每經記者｜金喆    每經編輯｜董興生    

北京時間1月24日晚間，亞盛醫藥（AAPG.O）掛牌納斯達克，成為美股2025年第一家上市的生物醫藥公司，以每份美國存托股份17.25美元的發行價，成功融資1.42億美元。由此，亞盛醫藥成為第四家實現中美兩地上市的生物醫藥企業。

2023年和2024年，美股生物醫藥板塊的整體表現并不好。而在港股，亞盛醫藥是“18A公司”中為數不多沒有破發的公司之一，過去4年完成3次增發。此時在美股上市，并不一定是最好的時機，亞盛醫藥為什么做出這樣的選擇？

“這也是海外投資人問的最多的。”亞盛醫藥董事長楊大俊近日在接受包括《每日經濟新聞》記者在內的媒體采訪時表示，登陸納斯達克首先是解決渠道問題，有了這張入場券，說明可以得到歐美投資人的認可。其次，可以吸引更多高質量、長期的、專業的生物醫藥基金投資。第三，除了能夠獲得融資，亞盛醫藥得到更多的是資源和認可，這對公司進軍全球市場有很大幫助。

楊大俊 圖片來源：企業供圖

醫藥的資本寒冬沒有過去

2024年以來，中國生物醫藥領域接連達成數筆授權交易，行業內有人認為，2025年將是中國Biotech（生物科技）行業的回暖之年。

但在楊大俊看來，醫藥的資本寒冬還沒有過去，無論是港股還是美股的生物醫藥公司股價都比較低迷；去年在美股上市的公司中有80%股價破發，“還有很多沒上的企業看著行情不好選擇推遲或放棄計劃”。

在此之前，百濟神州、再鼎醫藥都是先在美國上市，再回到國內上市。而且，那個階段正是國內創新藥最火熱的時候，市場對生物醫藥公司的期待值都很高。

反觀現在，大環境和政策已經完全不同，一二級市場都較冷。楊大俊把亞盛醫藥這次赴美上市定義為“逆水行舟”，能夠在這樣的環境下成功上市，非常不容易。1月24日至今，還有4家海外生物醫藥企業也在納斯達克上市，兩家股價上漲、兩家下跌，整體環境并不好。

但楊大俊知道，亞盛醫藥必須在這個時候啃“硬骨頭”。在全球定位中，亞盛醫藥一直缺少歐美資本市場的支持。通過納斯達克上市，公司可以獲得更廣闊的融資渠道，還能消除進入歐美市場的限制和障礙。

對于同樣一款創新產品，歐美市場與港股/A股市場的投資人給出的估值截然不同，此前已有先例。“2024 WCLC大會”上，Summit/康方生物發布了HARMONi-2研究（TPS≥1%的一線非小細胞肺癌患者）的結果：AK112的PFS（無進展生存期）顯著優于K藥（帕博利珠單抗），AK112在肺癌領域及一線治療臨床中以頭對頭臨床擊敗K藥。

美國生物技術公司Summit Therapeutics是在2022年底與康方生物達成合作，獲得依沃西（AK112）在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化的獨家許可權。AK112的成功，使得Summit市值從10億美元出頭漲到140億美元。反觀自主研發、并擁有AK112包括中國在內的更多地區權益的康方生物，市值漲幅遠遠小于Summit。

“不管在哪個資本市場上市，主要還是靠實力，最后還是數據說話。美國（投資人）就看兩條，第一你的專利是不是全球專利，是不是授權的專利？第二，你有多少是美國FDA（美國食品藥品監督管理局）認證通過的臨床試驗？”楊大俊說，如果沒有專利，海外的投資人根本就不會投。招股說明書數據顯示，亞盛醫藥目前有500余項授權專利和20多個FDA臨床批件。

但他也提到，還是要降低對上市后的表現預期，不要指望一上市就能漲多少。以前公司沒有與歐美資本做很多交流溝通，大家還有一個了解的過程，納斯達克的上市平臺為公司提供了一個展示自身實力的機會。

圖片來源：視覺中國-VCG211357254629

行業發展必須先解決“泡沫”和“內卷”兩個問題

亞盛醫藥成立于2009年，盡管目前只有一款產品商業化，但屬于生物醫藥領域的“優等生”。特別是2024年，首個商業化產品新型口服第三代酪氨酸激酶抑制劑（TKI）奧雷巴替尼（耐立克）銷量一路高歌猛進，與武田制藥的BD（對外授權）交易讓公司首次實現扭虧為盈，在研管線進展順利，2024年全年股價漲幅近70%，表現可圈可點。

楊大俊也是生物醫藥領域第一批從海外回國創業的科學家之一，親歷了2015年開啟的中國創新藥產業狂奔。回顧行業過去10年的發展，楊大俊說，不管是監管層面還是資本市場，一系列的政策推動了創新藥迅速發展。但這個過程中，不管是港股、美股還是科創板，沒有一家企業現在的股價或者市值超過其自身峰值。

“為什么？因為峰值里有泡沫，已經回不去了。”楊大俊在采訪時坦言，目前港股公司中股價超過IPO發行價的公司不多，行業中只有幾家公司股價在峰值后可以維持穩定，說明是真正有實力的。在他看來，整個行業存在兩大問題，第一是醫保怎么支持創新，第二是怎樣真正做創新，不要去“內卷”。如果這兩個問題不解決，中國生物醫藥發展還是會受到很多的限制，很難持續高質量發展。

十幾年前，楊大俊和其他創始人就明確，亞盛醫藥只瞄準臨床未滿足的需求，且具有成為同類最佳（Best-in-Class）或同類第一（First-in-class）潛力的產品，改變無藥可醫困境，而不是簡單地跟隨市場潮流。例如耐立克正在開展的、FDA許可的治療慢粒白血病的全球注冊III期臨床試驗，面向的是那些全球層面無藥可醫的患者。

去年6月，武田制藥與亞盛醫藥合作，獲得耐立克在全球（中國等地區除外）的開發及商業化權利許可。總計13億美元的金額，創下了國產小分子藥物對外BD的新紀錄。談到這筆交易，楊大俊說，雖然開始很難、堅持也很難，現在已經取得階段性的成功。通過與武田制藥合作，基本解決了公司在全球注冊III期臨床試驗的資金問題，接下來是推動注冊臨床，保持初心，聚焦創新。

他還提到，如果真正做創新、有實力，在中國也好，在國外也好，都能受到投資人的認可和資本市場的認可。國內的挑戰或者“內卷”應該說是階段性的，未來肯定會有越來越多的人轉向做真正的原創，做別人沒做過的事情，做臨床未滿足的需求。