每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜廖丹    

一度站上萬億市場規(guī)模，在資本市場高調(diào)示人的萬能險(xiǎn)，如今早已告別喧囂。

提及萬能險(xiǎn)，這一兼顧保障和投資的險(xiǎn)種曾在市場紅極一時(shí)，最讓人印象深刻的是2015年的險(xiǎn)資舉牌潮。作為舶來品，保險(xiǎn)金額可靈活調(diào)整，具備保障投資雙重屬性的萬能險(xiǎn)，此前被異化為短期銀保渠道理財(cái)產(chǎn)品，一些中小公司通過此類高收益、中短存續(xù)期產(chǎn)品加以激進(jìn)的投資策略，讓萬能險(xiǎn)在短時(shí)間內(nèi)異軍突起。潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利差損風(fēng)險(xiǎn)一時(shí)間引發(fā)廣泛討論。

近年來，隨著監(jiān)管政策收緊，萬能險(xiǎn)從“野蠻生長”到本源回歸，熱度逐漸下降。2024年，代表萬能險(xiǎn)保費(fèi)的“保戶投資款新增交費(fèi)”為5787億元，同比下降約3%。上周末出爐的萬能險(xiǎn)新規(guī)，從制度上有針對(duì)性地治理萬能險(xiǎn)存在的主要問題，促進(jìn)萬能險(xiǎn)持續(xù)健康發(fā)展，再度攪動(dòng)近6000億元萬能險(xiǎn)市場。

伴隨著“保險(xiǎn)姓保”的回歸，未來的萬能險(xiǎn)，還“萬能”嗎?

曾經(jīng)的“攬金利器”，結(jié)算利率能達(dá)6%、7%

“對(duì)于能接受保險(xiǎn)的客戶，他們都默認(rèn)了保險(xiǎn)不會(huì)虧，而且相對(duì)其他銀行理財(cái)產(chǎn)品，收益率優(yōu)勢(shì)也比較明顯。”一位銀?？蛻艚?jīng)理回憶稱，近年來各類理財(cái)產(chǎn)品收益一直下調(diào)，對(duì)于有保底收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品，只要有額度，基本就會(huì)有客戶抓緊去買。

這位客戶經(jīng)理所稱的保險(xiǎn)產(chǎn)品，就包括曾經(jīng)的銀行渠道“頂流”萬能險(xiǎn)。萬能險(xiǎn)是在1970年左右利率大幅提高的環(huán)境中，為提高保單靈活性和投資屬性而出現(xiàn)的。由于繳費(fèi)靈活與保障可調(diào)等特點(diǎn)，萬能險(xiǎn)一經(jīng)推出就受到了市場的青睞。

2000年，我國第一款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品推出，但直到2015年前后，一批中小公司推出高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)以后，才出現(xiàn)爆發(fā)式增長。來自監(jiān)管的數(shù)據(jù)顯示，2015年，萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模達(dá)到了7647億元，同比增長95%，這一規(guī)模在2016年快速增長至1.2萬億元，達(dá)到歷史峰值。

“重理財(cái)、輕保障”，這些被異化的高收益萬能險(xiǎn)，因收益率遠(yuǎn)高于同期的銀行理財(cái)產(chǎn)品，一度引發(fā)市場的搶購熱潮。“在2015年至2016年期間，萬能險(xiǎn)的整體收益率是比較高的，當(dāng)時(shí)雖然保低利率是3.5%，但實(shí)際上給客戶的利率有6%甚至7%了。”一位保險(xiǎn)銷售人員回憶稱。

當(dāng)高收益萬能險(xiǎn)成為“攬金利器”，一些中小險(xiǎn)企通過“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模快速擴(kuò)張。為覆蓋負(fù)債端成本，這些公司在投資端采取激進(jìn)的投資策略，典型的案例是在2015年至2016年間，以安邦人壽為代表的中小保險(xiǎn)公司，通過萬能險(xiǎn)資金在A股市場上頻繁舉牌，引發(fā)監(jiān)管層對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注。

“短錢長投”是萬能險(xiǎn)亂象的根源所在。所謂高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)，即萬能賬戶在保費(fèi)進(jìn)入賬戶后的第二年，其現(xiàn)價(jià)就高于已交保費(fèi)。保單持有人即使退保也有收益。這類保單名義上有3年~5年，但實(shí)際上的持有期限更短，當(dāng)萬能險(xiǎn)資金投向久期長達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年的長期股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資，存在資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“過去的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，消費(fèi)者看中的就是高收益。”上述保險(xiǎn)銷售人員在與保通社交流時(shí)坦言，萬能險(xiǎn)本身具有保障和理財(cái)?shù)碾p重屬性，現(xiàn)在更多的還要強(qiáng)調(diào)保障的功能，銷售難度越來越大了。

“高收益、短期限”成歷史，禁止開發(fā)五年期以下萬能險(xiǎn)

為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，2016年以來，監(jiān)管部門出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）等多項(xiàng)規(guī)定，對(duì)萬能險(xiǎn)的規(guī)模、經(jīng)營管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范。

