每經記者｜肖芮冬    每經編輯｜趙云    

剛過去的交易周（8.5~8.9），全球資本市場都經歷了不小的震蕩。在堪稱史詩級的“黑色星期一”過后，部分股市在后續交易日已有所修復。

但風暴的“源頭”日本股市，暫時未完全收復失地。

A股方面，雖然主要指數跌幅都不大，但修復力度也不盡如人意。

一方面，此前紅利資產+短線連板的“兩頭熱”行情，上周以來逐漸陷入雙雙遇冷的局面。尤其是短線的退潮，令當下市場情緒落入冰點。

另一方面，本周市場成交額也持續萎縮，甚至在周五創下了5600多億的年內新低（實際上是近兩年新低）。受限于此，市場即便有心上攻也明顯乏力。

為什么量能在此時探底？“地量見地價”的規律又能否盡快應驗？

本期復盤，我們就著重分析這個問題。

流動性為何緊張？

增量資金匱乏，盤面上就能找到一些誘因，比如：

（1）賺錢效應減弱，短線資金收手

周一騰達科技斷板后，連板高度由6板降至周五的4板。

周五，航天科技一字跌停；凱瑞德、長城電工則于盤中上演“天地板”。

上漲家數于周二修復后，便持續減弱；漲停家數則在周五觸底。

板塊來看，本周白酒、地產、種植業相關概念也比較活躍；網約車、貴金屬、芯片等跌幅居前。

有觀點認為，本周后半段，資金已開始積極嘗試回流一些低位板塊，雖然延續性相對一般，但這也可視為當前盤面的一種積極信號。當前市場還未走出具有共識的新主線，所以下周部分資金可能會選擇回流進行反核博弈，但最終能反核成功的畢竟是少數，多數退潮個股都會在短線反抽后再度回落。所以這樣的博弈并不是一定要參與。

（2）北向資金流出

Wind數據顯示，周五北向資金大幅凈賣出77.65億元，本周合計凈賣出147.6億元。

值得注意的是，本周過后，年內北向資金由凈流入轉為流出，最新數據為合計凈賣出17.43億元。

周度表現看，東山精密、貴州茅臺、紫金礦業凈買入額分別為7.54億元、7.14億元、6.74億元。

賣出一側，美的集團、寧德時代本周凈賣出額分別為10.03億元、9.68億元。值得注意的是，自7月31日以來，寧德時代已連續8個交易日遭凈賣出。

不過，在北向賣出為主的勢頭下，信達證券發現，截至周五，北向資金紅利風格暴露度為0.83，上月值為0.76，意味著北向持倉中紅利的權重相較前期有明顯回升。

中金公司表示，在經濟逆風期，成長風格和景氣度都確定性較弱的情況下，投資于傳統和成熟型企業的紅利策略無疑成為了資金不可多得的“避風港”。在“安全“和“防御“為主的投資風格影響下，紅利策略仍然具備長期的配置價值。

而除了盤面上能看出的原因，綜合券商研報來看，8月份全市場流動性本身也有偏緊的擔憂。

隨著政府債發行開始上量，資金面邊際收斂。據華西證券統計，本周政府債共計凈繳款4767億元，為近十周以來最高，周內主要分布在周三至周五，資金利率也從周一、周二的階段低點轉為上行。

央行在公開市場凈回籠資金7597.6億元，周一至周三投放量逐日縮小，而后隨著資金面有所收斂，周四、周五加大投放，不過整體投放規模并不大。

當政府發行債券增多時，意味著市場上的資金需求增加，如果央行不采取相應措施，則可能會暫時吸收市場流動性，導致市場資金面收緊。

財通證券此前研報指出：

一方面，7月關鍵期限普通國債的單只規模明顯下降，或主要為地方債集中發行讓路，8月國債發行或將延續此趨勢，根據三季度國債發行計劃，我們預計8月國債發行約1.02萬億元；另一方面，7月政治局會議再次提及“加快地方債發行和使用”，參考各地已披露的發行計劃，我們預計8月地方債發行規模約1.03萬億元。

總的來看，8月政府債發行規模在2.05萬億元左右，剔除大概率到期續作的特別國債后，8月政府債凈融規模約1.5萬億元，供給壓力明顯加大。

資金收緊風險幾何？

從資金供需角度看，考慮政府債凈供給規模抬升，財政收入低于支出，我們預計政府存款或將環比增加約7150億元，對流動性造成一定壓力；8月信貸投放回升，銀行繳準規模或增長約870億元；而外匯占款、貨幣發行對流動性的影響預計有限。

總的來說，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，8月流動性缺口約8500億元，壓力核心來自于政府債供給放量，因此資金面或邊際收斂。

不過，據上證報報道，盡管有政府債發行，但過去三年，8月均為下半年資金利率中樞最低點。通常，8月既非繳稅大月，也沒有跨季壓力，歷史上資金利率中樞略低于7月。因而，業內人士分析，從季節性規律來看，若沒有外生沖擊和央行主動收緊資金面的情況，今年8月資金面預計仍將維持偏寬松的狀態。

8月通常為財政凈支出月份，財政支出會對流動性形成補充。據國海證券測算，2019年至2023年8月同期，公共財政平均凈支出為5157億元。該機構認為，可以采用上述歷史平均數據估算2024年8月財政凈支出強度，同時該筆財政支出下撥，或將形成同等規模的流動性補充。

下周哪些大事值得關注？

首先，下周（8.12~8.18）有不少經濟數據發布，集中在周四。包括國民經濟運行情況、7月70城房價數據等。

海外方面，8月13日，英國將發布6月失業率數據，美國公布7月PPI數據；8月14日，美國、英國將發布7月CPI數據；8月15日，英國、日本將發布二季度GDP數據。

市場層面，據Wind統計，下周A股共有49家公司限售股陸續解禁，合計解禁40.29億股，按8月9日收盤價計算，解禁總市值為517.76億元。解禁市值居前三位的是：海通證券(66.25億元)、乖寶寵物(59.89億元)、固高科技(59.16億元)。解禁數量居前三位的是：五礦新能(8.87億股)、海通證券(7.81億股)、廣鋼氣體(3.08億股)。

下周，中國人民銀行公開市場將有212.9億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期6.7億元、6.2億元、0億元、71億元、129億元。此外，周四將有4010億元MLF到期。

另據華西證券研報，下周稅期將至，政府債凈繳款升至6000億+。

具體而言，8月15日（周四）為8月納稅截止日，16日稅期繳款，從往年情況來看，8月并非繳稅大月，稅期納稅規模約6000億-8000億元。政府債凈繳款規模達到6134.5億元，為今年以來最高，且周內主要集中在周四和周五，分別為4000億+、700億+；恰逢稅期，此外周四有4010億元MLF到期，多種因素疊加可能給資金面帶來階段性壓力。

其認為，資金面能否穩住，關鍵還在央行投放規模和形式，預計央行逆回購投放將放量，關注MLF投放量及降準的可能性。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1350722136