn)展。司爾特公告稱(chēng)，已收到檢察院的告知書(shū)，該案已由公安局移送審查起訴。 

根據(jù)這份告知書(shū)，涉案人員不僅包括司爾特前董事、高管金國(guó)清、金政輝等人，還出現(xiàn)了一名關(guān)鍵的外部人員——國(guó)元證券保代孫彬。文件顯示，孫彬與司爾特前高管一同涉嫌非國(guó)家工作人員受賄罪，同時(shí)涉嫌職務(wù)侵占罪。

公開(kāi)資料顯示，孫彬是一名不折不扣的“國(guó)元老將”。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)信息，他自2008年進(jìn)入證券業(yè)以來(lái)，便一直在國(guó)元證券任職，并于2014年8月正式登記為保薦代表人。值得注意的是，孫彬與司爾特之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系可謂“深度捆綁”。司爾特自上市以來(lái)共完成三次股權(quán)融資，除了2011年的首發(fā)上市外，2015年9月的定向增發(fā)和2019年5月的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，均由孫彬參與保薦。其中，2015年的定增項(xiàng)目更是孫彬成為保代后完成的首個(gè)保薦項(xiàng)目。這種長(zhǎng)期且緊密的合作關(guān)系，在為雙方帶來(lái)業(yè)務(wù)便利的同時(shí)，也為如今的風(fēng)險(xiǎn)暴露埋下了伏筆。

孫彬保薦項(xiàng)目一覽

事實(shí)上，在司爾特正式公告之前，市場(chǎng)已能嗅到一絲不尋常的氣息。今年6月至7月，廣大特材、洽洽食品、金種子酒等多家上市公司相繼發(fā)布公告，內(nèi)容幾乎如出一轍：因?qū)O彬個(gè)人原因，其無(wú)法繼續(xù)擔(dān)任公司的持續(xù)督導(dǎo)保薦代表人，國(guó)元證券因此委派其他人員接替其工作。當(dāng)時(shí)，“個(gè)人原因”的模糊表述并未引起廣泛關(guān)注，但如今回看，這更像是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵前的“悄然解綁”。 

“帶病闖關(guān)”頻頻折戟，兩大典型項(xiàng)目遭監(jiān)管“點(diǎn)名” 

如果說(shuō)孫彬涉案是一起突發(fā)的“黑天鵝”事件，那么國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)在執(zhí)業(yè)質(zhì)量層面暴露出的問(wèn)題，則更像是一頭長(zhǎng)期存在的“灰犀?！?。近年來(lái)，公司投行業(yè)務(wù)，尤其是IPO保薦業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量備受市場(chǎng)質(zhì)疑，最直觀的體現(xiàn)便是其高企的項(xiàng)目撤回率。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在2023年至2024年這兩年間，國(guó)元證券作為保薦機(jī)構(gòu)的IPO項(xiàng)目共有19個(gè)，其中主動(dòng)撤回的項(xiàng)目數(shù)量多達(dá)12個(gè)，撤回率高達(dá)63.16%，這也使得國(guó)元證券的專(zhuān)業(yè)能力和項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)受到了廣泛的質(zhì)疑。

圖片來(lái)源：Wind截圖

在這些撤回的項(xiàng)目中，有兩個(gè)案例尤為典型，并直接招致了監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管措施。其一是安芯電子項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2023年9月撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。2025年2月，上海證券交易所發(fā)布紀(jì)律處分決定，直指國(guó)元證券在核查過(guò)程中存在重大缺陷。上交所查明，國(guó)元證券就發(fā)行人的研發(fā)人員、研發(fā)投入、營(yíng)業(yè)收入等關(guān)鍵事項(xiàng)先后出具多份報(bào)告，均表示信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，但最終的核查結(jié)論與事實(shí)明顯不符。因此，上交所對(duì)國(guó)元證券予以通報(bào)批評(píng)，并對(duì)該項(xiàng)目的兩名保薦代表人采取了“暫停執(zhí)業(yè)資格”半年的紀(jì)律處分。 

