每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍

曾幾何時(shí)，可轉(zhuǎn)債因“進(jìn)可攻、退可守”受到投資者追捧。尤其是在利率下行周期，因既可獲得持有債券的固定利息收益，又能靈活轉(zhuǎn)換股票或自由買賣，可轉(zhuǎn)債交易一度十分火爆。但近期，曾經(jīng)的香餑餑可轉(zhuǎn)債漸漸“不香了”。部分可轉(zhuǎn)債甚至出現(xiàn)踩踏式下跌。

6月24日，A股交易的533只可轉(zhuǎn)債中，有492只下跌，4只平盤，僅有30只上漲。嶺南轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債下跌20%，三房轉(zhuǎn)債、中環(huán)轉(zhuǎn)2等下跌超過10%。

近兩成可轉(zhuǎn)債跌破或即將跌破面值

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日收盤，已有96只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值大關(guān)，1只剛好收于100元。另有9只收盤區(qū)間落在100元（不含）至110元（不含）區(qū)間，上述跌破面值或距離跌破面值僅有一步之遙的個(gè)券數(shù)量占所有可轉(zhuǎn)債比例達(dá)到19.89%。

目前價(jià)格最低的可轉(zhuǎn)債是中裝轉(zhuǎn)2，6月24日收盤價(jià)為32.74元。其次是廣匯轉(zhuǎn)債，6月24日收盤價(jià)為46.034元。第三低價(jià)轉(zhuǎn)債為三房轉(zhuǎn)債，價(jià)格為49.037元。帝歐轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債價(jià)格分別為51.265元和51.461元。

從上述大幅跌破面值的轉(zhuǎn)債來看，絕大部分公司基本面存在重大問題，甚至正股也已瀕臨退市邊緣。

目前轉(zhuǎn)債最低價(jià)格的中裝轉(zhuǎn)2，其對(duì)應(yīng)正股為ST中裝（002822）。今年年初，公司因主要銀行賬號(hào)被凍結(jié)被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，自2月27日起正式被“ST”。今年6月4日，ST中裝回復(fù)深交所一份問詢函時(shí)表示，受主要銀行賬戶被人民法院查封的影響，流動(dòng)資金緊張，流動(dòng)性幾近枯竭。目前其正股價(jià)格跌至每股1.12元，距離1元面值退市大關(guān)已非常接近。

廣匯轉(zhuǎn)債同樣也是經(jīng)歷了“股債雙殺”。6月21日，廣匯汽車以0.98元收盤，正式跌破“1元紅線”。6月20日晚間，廣匯汽車發(fā)布公告，一旦公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于人民幣1元，公司股票和可轉(zhuǎn)債可能被上交所終止上市交易，并稱控股股東廣匯集團(tuán)正在實(shí)施增持公司股份計(jì)劃，本次增持公司股份的金額不低于5000萬元，不超過1億元。但該公告未能挽救廣匯汽車和廣匯轉(zhuǎn)債的下跌，6月24日，廣匯汽車跌停，收盤價(jià)為0.79元，使其保住上市之路又添阻礙。廣匯轉(zhuǎn)債跌幅甚至更大，自5月23日收盤價(jià)跌破100元面值后，廣匯轉(zhuǎn)債一個(gè)月時(shí)間下跌已超過50%。

嶺南轉(zhuǎn)債正股對(duì)應(yīng)嶺南股份，公司也于6月21日晚間發(fā)布提示公告，稱公司股票及可轉(zhuǎn)債可能被終止上市。嶺南股份6月24日收于每股0.84元，嶺南轉(zhuǎn)債則收于51.265元，再創(chuàng)歷史新低。 

關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，部分可轉(zhuǎn)債的大幅走弱早已有跡可循。如中裝轉(zhuǎn)2今年1月即跌破面值大關(guān)，目前月線已七連陰。6月以來更是加速下跌，盡管6月尚未結(jié)束，本月以來跌幅已高達(dá)38.92%。

曾經(jīng)香餑餑的可轉(zhuǎn)債成為“大殺器”，尤其是低價(jià)可轉(zhuǎn)債受傷嚴(yán)重，反映的恰恰是資本市場(chǎng)生態(tài)的深刻變化。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，近期跌破面值轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增多的原因主要有兩點(diǎn)：一方面，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，近日權(quán)益市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成明顯拖累，上周主要轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨下行，九成轉(zhuǎn)債個(gè)券下跌。另一方面，近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨緩，“供強(qiáng)需弱”特征依然明顯，證監(jiān)會(huì)主席吳清發(fā)言及“科創(chuàng)板八條”新規(guī)延續(xù)了新“國九條”大力提高上市公司質(zhì)量的總體要求，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)存在信用瑕疵的轉(zhuǎn)債個(gè)券避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債破面數(shù)量明顯增多。

事實(shí)上，從去年搜特轉(zhuǎn)債退市開始，基本面風(fēng)險(xiǎn)就成為了部分可轉(zhuǎn)債頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

搜特轉(zhuǎn)債的正股為已退市的搜于特。2023年5月22日，由于連續(xù)20個(gè)交易日股票收盤價(jià)低于1元，觸發(fā)交易類退市條件，搜于特宣告退市，搜特轉(zhuǎn)債也跟隨正股于深交所摘牌退市進(jìn)入退市板塊，成為歷史上首只退市的可轉(zhuǎn)債，并更名為“搜特退債”。

