券商資管渴求公募牌照 穩固收擴權益勢在必行

每經記者｜李娜    每經編輯｜趙云    

券商資管明晰自身的定位，在2024年依然重要。對于傳統優勢項目，面對越來越同質化的債券策略，如何保持固收規模的穩定，擴大權益規模則是當下行業最為關心的話題。

截至2023年末，共有14家證券公司及其資管子公司獲批開展公募基金管理業務，分別為東證資管、中銀證券、財通資管、華泰證券資管、國泰君安資管、中泰資管、招商資管、浙商資管、山證資管、渤海匯金、長江資管、國都證券、北京高華證券、興證資管。

光證資管、廣發資管、安信資管等正在排隊申請中。此外，不少頭部券商資管也在積極籌劃申請公募基金牌照事宜。

經過二十多年的發展，公募基金行業的競爭越發激烈。通過申請公募牌照，以彌補無法通過公開募集資金來擴大業務規模的短板，成了當下券商資管的必選項。

截至2023年末，共有14家證券公司及其資管子公司獲批開展公募基金管理業務。圖為第十四屆上海金融服務實體經濟洽談會上的券商資管展臺。 視覺中國圖

公募牌照是剛需

自2023年招商證券資管和興證證券資管兩家先后獲得公募牌照后，迄今已有一年多不見券商資管子公司獲批公募牌照。在公募行業不斷強化的馬太效應下，中小基金雖同樣迷茫未來之路，卻也不能阻擋券商資管對公募牌照的渴求。

“我覺得券商資管應該明確明晰自己的定位，按現在的牌照分布，我們服務的核心群體是券商財富客戶，主要是高凈值客戶和銀行的私行客戶。我們要提供具備一定差異化的產品，只是公募牌照申請的難度很大。”一家中型券商資管的人士向記者表示。

在該人士看來，券商資管想要擴大服務范圍或者產品種類，哪怕都服務私行客戶，其實也同樣需要公募牌照。券商的客戶也是分層的，也有很多普通客戶，財務顧問需要利用自己的工具去給客戶做配置。如果只有私募工具，所服務的客戶或者是說整合組合配置其實都受到了限制。

其次，公募基金產品中，除了ETF之外普遍不夠透明。推出自己的公募產品，再加上外采的產品，形成互補的組合，也是種不錯的方式。

上海一家券商資管的人士則告訴記者，如果沒有公募牌照，那就只能局限在私募基金，而唯一的優勢就是固收或固收+產品，客群和工具都很單一，且同質化比較嚴重。

“即使拿到公募牌照，也不意味著券商資管就要向大型公募基金一樣提供全產業鏈的產品。就海外市場來看，整個財富管理行業應該有5到10家超頭部公司，提供完備的產品線。后面有20~30家左右的機構提供更細分的專業服務，比如提供解決方案或者服務于某個專有領域市場。只是目前行業還處于混戰格局。”前述中型券商資管人士進一步表示。

有券商資管資深人士表示，采取差異化的競爭策略至關重要。與其盲目追求規模而忽視質量，不如依據自身的優勢和特點，在擅長的領域深耕細作，以此來規避陷入低層次的同質化競爭。

由于資質背景不同，券商資管的發展路徑并不一致。

比如，一些同行具備社保基金、企業年金等管理資格；還有一些券商資管則在公募業務領域形成了品牌；另有一些同行整合了集團資源和優勢，在ABS、REITs等領域建立了核心競爭力。

值得注意的是，在申請公募牌照時，券商資管需要詳細闡述如何避免其資管業務與擬設立的公募基金之間的同業競爭，并提供差異化發展策略。

明年債市或震蕩

2024年以來，券商資管固收規模呈現增長態勢，固收類產品在券商資管產品中的占比持續提升，成為推動券商資管規模增長的核心動力。

數據顯示，2024年二季度，券商私募資管20強月均規模合計為4.24萬億元，時隔三個季度走低后回到4萬億元關口之上。而在三季度，券商私募資管20強月均規模仍保持在4萬億元以上，為4.21萬億元，環比微降0.7%。

