8月12日盤后，閱文集團(tuán)（00772.HK，以下簡稱“閱文”）發(fā)布2025年中期業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年閱文集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入31.9億元，歸母凈利潤同比增長68.5%至8.5億元。

筆者注意到，其韌性增長的背后，既有在線閱讀業(yè)務(wù)的穩(wěn)扎穩(wěn)打、付費(fèi)生態(tài)持續(xù)深化，也有IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)的多點(diǎn)開花。通過《九重紫》《雁回時(shí)》《大奉打更人》等精品IP改編的“七連爆”影視劇的帶動(dòng)，今年上半年閱文在短劇、衍生品等賽道也迎來高速增長。財(cái)報(bào)顯示，僅半年，閱文IP衍生品GMV高達(dá)4.8億元，已接近2024年全年水平。

“我們會(huì)持續(xù)在衍生品領(lǐng)域深耕，重點(diǎn)發(fā)揮我們在IP儲(chǔ)備、產(chǎn)品開發(fā)、渠道發(fā)行和用戶運(yùn)營等方面的獨(dú)特優(yōu)勢，在衍生品這個(gè)千億級(jí)的市場里面占據(jù)更高的市場份額。”閱文CEO兼總裁侯曉楠在財(cái)報(bào)當(dāng)晚的交流會(huì)上透露，今年閱文衍生品出品的速度約是去年的3至4倍，單個(gè)IP每個(gè)月可推出約3至4批新品。

在網(wǎng)文與IP產(chǎn)業(yè)深度融合的大背景下，手握海量網(wǎng)文作品與大批優(yōu)質(zhì)作家的閱文，在IP孵化方面獨(dú)具優(yōu)勢。從內(nèi)容源頭的創(chuàng)作活力到用戶付費(fèi)黏性，再到IP價(jià)值的多元釋放，閱文不僅鞏固了行業(yè)龍頭地位，更以“內(nèi)容+生態(tài)”的雙重優(yōu)勢，構(gòu)建起難以復(fù)制的行業(yè)壁壘，為資本市場展現(xiàn)了清晰的增長路徑。

受此消息影響，閱文今日早盤高開，當(dāng)前報(bào)36.08港元，漲15.64%。

5.75億用戶剛需井噴

“年輕造血×內(nèi)容反哺”或?qū)?gòu)筑網(wǎng)文行業(yè)更寬壁壘

在線閱讀作為閱文的核心基本盤，今年上半年延續(xù)了“量價(jià)齊升” 的穩(wěn)健態(tài)勢。其增長動(dòng)能既來自用戶付費(fèi)意愿的提升，也源于內(nèi)容生態(tài)的持續(xù)繁榮。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，閱文在線業(yè)務(wù)收入19.9億元，同比增長2.3%。這一增長的核心驅(qū)動(dòng)力是平均月付費(fèi)用戶（MPU）的穩(wěn)步提升：上半年其MPU數(shù)達(dá)920萬，同比增長4.5%，這一指標(biāo)的背后是用戶對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的高度認(rèn)可——收獲月票過萬的作品數(shù)同比增長20%，月票過百萬的作品數(shù)更是同比激增200%，反映出頭部內(nèi)容的用戶號(hào)召力持續(xù)增強(qiáng)。

內(nèi)容供給端的活力同樣亮眼。新簽約作品中，收入超100萬元的數(shù)量同比增長63%，《沒錢修什么仙》《撈尸人》等新作均訂突破十萬，成為現(xiàn)象級(jí)“神作”；新人作家培育成效顯著，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年閱文在線閱讀平臺(tái)新增20萬名作家和41萬本小說，新增字?jǐn)?shù)約200億。其中，2025年新增“白金大神”中90后占比80%，新簽約作家中達(dá)成均訂過萬的數(shù)量同比增長45%。年輕創(chuàng)作者的崛起為平臺(tái)注入了新鮮血液，也印證了閱文對(duì)創(chuàng)作生態(tài)的精準(zhǔn)培育能力。

閱文更深層的競爭力來自“內(nèi)容反哺”生態(tài)。通過“書漫聯(lián)動(dòng)”“書劇聯(lián)動(dòng)”，《紹宋》《朝雪錄》等作品借助跨媒介傳播帶動(dòng)原著閱讀量環(huán)比激增，也讓用戶在跨媒介體驗(yàn)中深化了對(duì)IP的認(rèn)同，形成“內(nèi)容消費(fèi)—情感沉淀—付費(fèi)轉(zhuǎn)化”的正向循環(huán)。

當(dāng)下，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)（以下簡稱“網(wǎng)文”）市場“內(nèi)容剛需化”趨勢明顯，未來仍有較大滲透空間。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，中國網(wǎng)文用戶規(guī)模已達(dá)5.75億，占網(wǎng)民總數(shù)超半數(shù)，這些用戶熱衷追讀網(wǎng)文“在線催更”。閱文在線業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長為其IP開發(fā)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，這種“內(nèi)容護(hù)城河”不僅保障了短期收入的確定性，更是IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)的源頭活水。

正如侯曉楠在財(cái)報(bào)交流會(huì)上所言，閱文的在線閱讀平臺(tái)源源不斷孵化的IP新作品已經(jīng)構(gòu)成一座巨大的IP礦，大量的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容可供市場上不同的內(nèi)容制作方進(jìn)行改編。

