每經記者｜陳 晴    每經編輯｜張海妮    

在出生率持續走低的背景下，母嬰連鎖企業成都孕嬰世界股份有限公司（以下簡稱孕嬰世界）卻逆勢擴張，憑借加盟模式和下沉市場策略實現業績增長，并宣稱“位居國內母嬰連鎖行業前三”。近日，孕嬰世界向北交所遞交的上市申請已獲受理。

《每日經濟新聞》記者注意到，孕嬰世界家族經營色彩濃厚。公司實際控制人、高管及員工的多名親友扮演了多重角色，包括股東、供應商和客戶，甚至在公司前五大供應商和前五大客戶名單中都有他們的身影。

這種“親友合力”的商業模式雖助推了公司發展，但也為其IPO（首次公開募股）之路埋下隱憂。7月21日，公司收到了監管部門的問詢函，公司的股權清晰穩定情況、加盟模式、收入真實性等問題均被問及。

龐大的“親友商業網絡”

孕嬰世界主營業務為母嬰商品銷售，以及為上游品牌供應商、下游加盟商提供服務。孕嬰世界招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）顯示，江大兵、王偉鑒合計實際控制公司表決權比例為83.4929%，為公司實際控制人。

現年54歲的江大兵是孕嬰世界核心人物。這位僅有高中學歷的創業者，深耕母嬰行業多年，于2016年正式率隊創立孕嬰世界。其子王偉鑒作為“創二代”，在積累了近10年母嬰零售經驗后，于2022年進入公司擔任董事、副總經理。

江大兵配偶王瓊也在公司發展過程中扮演著關鍵角色。創業早期，夫妻二人曾共同創辦成都市創托婦嬰商貿有限公司（孕嬰世界業務前身）并持股至2014年。

2022年和2023年，青島愛氏均為孕嬰世界第四大供應商，青島歐恩貝均為孕嬰世界第五大供應商。

青島愛氏為王瓊曾經間接參股公司，她相應的股權已于2020年退出；青島歐恩貝經營的歐恩貝奶粉品牌曾由王瓊實際控制的廈門歐恩貝生物科技有限公司、寧波天泓生物科技有限責任公司運營，相應品牌經營權于2020年轉讓給青島歐恩貝。

值得注意的是，就在孕嬰世界遞交上市申請前夕，即2024年12月，王瓊與孕嬰世界其他兩位高管的親屬通過大宗交易獲得孕嬰世界股份。孕嬰世界解釋稱，這是“出于家庭財產分配考慮”的股權轉讓。

孕嬰世界招股書顯示，王瓊不僅是江大兵的配偶、王偉鑒的母親，還與二人構成一致行動人關系，同時持有公司股份。但招股書未就為何未將其列為實際控制人作出具體說明。

除實控人核心家族成員外，孕嬰世界還存在著龐大的“親友商業網絡”。2023年新三板掛牌資料顯示，孕嬰世界前身——成都市佳和萬新商貿有限公司在2016年成立時由楊金龍全資持有。他是江大兵的親屬，所持股權全部為替江大兵代持。

實控人及員工的十余位親屬還擔任孕嬰世界加盟商（即客戶），其中江大兵的親屬周春利、羅張紅曾位列孕嬰世界前五大客戶名單：2022年和2023年，周春利為公司第一大客戶，2024年周春利為公司第四大客戶；羅張紅2023年為公司第五大客戶。

值得注意的是，孕嬰世界門店數量從2022年初的1300余家，飆升至2024年末的2200余家，增幅近70%。

與愛嬰室、孩子王等以直營為主的同行企業不同（孩子王及其收購的樂友存在少量加盟門店），孕嬰世界主要依靠加盟模式，聚焦西南、華中、華東地區的二三線及以下城市和鄉鎮市場等下沉渠道。

加盟模式的優勢在于擴張速度快、資產更輕，但同時也帶來了毛利率下滑、管理難度加大等問題。2022年至2024年，孕嬰世界綜合毛利率分別為24.11%、23.58%和20.8%，明顯低于同期同行業可比公司均值29.22%、28.97%和28.3%，且持續下降。

2.82億元購買理財產品

母嬰行業不景氣也是孕嬰世界毛利率下滑的重要原因。對于主營業務毛利率下滑，孕嬰世界招股書解釋稱，主要是在外部宏觀環境波動和新生兒出生率下降影響下，母嬰行業整體市場競爭加劇，導致母嬰商品銷售的毛利率波動。

此外，孕嬰世界加盟商被允許自主外采部分商品，這也增加了品控風險。雅安市市場監督管理局官網2024年2月發布的信息顯示，曾有消費者在蘆山縣某孕嬰世界生活館購買了吸鼻器，該商品標價與實際價格不符，要求商家整改。此外，在黑貓平臺上，也可以看到一些關于孕嬰世界的投訴。

就此，孕嬰世界坦承存在商業特許經營模式下的管理風險、加盟商經營波動風險和商品質量管控風險。“若公司不能有效執行質量控制制度，或者合作品牌方出現重大質量問題，可能引發消費者投訴、行政處罰等情況。”

孕嬰世界并非唯一盯上下沉市場的玩家，越來越多母嬰行業商家正在搶奪這一渠道。今年5月底，在投資者互動平臺上，孩子王回復稱，今年以來，公司大力發展下沉市場加盟精選店模式，2025年目標500家。截至今年3月，精選加盟店已開業30家，另有超100家正在建設、籌建中。

隨著門店數量快速增長，孕嬰世界近年的“成績單”亮眼。2022年至2024年，公司分別實現營收6.03億元、6.98億元和10.03億元，分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤8364.45萬元、9472.09萬元和1.20億元。

此次沖刺北交所上市，孕嬰世界擬募集資金1.91億元，其中1.43億元用于銷售服務網絡建設項目，擬通過租賃或購置土地、購置相應設備、配備相應人員等，對成都總部、子公司進行改造升級；4843.88萬元用于數智化中心建設項目，擬對辦公及研發場地進行裝修改造，引進軟硬件設備，招募研發人員，迭代升級公司現有的業務中臺。

然而，這筆募資的合理性卻引發市場質疑。作為一家母嬰產品零售商，孕嬰世界近幾年在研發上的投入并不高。2022年至2024年，公司的研發費用分別為321.86萬元、418.80萬元和438.99萬元，占營業收入的比例分別為0.53%、0.60%和0.44%。

近三年研發投入不足1200萬元，孕嬰世界卻要募資投入1.9億元進行銷售服務網絡建設項目和數智化中心建設項目。

事實上，孕嬰世界似乎并不缺錢。2022年和2023年，公司現金分紅分別為1500萬元和6235.65萬元，合計金額大約為7736萬元。

此外，截至2024年末，孕嬰世界購買的銀行理財產品金額高達2.82億元，加上貨幣資金1.85億元，合計4.67億元，遠超本次募資額。

就此次北交所上市相關問題，7月22日，《每日經濟新聞》記者致電孕嬰世界并向公司發去采訪郵件，截至發稿，未獲回復。