今年3月，搜特退債公告稱，公司不能按時(shí)支付債券利息，也因此成為歷史上第一只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債，其價(jià)格一度跌至0.001元/張。

此外，值得一提的是，可轉(zhuǎn)債一般會(huì)設(shè)置回售條款保護(hù)投資者利益，即當(dāng)上市公司股票價(jià)格持續(xù)低于預(yù)設(shè)閾值時(shí)，投資者有權(quán)按約定價(jià)格將可轉(zhuǎn)債賣還給公司，從而避免因股價(jià)下跌導(dǎo)致的資金長(zhǎng)期被低效使用。但當(dāng)一家公司經(jīng)營不善出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，該條款也往往形同虛設(shè)。

今年3月，ST鴻達(dá)和鴻達(dá)轉(zhuǎn)債均被深交所摘牌。近期，“鴻達(dá)退債”公告稱，因連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期“鴻達(dá)退債”轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，據(jù)約定，“鴻達(dá)退債”可轉(zhuǎn)債持有人可行使回售權(quán)一次，回售申報(bào)期為6月18日至6月24日。但公司同時(shí)指出，公司目前可用貨幣資金余額無法覆蓋“鴻達(dá)退債”剩余票面總金額。

曹源源指出，2023年，超半數(shù)轉(zhuǎn)債發(fā)行人歸母凈利潤下滑明顯，2024年一季度凈利潤虧損的發(fā)行人數(shù)量進(jìn)一步增多，轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績(jī)承壓明顯；同時(shí)，5月宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨緩，有效需求不足制約宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征仍然突出，也成為進(jìn)一步阻礙市場(chǎng)信心修復(fù)的重要原因。

她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，對(duì)于普通投資者而言，可轉(zhuǎn)債能夠在正股下跌時(shí)提供一定的債底保護(hù)作用，但也應(yīng)看到，由于轉(zhuǎn)債與正股聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)的震蕩調(diào)整也會(huì)帶來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的較大波動(dòng)，尤其是在市場(chǎng)尚未形成趨勢(shì)性行情、以短期交易資金為主的情況下，普通投資者尤其需要警惕短線交易下部分小盤轉(zhuǎn)債大漲大落的情形。此外，隨著全面注冊(cè)制落地實(shí)施，搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債等陸續(xù)跟隨正股強(qiáng)制退市，以及今年5月搜特轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)性違約打破了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)此前三十余年的零違約神話，普通投資者更需關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)突出的轉(zhuǎn)債個(gè)券。 

近期調(diào)整的本質(zhì)是轉(zhuǎn)債投資者追求籌碼“安全”

不過，值得一提的是，盡管部分基本面較差的低價(jià)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅下跌，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體仍維持穩(wěn)定。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年5月一度突破400點(diǎn)關(guān)口，但近期有所回調(diào)，且最近三個(gè)交易日均以陰線報(bào)收，6月24日下跌1.42%，收于383.20點(diǎn)。目前仍有4只轉(zhuǎn)債價(jià)格在300元以上，7只轉(zhuǎn)債價(jià)格位于200元～300元區(qū)間。

而對(duì)于可轉(zhuǎn)債的后市，業(yè)內(nèi)人士也指出，在經(jīng)過前期大跌以后，風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放。

華泰證券在最新的固定收益周報(bào)中指出，轉(zhuǎn)債整體不用過度恐慌，近期調(diào)整的本質(zhì)是轉(zhuǎn)債投資者同樣追求籌碼“安全”，甚至比股票投資者更嚴(yán)格。目前時(shí)間和空間上可轉(zhuǎn)債開始進(jìn)入支撐區(qū)域，但關(guān)鍵是向上彈性還不足。

華泰證券同時(shí)預(yù)計(jì)時(shí)點(diǎn)上6月下旬，空間上股市關(guān)鍵點(diǎn)位附近，轉(zhuǎn)債拋壓將逐步減弱。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)擇券，范圍聚焦大盤轉(zhuǎn)債和安全籌碼，譬如非銀、交運(yùn)、資源類轉(zhuǎn)債，此外對(duì)存量?jī)?yōu)質(zhì)正股應(yīng)予以重視，挖掘正股和轉(zhuǎn)債估值雙擊。

曹源源也指出，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)仍是未來一段時(shí)間宏觀政策調(diào)控重心，且經(jīng)過年中政策觀察期后，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市措施有望持續(xù)加碼，在政策支持力度較強(qiáng)及內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)改善等積極因素支撐下，轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績(jī)壓力在下半年有望得到逐步緩解。加之市場(chǎng)大多數(shù)轉(zhuǎn)債發(fā)行人為各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)或是專精特新“小巨人”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體信用有望維持穩(wěn)定。

但她同時(shí)提示，在宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)改善預(yù)期得到實(shí)際數(shù)據(jù)支撐前的這一段時(shí)間，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還將跟隨權(quán)益市場(chǎng)維持震蕩調(diào)整格局，尤其是跟蹤季末信用評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量增多，嚴(yán)監(jiān)管下部分高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露，均有可能再度引起市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，部分轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值超調(diào)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