近日，中信證券首席經濟學家明明也指出，2024年上半年的債牛行情與銀行存款搬家雙輪驅動下，固收資管市場規模快速擴容，機構缺資產壓力的提升進一步強化債市資產荒邏輯。

而自三季度以來，權益市場在財政貨幣政策的加持下快速反彈，股債“蹺蹺板效應”導致固收資管市場凈值波動加劇，市場開始聚焦非銀負債端的穩定性。

固收業務一直是券商資管主力陣地，對于即將到來的2025年，不少投資人士預計債市“一邊倒”的情況預計難以持續。

華泰證券研究所所長張繼強指出，當前投資者對年底及明年債市普遍不看空，但對于明年總體回報預期也不高，內外不確定性導致波動頻繁，震蕩市特征或更明顯。

落實到操作上，票息仍是以不變應萬變的選擇，空間比節奏判斷更加重要，調整仍是機會，重申中短債和存單機會相對確定。未來兩個月債市趨勢性機會仍難現，重點關注利率債供給節奏和外部因素擾動。

同樣，2019年的債市也是震蕩市。張繼強認為，目前的環境較2019年已經出現了諸多變化，不能簡單對比。從宏觀周期上看，2019年處于新舊動能切換的前半段，經濟內生動能回落。外部環境上，當時中美貿易摩擦不斷，且逐漸向科技、供應鏈領域蔓延，中美談判是主導市場節奏的關鍵變量。政策方面，相機抉擇特征明顯。

回頭來看，2019年債市波動區間較窄，行情主線特征并不清晰，基本跟隨中美貿易談判和經濟節奏波動，利率全年呈現M型走勢。從投資收益來看，2019年純債產品表現遠不及固收+產品和權益產品，由于利率債沒有太大的波段機會，一季度的轉債成為勝負手關鍵，信用下沉也是拉開業績差異的重要因素。

從基本面來看，10月中采制造業PMI較前值回升0.3個百分點至50.1%高于預期，生產端回升繼續為主要支撐，需求端小幅改善，整體來看一系列穩增長政策落地后，基本面延續修復。

某券商資管固收人士表示，向后展望，政策利空或逐步出盡，疊加央行對資金面呵護態度，債市利率或震蕩下行。從資產配置的角度來看，隨著一系列貨幣寬松政策落地，存貸款利率、房貸利率等廣譜利率下調將通過比價效應加強機構配債需求，建議關注中長端利率債和中高等級城投債配置價值。

穩固收 擴權益

《每日經濟新聞》記者注意到，展望2025年，如何保持固收規模的穩定，如何擴大權益類投資規模成為了不少券商資管人士關注的話題。簡而言之，就是要穩固收、擴權益。

據了解，券商資管在債券投資上普遍偏好高票息品種，尤其是在信用債和利率債之間更偏好信用債，且在信用債評級下沉明顯，AAA評級占比遠低于債券型公募基金。

深圳某券商資管人士表示，面對基金行業同質化產品競爭，需要尋找能發揮自身資源稟賦和優勢的差異化發展方向。固收一直是券商資管業務的強項，以“固收+”產品、低波動產品為核心的差異化產品布局是面對市場競爭的核心手段之一。

前述券商資管資深人士則指出，券商資管需繼續發揮在債券投資和信用風險管理方面的優勢，為客戶提供穩健增值的理財類產品。同時，利用多資產和多元策略的優勢，開發絕對收益策略產品，滿足市場需求和投資者偏好。

從渠道上看，近年來，部分券商資管拓寬互聯網渠道銷售，旗下的中短債產品規模快速提升。通過增加流量方式提升產品認知度，這種合作被視為行業發展的大勢所趨。

盡管對絕大多數券商資管而言，權益投資并不是強項，甚至規模偏小。但是對于想要申請公募牌照者，擴大權益資產規模勢在必行。根據監管要求，券商或券商資管子公司申請公募牌照需要滿足一定的權益類資管規模條件，如“權益類資管規模需不低于50億元”。而且混合型產品是不計算在內的，這對中小券商來說是一個不小的挑戰。

封面圖片來源：視覺中國