另一案例是大昌科技項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2024年8月撤回申請(qǐng)。一年后的2025年8月，深圳證券交易所也采取了行動(dòng)，指出該項(xiàng)目的兩名保代在執(zhí)業(yè)過(guò)程中，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)未能充分關(guān)注并審慎核查，發(fā)表的核查意見(jiàn)不準(zhǔn)確，且存在資金流水核查程序執(zhí)行不到位等問(wèn)題。最終，深交所對(duì)這兩名保代采取了約見(jiàn)談話的自律監(jiān)管措施。 

除了交易所層面的點(diǎn)名批評(píng)，來(lái)自地方證監(jiān)局的警示也印證了國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)并非個(gè)案問(wèn)題。2025年4月，安徽證監(jiān)局對(duì)國(guó)元證券出具警示函，明確指出公司在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)過(guò)程中，存在“個(gè)別內(nèi)部制度執(zhí)行不到位、個(gè)別項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分”的問(wèn)題。來(lái)自監(jiān)管層的連番警示，無(wú)疑表明其投行業(yè)務(wù)的內(nèi)控和管理體系出現(xiàn)了疏漏。 

投行重要人物被查、業(yè)務(wù)連虧，國(guó)元證券公布四大整改措施求生

在執(zhí)業(yè)質(zhì)量備受考驗(yàn)的同時(shí)，國(guó)元證券投行團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也亮起了紅燈，呈現(xiàn)出“內(nèi)憂外患”的艱難處境。

人事層面的動(dòng)蕩早在孫彬事發(fā)前就已開(kāi)始。2024年8月，一則重磅消息震動(dòng)市場(chǎng)：國(guó)元證券原投資銀行總部總經(jīng)理王晨因個(gè)人原因配合有關(guān)部門(mén)調(diào)查。王晨是國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)的“元老級(jí)”人物，早在2004年4月便成為首批保薦代表人之一，他的被查一度讓公司的投行項(xiàng)目備受關(guān)注。 

與此同時(shí)，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)“斷崖式”下滑。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)元證券的投行業(yè)務(wù)收入從2022年的7.66億元，銳減至2023年的2.01億元和2024年的1.63億元。更嚴(yán)峻的是公司投行業(yè)務(wù)盈利能力受到考驗(yàn)：2022年，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)尚能實(shí)現(xiàn)3.69億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但到了2023年和2024年，由于投行業(yè)務(wù)支出超過(guò)業(yè)務(wù)收入，投行業(yè)務(wù)連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，虧損額分別為8948.41萬(wàn)元和8239.27萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者據(jù)國(guó)元證券各定期報(bào)告整理

這種虧損的態(tài)勢(shì)延續(xù)到了2025年。根據(jù)公司半年報(bào)，2025年上半年，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9025.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.78%，但由于成本支出同樣高企，達(dá)到9789.99萬(wàn)元，最終業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)，虧損764.91萬(wàn)元。這意味著，公司的投行業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)兩年半未能實(shí)現(xiàn)盈利。

面對(duì)項(xiàng)目頻頻撤回、監(jiān)管連番“點(diǎn)名”等多重困境，國(guó)元證券在2025年半年度報(bào)告中對(duì)前述監(jiān)管措施進(jìn)行了回應(yīng)，并披露了整改計(jì)劃。公司稱(chēng)將立即進(jìn)行整改，具體措施包括四個(gè)方面：一是以案示警，加強(qiáng)合規(guī)宣導(dǎo)，并對(duì)責(zé)任人追責(zé)問(wèn)責(zé)；二是加大內(nèi)部制度執(zhí)行力度，細(xì)化盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)；三是針對(duì)監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，優(yōu)化內(nèi)控流程，加強(qiáng)全過(guò)程質(zhì)量管控；四是加強(qiáng)對(duì)首發(fā)撤回項(xiàng)目的分析總結(jié)，開(kāi)展執(zhí)業(yè)能力培訓(xùn)，并利用金融科技提升執(zhí)業(yè)水平。

上述整改計(jì)劃是否能幫助國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)走出泥潭，以及公司能否實(shí)現(xiàn)“打造具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的一流產(chǎn)業(yè)投資銀行”的目標(biāo)，仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

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