上述《通知》要求，自2016年3月21日起，存續(xù)期限不滿1年的中短存續(xù)期產(chǎn)品應(yīng)立即停售，存續(xù)期限在1年以上且不滿3年的中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售規(guī)模在3年內(nèi)按照總體限額的90%、70%、50%逐年縮減，3年后控制在總體限額的50%以內(nèi)。引導(dǎo)行業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，《通知》還將中短存續(xù)期產(chǎn)品的實(shí)際存續(xù)期間由不滿3年擴(kuò)大至不滿5年。

萬能險(xiǎn)設(shè)有具備浮動(dòng)收益屬性的投資賬戶，投資賬戶與實(shí)際結(jié)算利率有關(guān)，依據(jù)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的收益波動(dòng)。近年來，隨著市場利率不斷下行，萬能險(xiǎn)的利率水平也在不斷調(diào)降。

“13個(gè)精算師”對(duì)于超2000款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月末，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率的平均值為2.86%，相比上年底下降了54個(gè)基點(diǎn)，2016年1月末該數(shù)據(jù)為4.97%，顯示萬能險(xiǎn)結(jié)算利率的中樞持續(xù)下移。

與此同時(shí)，萬能險(xiǎn)的保低利率也經(jīng)歷了多次下調(diào)。據(jù)了解，在2015年以前，很多萬能險(xiǎn)保底利率能達(dá)到3%乃至3.5%；自2023年8月1日起，萬能險(xiǎn)最低保證利率上限下調(diào)為2%；自2024年10月1日起，新備案的萬能險(xiǎn)最低保證利率上限下調(diào)為1.5%，并建立了與市場利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

根據(jù)金融監(jiān)管總局4月25日印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)萬能型人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“新規(guī)”），禁止開發(fā)五年期以下（不含五年）的萬能險(xiǎn)，鼓勵(lì)通過合理調(diào)整退保費(fèi)用、保單持續(xù)獎(jiǎng)金等產(chǎn)品設(shè)計(jì)要素延長保單實(shí)際存續(xù)期限。基于萬能險(xiǎn)單獨(dú)賬戶資產(chǎn)的實(shí)際投資狀況，審慎合理確定萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，根據(jù)評(píng)估情況動(dòng)態(tài)調(diào)整結(jié)算利率。

在業(yè)內(nèi)看來，隨著嚴(yán)監(jiān)管下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，過去部分公司依賴的“高收益、短期限”萬能險(xiǎn)將退出市場，行業(yè)轉(zhuǎn)向長期保障型產(chǎn)品。

保底利率、加保條件、短期提取，聚焦新規(guī)三大變化

根據(jù)監(jiān)管要求，5月1日以后新上市的萬能險(xiǎn)，產(chǎn)品管理將按照新規(guī)執(zhí)行。

允許保險(xiǎn)公司調(diào)整最低保證利率，是此次萬能險(xiǎn)新規(guī)最引人關(guān)注的一大變化。資深精算師徐昱琛在受訪時(shí)對(duì)保通社表示，萬能險(xiǎn)新規(guī)允許調(diào)整保證利率、設(shè)置保證期間，比如最低保證利率是1.5%，可以有一個(gè)10年的有效期，在第11年可以下調(diào)保證利率。

北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生在受訪時(shí)對(duì)保通社表示，新規(guī)允許調(diào)整最低保證利率，使負(fù)債成本與投資收益更匹配，避免“剛性兌付”壓力。

值得一提的是，在市場利率下行背景下，多家保險(xiǎn)公司近年來陸續(xù)宣布，暫停旗下萬能險(xiǎn)產(chǎn)品追加保費(fèi)業(yè)務(wù)，引發(fā)市場廣泛討論。

“加保寫進(jìn)合同”曾贏得了很多客戶的青睞，這相當(dāng)于擁有了一個(gè)保底高達(dá)3%甚至3.5%的銀行賬戶，有保險(xiǎn)消費(fèi)者此前對(duì)記者反饋稱，產(chǎn)品條款載明是可以不限時(shí)、不限量追加的，但保險(xiǎn)公司卻更改了規(guī)則??

此次新規(guī)就此進(jìn)行了規(guī)范，如合同約定可以追加保費(fèi)，應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品條款中明確追加保費(fèi)的條件，這是新規(guī)下萬能險(xiǎn)的第二大變化。

“如果不明確追加保費(fèi)的條件，在利率下行的環(huán)境下，公司大概率會(huì)限制追加保費(fèi)，消費(fèi)者追加不上，也就容易造成糾紛。”精算馬克主理人Mark在受訪時(shí)對(duì)保通社解釋稱，很多產(chǎn)品在合同條款里沒有明確的追加規(guī)則，而是在保全規(guī)則里確定，公司可以看情況調(diào)整。但產(chǎn)品宣傳時(shí)卻宣稱可以“無限追加”，突然停止追加保費(fèi)，被視作公司的“公然違約”。

新規(guī)下的萬能險(xiǎn)第三大變化在短期提取上。根據(jù)新規(guī)，保險(xiǎn)公司可以通過合理設(shè)定退保費(fèi)用、部分領(lǐng)取費(fèi)用、保單持續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)等產(chǎn)品要素延長保單實(shí)際存續(xù)期限。保單持續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放時(shí)點(diǎn)不得早于第五個(gè)保單年度末。

