每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜蘭素英    

新年伊始，全球最大的債市——美國債市的劇烈拋售引起了金融市場的廣泛關注。有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率一度上破4.8%，創下2023年11月1日以來新高；30年期美債收益率更是一度突破5%大關。

美東時間周三，12月CPI數據發布后，10年期美債收益率有所回落，但仍處在4.6%上方的高位。

有分析稱，上周公布的美聯儲FOMC（聯邦公開市場委員會）12月“鷹派”會議紀要以及強勁的非農數據打破了美聯儲進一步降息的預期，疊加美國重要通脹預期指標反彈，這些因素共同推動了10年期美債收益率升至14個月的高點。

在近日于上海舉辦的第25屆瑞銀大中華研討會（GCC）期間，談及近期美債收益率持續攀升的原因時，瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤告訴《每日經濟新聞》記者，主要還是市場認為最近的一些數據（強勁），加上美國（新政府）的政策出臺以后，通脹可能繼續攀升，所以，有觀點認為美聯儲不僅會停止降息，甚至有可能加息。

不過，在汪濤看來，“市場的反應可能過度了，我們預計，過了這段時間之后，美國經濟增長放緩和通脹下行的趨勢會更加明顯，所以美債收益率會有所調整。”

多重因素壓制降息預期，美債收益率攀升

上周公布的12月美聯儲FOMC會議紀要顯示，幾乎所有與會官員都認為，通脹上行風險有所增加。所有官員一致認為，美聯儲“已到達或接近放慢政策寬松步伐的適當時點”。

會議紀要稱，做出上述判斷是考慮到美國近期通脹數據高于預期，以及貿易和移民政策可能變化的影響。分析人士認為，政策變化主要指美國候任總統特朗普主張對輸美商品加征關稅和收緊移民政策。會議紀要還顯示，幾位與會官員觀察到通脹收窄進程“可能已經暫停”或“存在這種風險”。

《每日經濟新聞》記者注意到，特朗普將于1月20日宣誓就任美國總統，而美聯儲將于1月28日至29日召開2025年首次貨幣政策會議。有經濟學家認為，特朗普的相關政策將推高美國通脹水平，降低美聯儲未來降息的可能性。

美東時間上周五（1月10日），美國勞工統計局公布的數據顯示，2024年12月美國非農就業新增25.6萬人，為近九個月最大增幅，大幅超出市場預期的16.5萬人。當月美國失業率意外降至4.1%，低于預期的4.2%。本次非農數據發布后，市場預期的美聯儲下次降息被推遲至10月。

美國12月新增非農人數創9個月最大增幅 圖片來源：CNBC

在12月非農數據發布的同一天，美國通脹預期也在升溫——密歇根大學發布的數據顯示，未來5年~10年通脹預期上升至3.3%，創2008年以來新高，大幅高于預期的3.0%。

受此影響，美債收益率近期持續沖高，截至1月14日，10年期美債收益率已上行至4.8%。30年期美債收益率更是一度突破5%大關。長期美債收益率陡峭上行，也意味著市場預期中性利率正在上升。

不過，令市場感到欣慰的是，美東時間15日公布的12月CPI符合預期，10年期美債收益率從高點回落。具體來看，12月CPI同比上漲2.9%，為2024年7月以來新高，預期2.9%、前值2.7%。

美國12月CPI同比增幅創2024年7月以來新高 圖片來源：彭博社 

芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，CPI數據公布后，期貨交易員對美聯儲年內唯一的一次降息預期時間為今年6月份。

圖片來源：芝商所

隨著美債收益率的攀升，除了首家喊出美聯儲今年將只降息一次的野村外，越來越多華爾街投行也在將美聯儲今年的降息次數下調至僅一次。

例如，巴克萊首席美國經濟學家Marc Giannoni團隊在落款日期為1月10日的研報中稱，“鑒于2024年12月強勁的就業報告和通脹預期的上升，我們現在預計FOMC今年只會降息一次，即在6月降息25個基點，從而使聯邦基金目標區間在年底前達到4.00%~4.25%。”

圖片來源：巴克萊研報

此前巴克萊的預期是美聯儲將在3月和6月共降息兩次。而之所以Giannoni團隊目前仍預計FOMC將在6月份降息，是因為其“預計未來幾個季度美國經濟將放緩，上半年通脹將繼續下降，但下半年關稅計劃將導致通脹有所回升。”

瑞銀汪濤：債市反應過度，美聯儲今年將降息四次

在1月13日于上海啟幕的第25屆瑞銀大中華研討會（GCC）期間，瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤在回復《每日經濟新聞》記者有關近期美債收益率持續攀升相關原因時指出，主要是市場認為最近的一些數據（強勁），加上美國（新政府）的政策出臺以后，通脹可能繼續攀升，所以，有觀點認為美聯儲不僅會停止降息，甚至有可能加息。

不過在汪濤看來，“市場的反應可能過度了，我們預計，過了這段時間之后，美國經濟增長放緩和通脹下行的趨勢會更加明顯，所以美債收益率會有所調整。”

對于美債收益率攀升帶來的影響，她對每經記者稱，“如果美國利率仍然在很高的位置，那首先造成的宏觀影響就是推升美元，主要的亞洲貨幣和歐元等都會有貶值壓力，而且會制約全球央行通過降息來穩定自身經濟增長方面的效果。其次，對于美國經濟本身來說，如果現在利率上升是因為一些結構性問題，甚至是因關稅計劃，而非自身經濟增長旺盛的話，那假以時日，高利率也會給美國經濟帶來一些負面作用。” 

與野村和巴克萊等持“鷹派”預期的投行不同，瑞銀對美聯儲今年降息的預期顯得十分樂觀。

汪濤認為，美國經濟今年增長可能比去年有所放緩，但經濟仍然還是比較有韌性。她同時指出，“瑞銀的觀點是，美聯儲（今年）還會繼續降息，我們跟市場觀點不太一樣，美國的同事預測美聯儲后續還會降息四次，大概100個基點。現在市場基本上認為只降一次，最多兩次，甚至有的人說今年就不降息了，因為特朗普上臺以后有人預測會有更多政策刺激經濟，通脹會回升。”

“然而，我們的觀點認為，美國刺激經濟的政策可能需要一些時間（包括減稅等等）才能反映在經濟增長上面。而同時采取的另外一些政策，比如說加征關稅等，反而對經濟有一些負面影響。所以總體來說拉動經濟增長的政策在今年可能不會太有明顯的效果。在這樣的背景下，我們預測今年美元可能仍然還是比較強，尤其在前幾個月。后續，如果美國經濟真的放緩，美聯儲降息得以實現的話，美元可能對主要的匯率略有走弱。”汪濤補充道。

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