每經記者｜陳植    每經編輯｜陳旭    

自4月22日黃金價格創下歷史高位以來，國際金價近一周在高位有所回調。截至4月29日21時，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在3325.3美元/盎司附近，較一周前的高點3509.9美元/盎司下跌了約180美元/盎司。

過去7天，引發金價高位下跌的幕后推手是誰？美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新報告揭曉了謎底。

CFTC最新數據顯示，4月22日當周，以華爾街對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周減少111.96萬盎司，成為當周沽空COMEX黃金期貨期權力度最大的機構，遠高于投機資本的40.14萬盎司沽空量。

一家華爾街投行的貴金屬部門人士向《每日經濟新聞》記者透露，4月中旬起，華爾街對沖基金一直在逢高減持COMEX黃金期貨凈多頭頭寸，原因是以往數年金價創新高后都會出現一輪回調走勢，令華爾街對沖基金“習慣性”地選擇逢高沽空COMEX黃金期貨，并開展高拋低吸波段操作。

“此前兩周，由于金融市場對全球貿易環境驟變與全球經濟發展不確定性的憂慮持續發酵，對沖基金逢高沽空COMEX黃金期貨行為未能阻止金價漲勢。但上周華爾街對美聯儲主席鮑威爾被炒的擔憂下降，加之美國政府釋放緩解關稅戰程度的信號，都令市場避險情緒相應下降，才讓對沖基金的逢高減持行為對金價高位回落產生較大影響。”他告訴記者，這也令金融市場意識到，一旦未來金價再度創下新高，華爾街對沖基金的逢高減持行為仍將對金價波動加大產生不小的影響。

過去三周對沖基金持續逢高沽空黃金期貨

《每日經濟新聞》記者注意到，在經歷4月首周價格回落后，全球黃金價格迅速收復失地并迭創新高。從4月9日起，COMEX黃金期貨主力合約價格從3300美元/盎司一路漲至最高3509.9美元/盎司。

COMEX黃金期貨價格走勢

在此期間，華爾街對沖基金卻在持續減持COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸，以圖獲利了結。

CFTC數據顯示，4月8日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周大降380.87萬盎司。

4月15日當周，上述機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周繼續減少15.48萬盎司。4月22日當周，這些機構持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周又進一步下降111.96萬盎司。

但是，對沖基金在4月8日和15日當周的拋售行為，并沒有阻止金價的漲勢。

“當時，全球投資機構都在擔心全球貿易環境驟變與全球經濟發展不確定性增加，紛紛買入黃金資產避險，導致對沖基金拋盤顯得微不足道。”上述華爾街投行貴金屬部門人士認為。

4月24日，美銀全球策略師邁克爾·哈內特發布最新研究報告指出，近期資金流向顯示，黃金市場凈流入額達到33億美元，表明市場對黃金的偏好正在增加。

哈內特認為，隨著“美國例外論”的市場認知被打破，美元資產持續貶值成為相當清晰的投資主題，黃金價格飆升正是這種趨勢的明顯信號。

上述華爾街投行人士向記者透露，4月中旬以來，支撐金價持續快速迭創新高的重要推手仍是黃金ETF。受全球貿易環境驟變、經濟發展不確定性擔心增強、黃金賺錢效應日益增強（年漲幅達到26%，領跑全球大類資產）等多重因素的影響，4月以來全球資金涌入黃金ETF的力度不亞于一季度，并帶動黃金價格快速上漲。

記者獲悉，今年一季度，資金涌入令黃金ETF的黃金持倉量增加226.5噸，支撐黃金價格屢創新高。

“此外，亞太地區投資者買入黃金避險的力度格外旺盛，也是推動4月中旬金價無視對沖基金逢高拋售壓力而持續快速上漲的另一大因素。”這位華爾街投行人士告訴記者。究其原因，是不少亞太地區投資機構擔心所謂的“對等關稅”導致其他國家或地區對美出口下降與經濟增長基本面出現變化，紛紛加大黃金配置力度。

在該人士看來，盡管華爾街對沖基金在4月金價沖高期間選擇逢高減持COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸獲利了結，但這不等于他們看跌金價。事實上這些對沖基金仍是堅定的黃金看漲者，但他們注意到過去數年金價每逢創新高后都會出現一波回調走勢，因此選擇高拋低吸的波段操作獲利策略。

“上周關于美聯儲主席鮑威爾被炒離職的擔憂有所消散，令市場避險情緒有所降溫并導致金價高位回調，才令對沖基金的逢高拋售行為受到金融市場關注。”這位華爾街投資機構人士指出，上周除了對沖基金逢高拋售開展波段操作以外，那些未在美國證監會（SEC）注冊的全球投資機構與投機資本借著市場避險情緒降溫而逢高減持，也是觸發過去7天COMEX黃金期貨價格走跌的關鍵推手。

同為“護盤俠” 黃金生產貿易商與投行算盤不一

面對華爾街對沖基金逢高減持與金價回調，黃金生產貿易商與投行為主的互換交易商雙雙成為“護盤俠”。

CFTC最新數據顯示，4月22日當周，黃金生產貿易商與投行為主的互換交易商持有的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸較前一周分別增加52.08萬盎司與199.37萬盎司。

上述華爾街投資機構人士告訴記者，兩者“護盤”的算盤截然不同。投行為主的互換交易商之所以大規模增持COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸，主要原因是維持COMEX黃金期貨交易的市場流動性，尤其是當華爾街對沖基金等資本大舉沽空黃金期貨期權時，投行作為黃金期貨做市商，為了維持市場交易流動性，在其他機構不愿接盤的情況下，只能自己出面承接這些拋盤。

相比而言，黃金生產貿易商之所以增加COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸，原因是他們不愿看到金價過度下跌。畢竟，維持一個相對堅挺的金價走勢，有助于其黃金開采利潤持續增加。

但是，黃金生產貿易商凈增持的COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸，明顯難以“對沖”華爾街對沖基金的拋盤，只能由以投行為主的互換交易商充當主要的“護盤俠”。

需要注意的是，投行為主的互換交易商在4月22日當周增加220.01萬盎司黃金套保頭寸，與其增加的199.37萬盎司COMEX黃金期貨期權凈多頭頭寸相當，顯示互換交易商通過這項資本運作，對沖了上述黃金多頭持倉增加所帶來的價格波動風險。

有業內人士認為，隨著市場預期未來金價仍有望創下新高，投行為主的互換交易商或許能在這波護盤操作中獲益不少。

德意志銀行此前預計，今年底全球黃金價格將達到3350美元/盎司；若全球央行的黃金配置高需求持續到2026年底，明年黃金平均價格有望達到3900美元/盎司。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，當前國際政治經濟環境呈現 “三升三降”特征，分別是地緣沖突風險上升、通脹預期上升、逆全球化趨勢上升；經濟增長預期下降、政策協調性下降、市場風險偏好下降。在這種環境下，黃金作為傳統避險資產的配置價值凸顯。但需要注意的是，全球貿易政策若出現緩和，可能引發資金從黃金市場撤離，此外高金價對實物消費的抑制效應逐步顯現，或對未來金價走勢也會產生影響。

封面圖片來源：每經記者孔澤思攝