自去年9月出臺《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》以來，并購重組市場持續活躍。 《每日經濟新聞》記者梳理發現，截至3月17日，3月已有至少7家上市公司披露對外收購計劃，且收購標的是曾經（擬）進行IPO的公司。3月17日，一位券商人士向記者分析道，這是一個好的現象，意味著不需要企業全都去擠IPO獨木橋了。 不過，并不是所有上市公司的相關收購計劃都能順利落地。在本月，已有至少兩個此類并購案例宣告失敗，其中就包括了在去年備受市場關注的雙成藥業（SZ002693）跨界收購寧波奧拉半導體股份有限公司（以下簡稱奧拉股份）的交易。 根據雙成藥業此前披露，公司股票交易可能在2024年年度報告披露后被深圳證券交易所實施退市風險警示。 資深投行人士王驥躍在3月17日表示，ST公司和“殼公司”收購擬上市標時，若是以“保殼”為目的，則不應予以支持。 對于后續擬上市標的被上市公司并購的趨勢，上述券商人士認為，這或取決于IPO等方面的情況。 圖片來源：視覺中國 本月至少7家上市公司披露計劃收購擬上市標的 據《每日經濟新聞》記者不完全統計，本月以來，已有至少7家A股上市公司披露擬進行對外收購，且收購標的是曾經（擬）進行IPO的公司。 最新的案例是華大九天（SZ301269），其在3月17日公告稱，正籌劃收購芯和半導體科技（上海）股份有限公司（以下簡稱芯和半導體）的控股權。就在今年2月7日，芯和半導體才進行了上市輔導備案登記。 3月15日，華菱線纜（SZ001208）披露，擬收購湖南星鑫航天新材料股份有限公司（以下簡稱星鑫航天）的控制權。中共湖南省委金融委員會辦公室去年10月披露的《湖南省上市后備企業資源庫入庫企業名單》中，就有星鑫航天的名字。 3月13日，揚杰科技（SZ300373）披露，擬收購東莞市貝特電子科技股份有限公司（以下簡稱貝特電子）的控制權。貝特電子的創業板IPO計劃曾在2023年獲得受理，但最終在2024年8月終止IPO。 3月4日，A股市場有3家公司宣布計劃收購擬上市標的，其中包括英集芯（SH688209）擬收購輝芒微電子（深圳）股份有限公司（以下簡稱輝芒微）控制權，新相微（SH688593）擬收購深圳市愛協生科技股份有限公司（以下簡稱愛協生）的控股權，寶馨科技（SZ002514）擬收購江蘇影速集成電路裝備股份有限公司（以下簡稱影速集成）40%股權。 記者注意到，輝芒微曾在2023年獲得創業板IPO受理，最終在2024年1月終止IPO，愛協生、影速集成曾于2022年9月、2021年3月進行過上市輔導備案登記。 3月3日，天元寵物（SZ301335）公告披露，擬收購廣州淘通科技股份有限公司（以下簡稱淘通科技）的控股權。淘通科技在2023年6月進行了上市輔導備案登記。 “曲線上市”計劃為何多了起來？ “去年下半年開始，擬上市標的被上市公司并購的現象就多起來了。”上述券商人士向《每日經濟新聞》記者回憶道，在其看來，這是一個好現象，因為這樣的話，就不需要企業全都去擠IPO這個“獨木橋”了，同時這也有利于減少重復建設，進而提升相關產業的競爭力。 “在國外，PE機構（私募股權投資機構）投資的項目，（機構）有80%以上（情況）是通過并購方式退出，只有不到20%是通過IPO的方式退出。”上述券商人士補充道。 對于擬上市標的愿意被收購、進而“曲線上市”，上述券商人士認為，有的是因為標的公司已經暫時看不到IPO的希望了，有的是被PE機構要求走并購這條路的，也有的公司可能覺得被并購后是“大樹底下好乘涼”，“各種心理都有”。 記者注意到，ST金一（SZ002721）在2024年11月曾披露，擬收購北京開科唯識技術股份有限公司（以下簡稱開科唯識）創始團隊所持的部分股份。而開科唯識在2024年9月才剛剛撤回了創業板IPO申請。 開科唯識的招股書顯示，投資人北京紅杉奕信管理咨詢中心（有限合伙）和海南善潤天曜股權投資基金合伙企業（有限合伙）分別在2017年、2020年入股開科唯識，二者在入股時均與開科唯識簽署了協議，約定投資人在特定條件下享有股權回購權、優先認繳權、轉讓限制、優先購買權、共同出售權、反稀釋權、優先清算權等。 在2022年6月，投資人與開科唯識及其他股東簽署了《股東協議補充協議》，約定上述特殊股東權利條款于開科唯識向證券監管部門提交首次公開發行股票并上市申請材料之日起終止，但同時還約定，如發生“開科唯識撤回上市申請等情形”的任一情形，上述特殊條款應重新生效，并視同該等條款從未失效。 本月至少2起并購擬上市標的交易夭折 擬上市標的被上市公司收購的趨勢，是否得以持續？上述券商人士認為，這將取決于幾個方面，如果后續IPO成功的公司比較多，那么擬上市標的被上市公司并購的現象就會慢慢消失，或者說會恢復到以前的狀態。另外，要是未來新股的定價虛高，或者上市首日股價漲得非常高，那企業還是會選擇走IPO；反之，則即便IPO通道暢通，也不影響有一些擬上市標的選擇走并購這條路。 記者注意到，聯儲證券發布的《2024年A股并購市場總結與2025年展望》顯示，近年A股市場并購標的市盈率的估值均值水平都在十來倍，且近兩年有所下滑，這與新股估值有天壤之別。 在上述ST金一擬收購開科唯識股權的案例中，開科唯識股東全部權益評估值為9.55億元。而在IPO中，開科唯識擬發行不低于發行后總股本25%的股份，這部分股票的擬募資金額就達8億元。 不過，并不是所有擬上市標的被上市公司并購的交易都能順利落地。 記者梳理發現，在本月，至少有兩起A股公司收購擬上市標的相關交易按下了終止鍵。一起是雙成藥業擬收購奧拉股份100%股份，另一起是匯頂科技（SH603160）擬收購云英谷科技股份有限公司100%股權。 對于終止原因，雙成藥業和匯頂科技均表示，是因為交易各方未就交易對價等商業條款達成一致。 值得一提的是，披露擬跨界收購奧拉股份的消息后，雙成藥業的股價漲約7倍。而根據雙成藥業發布的2024年業績預告，去年公司歸母凈利潤預計為負值，而且扣除后營收（指扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入）預計為1.4億~1.8億元，低于深交所規定的3億元退市警戒線。 對于ST公司和“殼公司”收購擬上市標的，在王驥躍看來，如果是脫胎換骨式的“借殼”，且收購標的是優質資產，是可以看情況進行支持的，但若是以“保殼”為目的，則不應予以支持。 對于上市公司跨界并購的利弊，上述券商人士認為，要看具體的個案情況，比如有沒有產業邏輯，另外，如果是小規模上市公司進行“蛇吞象”式的收購，或者收購方突然從傳統行業跨界到高科技行業——但公司連人才儲備等基本準備都沒有，那隱患就會比較大。