每經記者｜范芊芊    每經編輯｜張海妮    

一家清潔能源發電領域的地方國企正在沖刺上交所主板上市。

陜西省水電開發集團股份有限公司（以下簡稱陜西水電）被稱為陜西的“電老大”，其是陜西清潔能源發電領域的頭部企業，也是陜西投資集團有限公司（以下簡稱陜投集團）下屬的清潔能源發電業務唯一經營主體。去年底，陜西水電遞交了招股書（申報稿），目前處于“中止（財報更新）”階段。

圖片來源：上交所官網截圖 

《每日經濟新聞》記者研究發現，從營收結構來看，陜西水電如今有50%以上的營收來自光伏發電板塊，其次是風力發電、水力發電業務等。此次IPO，陜西水電擬建的募投項目為陜投府谷250兆瓦光伏外送項目。“至2023年末，公司本次IPO募投項目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項目）已部分并網。”4月8日，陜西水電方面對《每日經濟新聞》記者表示。

值得注意的是，陜投集團是陜西水電的實際控制人和控股股東，而此次陜西水電IPO項目保薦人之一的西部證券同樣屬于陜投集團旗下。另外，在陜西水電的營業利潤中，投資收益占比較高，陜西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險。

保薦人之一為“兄弟”公司 

截至招股書（申報稿）簽署日，陜投集團直接持有陜西水電50.44%的股份，并通過兩家公司間接控制其合計23.27%股份，由此陜投集團直接及間接控制陜西水電合計73.71%的股份，為陜西水電的實際控制人和控股股東。

陜投集團是陜西省首家國有資本投資運營公司，隸屬于陜西省人民政府。根據陜投集團官網，其主營業務涵蓋能源、金融、投資三大領域，其中金融領域業務包含證券業務，此次陜西水電IPO項目的保薦人之一為西部證券，其也是陜投集團控制的證券公司。

除了陜投集團，陜西水電股東中還有另外兩大國資股東：陜西國企結構調整股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱國調基金）及中國信達資產管理股份有限公司（以下簡稱中國信達）。國調基金由兩大國企——建信金融資產投資有限公司、長安匯通集團有限責任公司共同合資成立。

2022年，陜西水電通過公開掛牌的方式引入了上述兩大戰略投資者，國調基金和中國信達分別增資10億元、5億元。截至陜西水電此次IPO發行前，國調基金為第二大股東，持股比例為17.31%，中國信達為第四大股東，持股比例為8.66%。

陜西水電此次發行前的股權結構 圖片來源：招股書（申報稿）截圖

值得注意的是，2022年增資時，國調基金曾與陜投集團簽訂對賭協議：若陜西水電未如期啟動或完成公開上市，國調基金有權要求陜投集團以協議轉讓方式或者國調基金要求的其他方式受讓國調基金持有的全部或部分陜西水電股權。中國信達與陜投集團簽訂過一份類似的對賭協議。

2023年11月，中國信達、國調基金與陜投集團再次約定：自陜西水電遞交IPO申請文件之日起，《合作協議》中第四條回購安排自動終止且自始無效。但自陜西水電終止上市申請之日起，上述條款將自動恢復。

光伏發電業務營收占比超50% 

回到陜西水電的主營業務上來，其主營光伏發電、風力發電、水力發電等綠色清潔能源發電項目的投資、開發和運營。

雖然公司名帶有“水電”二字，但實際上陜西水電目前最主要的營收來源已不是水力發電，而是光伏發電。從裝機量來看，截至2023年6月末，公司已投產項目并網裝機容量1387.83MW。其中，光伏發電854.04MW，風力發電379.90MW，水力發電153.89MW。

從營收規模來看，僅以2023年1—6月的數據為例，光伏發電、風力發電、水力發電收入分別為3.06億元、1.91億元和6209.47萬元。由此來看，光伏發電的營收規模在陜西水電主營業務收入中的占比已超50%。2020年—2022年，光伏發電業務營收占比也均在50%以上。

