每經記者｜張壽林    每經編輯｜張益銘    

為保持銀行體系流動性充裕，2025年8月25日（周一），人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

MLF目前定位于為金融機構投放中長期流動性。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，本月有3000億元MLF到期，這意味著8月央行MLF凈投放達到3000億元，符合預期，為連續第六個月加量續作。考慮到截至8月22日，央行還開展了3000億元買斷式逆回購凈投放，這意味著8月中期流動性凈投放總額達6000億元，相當于上月的2倍，為2025年2月以來最大規模凈投放。

近三個月中期流動性持續處于凈投放狀態

王青分析，在5月份降準釋放長期流動性1萬億元之后，近三個月中期流動性持續處于凈投放狀態，且8月凈投放規模顯著擴大，主要有三個原因。

一是現階段處于政府債券持續發行高峰期，同時監管層也在引導金融機構加大貨幣信貸投放力度。

王青認為，7月新增信貸出現罕見負值，主要受6月信貸透支，以及隱債置換等短期因素影響，8月新增信貸將恢復正值。央行持續注入中期流動性，體現了貨幣政策與財政政策之間的協調配合，有助于推動寬信用進程，更好滿足企業和居民的融資需求。

二是受“反內卷”牽動市場預期，以及股市走強等因素影響，近期中長端市場利率普遍上行，銀行體系流動性有所收緊，央行通過MLF等政策工具加大資金投放，有助于穩定市場預期，保持市場流動性充裕。

三是央行持續實施中期流動性凈投放，也在釋放數量型貨幣政策工具持續加力的政策信號。這意味著盡管上半年宏觀經濟運行穩中偏強，但貨幣政策仍在延續支持性立場。

往后看，王青判斷，在上半年宏觀經濟穩中偏強，三季度外部波動及經濟增長動能變化有待進一步觀察的背景下，短期內降準的概率較小，央行更可能通過MLF和買斷式逆回購等政策工具保持市場流動性充裕。這意味著接下來MLF還會加量續作，并結合買斷式逆回購操作，持續向市場注入中期流動性。

值得注意的是，王青分析，7月制造業PMI指數在收縮區間再度下行，結束了此前兩個月的回升過程，當月宏觀數據也顯示經濟下行壓力有所加大。綜合外部波動、國內物價及房地產市場走勢，預計四季度初前后央行有可能再度實施降準降息，并適時恢復國債買賣。總的來看，下半年市場流動性有望持續處于穩中偏松狀態，市場利率上行空間不大。

MLF目前定位于為金融機構投放中長期流動性

近年來，MLF功能定位和操作方式均發生調整。2024年，人民銀行明確公開市場7天期逆回購操作利率的政策利率地位，并采取了一系列措施逐步淡化MLF等其他期限工具的政策利率屬性。

2025年3月24日，人民銀行宣布將MLF操作改為固定數量、利率招標、多重價位中標，不再有統一的中標利率。MLF利率的政策屬性退出，回歸流動性投放工具定位，進一步理順由短及長的利率傳導關系。

2014年9月，為對沖外匯占款減少等因素影響，保證基礎貨幣供給，人民銀行創設了中期借貸便利（MLF），距今已10年有余。

十余年間MLF的變化可歸納為以下三個階段。

一是從流動性投放的輔助工具轉變為總量型貨幣政策工具。MLF 設立之初有 3個月、6個月、1年三個品種，2014年—2015年余額不足萬億元，人民銀行仍主要依賴降準投放中長期資金。2017年6月以后，MLF統一為1年期，突出總量型工具的定位，并逐步淡化結構色彩。經歷快速增長后，MLF已成為重要的貨幣政策工具，具有較大規模。

2023年MLF凈增 2.5 萬億元，占央行全年流動性投放（含降準、公開市場逆回購、結構性貨幣政策工具等）的一半以上；2024年MLF余額一度接近7.3 萬億元，占央行總資產的 15%左右，達到工具創設以來最高點。近兩年，人民銀行靈活搭配使用多種貨幣政策工具投放流動性，降準力度明顯增大，MLF 余額較高點有所回落。

二是從單一的數量型工具擴展到階段性體現利率工具屬性。2019年開始，人民銀行逐步建立MLF 常態化操作機制，每月月中開展1次MLF操作。同年8月改革完善LPR形成機制，改革后LPR在MLF利率基礎上加點形成。

三是逐步退出政策利率屬性回歸流動性投放工具。2024年先是明確了公開市場7天期逆回購操作利率的政策利率地位，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

2024年7月通過MLF操作時間統一延后至LPR報價之后，實現了LPR與 MLF利率的“解綁”，引導LPR報價轉向更多參考7天期逆回購操作利率；2024年9月開始由數量招標改為利率招標（荷蘭式招標），并公布最高、最低投標利率以及中標利率，進一步淡化MLF政策利率色彩；2024年10月啟用買斷式逆回購工具并采用多重價位中標方式（美式招標），持續積累操作經驗半年后，在MLF操作中推廣應用，2025年3月起MLF操作由單一價位中標調整為多重價位中標，取消統一的中標利率，至此MLF利率退出政策利率功能，目前定位于為金融機構投放中長期流動性。

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