每經記者｜陳植    每經編輯｜馬子卿    

近日，央行網站顯示，11月央行通過國債凈買入與買斷式逆回購，合計投放1萬億元中長期流動性。其中，11月央行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展8000億元買斷式逆回購操作；當月央行凈買入國債的規模為2000億元。

一位私募基金債券交易員向記者指出：“這也符合市場預期。9月起，央行每月凈買入國債的規模一直是2000億元。”在其看來，相比以往，11月央行凈買入國債的“目標”更加多元化，一是有效填補當月MLF（中期借貸便利）縮量續作與地方債發行高峰所帶來的市場流動性缺口；二是緩解長期國債收益率新一輪下行壓力；三是起到“穩匯率”作用。

他認為，隨著12月初10年期國債收益率一度跌破2%整數關口，不排除央行在12月將加大買短拋長與國債凈買入力度，向市場釋放更強的引導長期國債收益率回升信號。

確保流動性合理寬裕

整個11月，金融市場資金流動性是否保持相對寬裕，備受金融機構關注。尤其是11月下旬，金融市場資金流動性面臨兩大考驗：一是MLF縮量5500億元續作，金融市場流動性相應趨緊；二是金融市場將如何承接當周9412億元地方債發行募資。

通過買斷式逆回購操作與凈買入國債，央行向金融市場投放足夠資金，確保金融市場流動性合理寬裕。11月29日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年11月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了8000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月。

上述交易員告訴記者：“市場預期央行在11月中下旬加大了國債凈買入力度，向市場投放資金，確保金融市場流動性相對寬裕。”目前，此舉不但有效抵消了MLF縮量續作所帶來的流動性趨緊壓力，還令金融市場擁有足額資金“承接”巨量地方債發行募資需求。在其看來，買斷式逆回購與凈買入國債操作職能各有側重。比如10月創設的買斷式逆回購操作可以更好地承接巨量地方債發行的資金需求。

近日，上海清算所與中債登披露的債市投資者結構數據顯示，10月特殊結算及其他成員合計增持債券5277億元，其中增持地方政府債5296億元，與10月央行開展5000億元買斷式逆回購操作規模“相當”。據悉，特殊結算及其他成員主要包括人民銀行、財政部、政策性銀行等機構。

招商證券銀行業分析師王先爽表示，10月特殊結算及其他成員對地方政府債的大額增持，主要是央行大額買斷式逆回購操作的結果。華創證券固收團隊發布報告認為，就托管量分析，10月央行開展5000億元買斷式逆回購操作，而10月中債登-其他條目里的地方債托管量大幅增加5296億元，推測10月央行開展買斷式逆回購操作的資金主要用于買入地方債。

上述交易員指出，“這無形間緩解了11月地方債大量發行給金融市場造成的流動性趨緊壓力。”相比而言，11月央行凈買入2000億元國債的一大目的，就是向金融市場投放資金，令金融市場流動性保持合理寬裕，助力宏觀經濟基本面向好。

助力“穩匯率”

11月以來，長期國債收益率持續下行探底。以10年期國債收益率為例，其在11月的收益率從2.14%一路回落至1.98%。

在上述交易員看來，一是11月金融市場流動性整體保持相對寬裕，令大量資本再度買漲長期國債獲利，尤其是當央行采取一系列買斷式逆回購與凈買入國債操作，令大量地方債發行與MLF縮量續作對金融市場流動性的沖擊明顯減弱后，更多投資機構沒有資金流動性趨緊的“后顧之憂”，紛紛重返長期國債市場博取無風險收益。

二是11月下旬市場猜測“同業活期存款利率壓降”，進一步激發銀行理財子公司、保險資管等機構將更多資金從同業活期存款配置轉向長期國債，以此鎖定相對較高的資產配置收益率。他指出：“彼時不少金融機構認為央行增加買短拋長與凈買入國債操作，主要集中在11月下旬，此舉目的是緩解長期國債收益率下行壓力，避免市場羊群效應持續發酵，引發更大的長期國債投機買漲潮。”

此外，他還認為，央行在11月下旬加大買短拋長與凈買入國債操作，也起到了“穩匯率”作用。受“特朗普交易”持續活躍影響，美元指數在11月下旬一度創下年內新高108.06，若此時10年期中國國債收益率下行幅度較大令中美利差倒掛幅度繼續走闊，將令人民幣匯率貶值壓力“雪上加霜”。

在這種情況下，央行加大買短拋長操作力度令10年期中國國債收益率穩定在2%上方，有助于緩解中美利差倒掛幅度走闊，令人民幣匯率貶值壓力相應減弱。

記者注意到，在11月下旬美元指數創年內新高108.06之際，境內在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.23-7.25之間，當月未跌破7月底創下的年內低點7.2776。央行加大離岸票據發行力度、延續凈買入國債規模等一系列操作起到較高的“穩匯率”作用。

本月如何操作？

面對10年期國債收益率在12月初迅速跌破2%整數關口，央行在12月是否加大買短拋長與國債凈買入力度以引導長期國債收益率企穩回升，正受到金融機構強烈關注。

數據顯示，12月2日當天，10年期國債收益率一度跌至1.964%，創下2022年4月以來的最低值，但隨著市場預期央行將增加入場買賣國債力度，10年期國債收益率隨后回升，截至12月2日19時，10年期國債收益率回升至2.04%附近。

記者多方了解到，12月2日當天10年期國債收益率之所以跌破2%整數關口，主要受到“同業活期存款利率壓降”市場傳聞落地的影響。

11月29日，全國市場利率定價自律機制發布《關于優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》提出，將非銀同業活期存款利率納入自律管理。且金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平。

受此影響，眾多配置同期活期存款的非銀金融機構紛紛將更多資金轉向長期國債以鎖定更高的資產配置收益率，導致10年期國債收益率快速跌破2%整數關口。

上述私募基金債券交易員向記者分析說，若未來一段時間10年期國債收益率持續低于2%，不排除央行將加大買短拋長與國債凈買入力度，向市場傳遞更強的引導長期國債收益率企穩回升信號。8月份，央行首次入場買短拋長，開啟了國債凈買入操作，令當時國債收益率出現回升，有效扭轉了市場對債券收益率持續下跌的單邊一致性預期。

在他看來，央行或在12月加大買短拋長與國債凈買入力度的另一個原因，是人民幣面臨較大的“穩匯率”壓力。

上述私募基金債券交易員指出：“若要防范人民幣匯率超調風險與單邊一致性看跌預期自我強化，央行需加大力度穩定境內長期國債收益率以避免中美利差倒掛幅度進一步走闊。”數據顯示，受近日10年期國債收益率持續走低影響，中美利差倒掛幅度再度走闊至-217個基點，令人民幣匯率面臨新的下跌壓力。他認為，12月央行凈買入國債操作仍將延續11月的目標。但相比11月，央行操作將更側重發揮引導長期國債收益率企穩回升與穩匯率的作用。