憑借上述生態(tài)優(yōu)勢，閱文有望持續(xù)搶占市場份額，為公司長期增長奠定基礎(chǔ)。

“短劇+衍生品”開辟第二增長曲線

閱文IP“狂飆”，H2儲(chǔ)備再添動(dòng)能

IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)，是閱文打開增長天花板的關(guān)鍵。

2025年上半年，憑借對(duì)IP價(jià)值的深度挖掘與產(chǎn)業(yè)鏈把控能力，閱文在短劇、衍生品等新賽道實(shí)現(xiàn)突破性增長，同時(shí)儲(chǔ)備了豐富的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，展現(xiàn)出區(qū)別于傳統(tǒng)IP公司與單一短劇公司的獨(dú)特優(yōu)勢。

今年上半年，閱文作家公子衍參與創(chuàng)作的短劇《好孕甜妻被鉆石老公寵上天》，當(dāng)前總流水已突破8000萬；改編自閱文IP的《叮！我的首富老公已上線》《萬道龍皇》等短劇作品同樣表現(xiàn)亮眼，前者48小時(shí)流水破1200萬，后者開創(chuàng)玄幻短劇賽道先河，72小時(shí)流水超千萬。此外，《我家娘子，不對(duì)勁》《朕的愛妃太能卷了》等新劇也均獲得頭部短劇平臺(tái)的“爆劇”標(biāo)簽認(rèn)證。財(cái)報(bào)顯示，閱文短劇在今年上半年爆款率超60%。

“目前用戶對(duì)短劇內(nèi)容的需求旺盛，我們會(huì)用短劇的形式進(jìn)一步打開IP變現(xiàn)的通路，豐富IP世界觀，吸引不同年齡層和興趣群體。”侯曉楠透露，閱文還將積極擁抱包括AI、VR、AR等在內(nèi)的新技術(shù)來賦能公司經(jīng)典IP。

閱文短劇的崛起并非偶然，而是基于其對(duì)IP特性的深刻理解，同時(shí)也為作家資源深度盤活，構(gòu)建起了“IP+作家”的雙重壁壘。一方面，閱文擁有海量IP儲(chǔ)備，能精準(zhǔn)篩選適合短劇節(jié)奏的題材；另一方面，網(wǎng)文作家轉(zhuǎn)型短劇編劇時(shí)，對(duì)IP核心爆點(diǎn)與粉絲心理的把握更為精準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)“短劇反哺原著”的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。例如，《大奉打更人》劇集熱播后，原著在起點(diǎn)讀書的閱讀量環(huán)比提升9倍，完結(jié)3年后重登暢銷榜第一。這種從內(nèi)容到改編，再到新內(nèi)容的創(chuàng)作閉環(huán)，是難以復(fù)制的。

更值得關(guān)注的是，閱文上半年推出“2000部IP共創(chuàng)計(jì)劃”，開放海量IP與全行業(yè)合作，進(jìn)一步放大生態(tài)效應(yīng)。中金研報(bào)認(rèn)為，閱文的優(yōu)勢在于IP資源的豐富性，有望通過加速自營布局以及參投產(chǎn)業(yè)鏈公司延展IP衍生品的品類矩陣，進(jìn)一步放大IP價(jià)值。

而今，閱文IP的衍生品業(yè)務(wù)已告別了單純的“周邊銷售”，跨越到了IP價(jià)值的具象化。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，閱文衍生品GMV 達(dá)到4.8億元，已逼近2024年全年5億元的規(guī)模。

這一增長的背后，是閱文從“授權(quán)為主”到“自研+授權(quán)”雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略升級(jí)。從自研層面來看，《詭秘之主》盲盒躋身天貓熱銷榜TOP3，《全職高手》葉修手辦預(yù)售登榜天貓第二；而在授權(quán)層面，閱文通過與卡游等合作，《異人之下》《狐妖小紅娘》等IP衍生品持續(xù)熱銷，助力其卡牌業(yè)務(wù)GMV去年突破2億元；今年閱文又投資了卡牌潮流文化品Hitcard，為品類擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

通過短劇、“谷子”“卡牌”等年輕人熱衷的形式，閱文讓IP從虛擬內(nèi)容變?yōu)榭捎|摸的情感載體。“將IP轉(zhuǎn)化為線下消費(fèi)生活的各種產(chǎn)品形態(tài)，令I(lǐng)P深入人心，IP形象也更加豐滿立體。”對(duì)此，侯曉楠表示，閱文將啟動(dòng)對(duì)中腰部IP的衍生品定制。“除了自有IP之外，我們也會(huì)考慮引入優(yōu)質(zhì)的第三方IP進(jìn)行衍生品開發(fā)。”

筆者還從閱文財(cái)報(bào)交流會(huì)上獲悉，今年下半年，閱文的IP爆發(fā)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，并為后續(xù)衍生品與授權(quán)業(yè)務(wù)鋪路。新麗傳媒首席執(zhí)行官曹華益透露，預(yù)計(jì)將有《啞舍》《獨(dú)身女人》《情圣3》等6部影視作品于今年下半年上線。

閱文既是IP的“孵化器”（在線閱讀），也是“放大器”（影視、動(dòng)漫），更是“變現(xiàn)器”（短劇、衍生品）。從內(nèi)容生產(chǎn)到價(jià)值變現(xiàn)，閱文正以“穩(wěn)基本盤、拓新賽道”的策略，在IP產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)代占據(jù)核心位置。花旗將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至37.4港元，中金給出43.5港元的更高預(yù)期，均源于對(duì)這一生態(tài)模式的長期看好。

文／冬辰

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