每經(jīng)AI快訊，中國銀河2024年12月31日發(fā)布研報，給予醫(yī)藥行業(yè)推薦評級。

醫(yī)保控費(fèi)壓力壓制板塊行情，低估值孕育投資機(jī)遇。2024年醫(yī)藥行情總體趨勢與大盤一致，先抑后揚(yáng)、震蕩分化，但絕大多數(shù)時間跑輸大盤，主要是由于近年來醫(yī)保控費(fèi)壓力加大。2018年至今，全國范圍／省際聯(lián)盟大型藥品、耗材、診斷產(chǎn)品集中帶量采購持續(xù)推進(jìn)，DRG改革在公共衛(wèi)生事件后提速，同時宏觀增速下一臺階使得醫(yī)藥消費(fèi)、投資均放緩。自2022年見頂經(jīng)過3年調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前估值已落至歷史較低水平，核心資產(chǎn)2025年預(yù)期估值普遍僅15-20倍PE，一旦政策推動行業(yè)向好提速，醫(yī)藥資產(chǎn)有較大提升空間。

革故鼎新，看好2025年醫(yī)藥投資新動力。回顧自2015年以來十年醫(yī)改路程，集采帶來騰籠換鳥，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從低水平仿制向高水平創(chuàng)新快速升級，穩(wěn)固當(dāng)下積極創(chuàng)新的局面尤為重要。盡管當(dāng)下改革逐漸進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥行業(yè)總體規(guī)模及增速受醫(yī)保收支增速影響，但積極探索新的支付來源，發(fā)展商業(yè)醫(yī)療險作為醫(yī)保有效補(bǔ)充，逐漸成為市場共識。投融資端，醫(yī)藥IPO在上證3000點之上有望回暖，一級投資新的方向如CGT、醫(yī)療AI等逐漸崛起。

2025年投資主線：1）醫(yī)藥創(chuàng)新是醫(yī)藥增長的核心動力。創(chuàng)新藥從Me-too到First-in-class,FIC與FF管線增長率均超過Me-too管線；醫(yī)療器械不斷向高端化、集成化發(fā)展。2）海外出口在美元降息背景下有望提速，高定價水平帶來高市場回報率，關(guān)注創(chuàng)新藥、注射劑、高端器械領(lǐng)域。3）政策壓力推動降本增效，效率成為企業(yè)發(fā)展生命線。生產(chǎn)端的工藝優(yōu)化和設(shè)備更新＋原料耗材國產(chǎn)替代，流通端的數(shù)字化營銷＋智慧物流＋電子處方流轉(zhuǎn)，醫(yī)療服務(wù)端的第三方檢驗／影像以及連鎖專科醫(yī)院，全產(chǎn)業(yè)鏈的效率提升逐漸被重視。4）醫(yī)藥消費(fèi)在政策刺激下有望復(fù)蘇。宏觀對醫(yī)藥的直接影響在于消費(fèi)復(fù)蘇和投融資改善，消費(fèi)醫(yī)療在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好的背景下有望率先受益。

投資建議：醫(yī)藥板塊經(jīng)歷較長時間的調(diào)整，整體估值處于較低水平，且公募持倉低配。2025年在政策推動下醫(yī)藥行情有望迎來修復(fù)，中長期看是較好的投資機(jī)遇，看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、藥械出海及細(xì)分行業(yè)龍頭，關(guān)注醫(yī)藥消費(fèi)復(fù)蘇。

風(fēng)險提示：1．宏觀經(jīng)濟(jì)壓力增大致醫(yī)藥消費(fèi)能力增長不足的風(fēng)險；2．創(chuàng)新藥醫(yī)保支付等政策不及預(yù)期的風(fēng)險；3．地緣政治帶來的全球訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險；4．集采或收費(fèi)降價超出市場預(yù)期的風(fēng)險。

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(記者 王曉波)

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