整體來看，隨著裝機規模的穩步提升，近年來，陜西水電的業績也呈現穩步增長的態勢，2022年凈利潤小有波動。2020年—2022年及2023年1—6月（以下簡稱報告期），陜西水電的營業收入分別為8.17億元、9.73億元、10.3億元和5.6億元，歸母凈利潤分別為1.58億元、2.32億元、1.85億元和1.66億元。

對于2022年歸母凈利潤下滑，陜西水電稱，一方面是當年的營業成本大幅增加，從2021年的4.25億元攀升至2022年的5.55億元。而2022年營業成本大幅增加主要受項目公司神木市君能清潔能源有限公司（以下簡稱神木君能）因占用臨時送出線路給予第三方合理補償影響，這一事項相關補償金額導致神木君能2022年主營業務成本增加3970.01萬元。由于神木君能主要運營風電項目，這一事項也導致陜西水電當年風力發電業務單位成本顯著攀升，毛利率同比下降明顯。

另一方面則是當年的投資收益同比下滑明顯。2022年，陜西水電由權益法核算的長期股權投資收益金額為7114.42萬元，同比下滑超五成。陜西水電稱，主要由于參股企業國家電投集團黃河上游水電開發有限責任公司（以下簡稱國電投黃河公司）業績明顯下降。2022年，國電投黃河公司的凈利潤為37.67億元，同比下滑超50%。

此外，《每日經濟新聞》記者注意到，在陜西水電的營業利潤中，權益法核算的長期股權投資收益金額占比較高，2020年—2022年，該數據分別為44.68%、56.79%和32.33%。而該部分投資收益主要是指持有國電投黃河公司等參股企業形成的投資收益。

陜西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險：公司對被投資企業的投資收益有賴于該等企業的經營業績；公司無法控制其經營和分紅，若其業績下滑或者不能持續和及時分紅，則會對公司投資收益的穩定性和質量產生不利影響。

同時，陜西水電也表示，該等聯營企業的主營業務與公司主營業務具有高度相關性，減除上述投資收益后公司仍符合發行條件，仍具備持續經營能力。

光伏發電募投項目去年底已部分并網 

對于陜西水電而言，電站項目是其營收的重要支撐。招股書（申報稿）披露，陜西水電的電站資產主要集中在陜西地區，新疆、西藏、寧夏、河南也有部分項目正在布局或已投產。

此次IPO，陜西水電擬建的募投項目是陜投府谷250兆瓦光伏外送項目，擬投入募集資金10億元，項目投資總額為12.6億元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

據悉，該項目建設地位于陜西省榆林市府谷縣老高川鎮，項目裝機總規模為250MW。預計建設期為1年，生產運行期為25年，建成后將實現年均發電量46498.39萬kW·h。

《每日經濟新聞》記者注意到，該募投項目或已在去年7月開工，去年底部分已并網發電。

陜投集團官網去年發布的一則新聞顯示：2023年12月30日14時25分，陜投集團陜西水電府谷250兆瓦光伏外送項目成功并網發電，該項目自去年7月4日起開工建設。去年12月有報道還稱，陜投府谷250兆瓦光伏項目是目前陜投集團最大單體光伏發電項目。從項目名稱、項目地點、裝機總規模等信息來看，上述項目與陜西水電此次IPO募投項目均高度重合。

4月8日，陜西水電郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪稱，至2023年末，公司本次IPO募投項目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項目）已部分并網。若募投項目在公司上市前已完成建設，公司將使用募集資金置換該項目先期已支付款項及項目剩余款項，符合證監會及交易所對上市公司募集資金使用的要求。

值得注意的是，清潔能源項目往往是重資產投資，在項目建設前需要解決資金、土地、工程規劃許可證、環評審批等問題。在報告期內，陜西水電及其下屬公司由于上述不少問題違規而被行政處罰，合計有24項，其中與土地使用相關的處罰16項，與工程施工相關的處罰3項，與環保相關的處罰3項，與稅務相關的處罰2項。

其中因土地使用被處罰的具體原因包括在未取得建設用地審批手續的情況下建設項目、非法占用土地建設項目等。對于上述行政處罰對公司的影響，陜西水電稱，上述均不屬于重大行政處罰，公司也已完成整改。

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