徐昱琛表示：“從資金的角度來說，這意味著在贖回費(fèi)用方面也作出規(guī)定。”

對(duì)此，朱俊生認(rèn)為，退保費(fèi)用提高、部分領(lǐng)取限制，對(duì)于消費(fèi)者而言可能降低資金流動(dòng)性。

從積極的影響來看，朱俊生認(rèn)為主要包括兩方面。一是產(chǎn)品透明度與保障性增強(qiáng)。結(jié)算利率與投資收益掛鉤，消費(fèi)者需接受收益波動(dòng)，收益預(yù)期合理化。身故保額提升、保障期限延長，保障功能得到強(qiáng)化。鼓勵(lì)長期持有，減少短期退保損失。二是銷售誤導(dǎo)減少。因?yàn)樾畔⑴陡浞?，調(diào)整最低保證利率需提前告知消費(fèi)者，賬戶注銷需變現(xiàn)資產(chǎn)并通知客戶。監(jiān)管也要求銷售人員更專業(yè)，通過資質(zhì)審核與培訓(xùn)，降低“夸大收益、隱瞞費(fèi)用”等問題。

此外，對(duì)于新規(guī)將基本保險(xiǎn)費(fèi)額度從1萬元提升至2萬元，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為影響不大。據(jù)悉，期交形式的萬能險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)由基本保險(xiǎn)費(fèi)和額外保險(xiǎn)費(fèi)構(gòu)成。相比期交形式較高的初始費(fèi)用上限，躉交的初始費(fèi)用上限不超過5%。因此，市場上的期交萬能險(xiǎn)其實(shí)并不多，常見的是躉交和不定期交費(fèi)，也就是可以追加交費(fèi)的萬能險(xiǎn)。

成本及合規(guī)壓力下，中小公司可能收緊萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)

以往，部分保險(xiǎn)公司為吸引客戶，通過調(diào)高萬能險(xiǎn)結(jié)算利率營造高收益“假象”，但實(shí)際投資收益難以支撐如此高的結(jié)算利率。萬能險(xiǎn)的收益計(jì)算存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱，引發(fā)市場對(duì)萬能險(xiǎn)的質(zhì)疑與詬病。

根據(jù)新規(guī)要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)以賬戶資產(chǎn)的真實(shí)投資收益為基礎(chǔ)進(jìn)行保單利益結(jié)算，不得通過調(diào)整不同資產(chǎn)賬戶歸屬、調(diào)高資產(chǎn)價(jià)值等方式虛增賬戶投資收益。在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)看來，這將推動(dòng)萬能險(xiǎn)經(jīng)營回歸理性。

“新規(guī)通過限制未上市股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，要求流動(dòng)性資產(chǎn)最低比例，降低了資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。”在朱俊生看來，在管好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、降低利差損風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，新規(guī)也讓成本壓力加劇。“賬戶獨(dú)立管理、特別儲(chǔ)備計(jì)提等要求增加運(yùn)營成本，中小公司可能因合規(guī)壓力減少萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)。”

新規(guī)要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)制定萬能險(xiǎn)賬戶管理制度?？梢栽谌f能險(xiǎn)單獨(dú)賬戶設(shè)立后6個(gè)月內(nèi)向該賬戶劃撥啟動(dòng)資金，并僅用于賬戶運(yùn)行初期資產(chǎn)配置。應(yīng)當(dāng)對(duì)萬能險(xiǎn)單獨(dú)賬戶建立明確的盈余分配規(guī)則，并據(jù)此提取特別儲(chǔ)備。特別儲(chǔ)備不得為負(fù)值，且只能來自于萬能險(xiǎn)單獨(dú)賬戶投資收益率與實(shí)際結(jié)算利率之差的積累。

“投資收益總有高低，萬能特別儲(chǔ)備機(jī)制就是用于平滑投資收益的波動(dòng)，類似分紅險(xiǎn)的分紅特儲(chǔ)。”針對(duì)特別儲(chǔ)備，Mark分析認(rèn)為，新規(guī)對(duì)萬能特儲(chǔ)的使用提出了一些要求，總體上，如果沒有太多的萬能特儲(chǔ)，結(jié)算利率就不能超過投資收益率。有了萬能特儲(chǔ)，未來也許就不需要監(jiān)管窗口指導(dǎo)，不滿足要求，結(jié)算利率就得下調(diào)。反之，只要公司的投資收益過關(guān)，或者有充足的特儲(chǔ)，就可以給到更高的結(jié)算利率。

變革之下必有陣痛。萬能險(xiǎn)市場規(guī)模在近三年持續(xù)徘徊于6000億元以下，短期產(chǎn)品的禁止或許還會(huì)導(dǎo)致行業(yè)保費(fèi)規(guī)模進(jìn)一步收縮。“萬能神話”正逐漸褪去曾經(jīng)激進(jìn)的外衣，以更加穩(wěn)健、合規(guī)的姿態(tài)重新出發(fā)。

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