各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

前幾周，錢研君對(duì)A股的短期表現(xiàn)一直比較謹(jǐn)慎，本周大盤的整體格局還是震蕩調(diào)整。不過，對(duì)于接下來的行情，錢研君已經(jīng)慢慢變得樂觀了！

從前年下半年開始，錢研君就開始關(guān)注氟化工板塊的投資機(jī)會(huì)。從氟化工板塊的實(shí)際表現(xiàn)來看，也是非常不錯(cuò)的，以巨化股份為例，年K線連續(xù)4年收出大陽線，今年最高漲幅也超過40%！

▲巨化股份月K線圖

熟悉錢研君的老鐵應(yīng)該都知道，錢研君比較抗拒追高買入的做法，而是喜歡逢低去布局。那么，問題來了，還有沒有投資邏輯扎實(shí)且尚未大漲的化工細(xì)分領(lǐng)域呢？接下來，我們一起來看一下乙二酸行業(yè)的基本面情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第12期已經(jīng)更新了，此外錢研君還分享了申萬宏源證券2024年春季策略的相關(guān)研報(bào)。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

中國是全球最大的己二酸生產(chǎn)國

己二酸是一種環(huán)保型基礎(chǔ)化學(xué)材料，是多種下游產(chǎn)品的重要中間體材料。根據(jù)百川盈孚，己二酸上游參與主體為基礎(chǔ)化工品，主要為純苯和硝酸；下游產(chǎn)品主要為PU漿料、鞋底原液、PA66、PBAT等，應(yīng)用領(lǐng)域主要為人造革、泡沫塑料、工業(yè)絲、可降解塑料等。

環(huán)己烯法是國內(nèi)生產(chǎn)己二酸的主流工藝，具有碳資源利用率較高、產(chǎn)品純度較高、“三廢”排放少、能耗低等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)海通證券測(cè)算，2023年采用環(huán)己烯法生產(chǎn)己二酸的總成本為8772.8元/噸。

純苯在己二酸生產(chǎn)成本中占比較大，純苯價(jià)格波動(dòng)將對(duì)己二酸價(jià)格產(chǎn)生較大影響。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年純苯華東市場(chǎng)均價(jià)最高為8925元/噸，最低為6030元/噸；2023年己二酸華東市場(chǎng)均價(jià)最高為10900元/噸，最低為8500元/噸。

中國是全球最大的己二酸生產(chǎn)國，根據(jù)慧聰塑料網(wǎng)微信公眾號(hào)，2021年全球己二酸產(chǎn)能約500萬噸，其中海外產(chǎn)能約212萬噸，國內(nèi)產(chǎn)能約288萬噸，國內(nèi)產(chǎn)能占全球的57.6%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年2月19日，國內(nèi)己二酸產(chǎn)能總計(jì)372萬噸/年。

根據(jù)海通證券測(cè)算，2026年前己二酸計(jì)劃新增產(chǎn)能共為152萬噸。考慮到項(xiàng)目建設(shè)的不確定性，海通證券預(yù)計(jì)，到2026年底，己二酸80%計(jì)劃新增產(chǎn)能將投產(chǎn)，約為121.6萬噸。

尼龍66行業(yè)帶來增量需求

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年我國己二酸下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中鞋底原液占比38%，聚氨酯（以下簡(jiǎn)稱PU）漿料行業(yè)占比21%，尼龍（以下簡(jiǎn)稱PA）66行業(yè)占比17%。

▲圖片來源：截圖自海通證券研報(bào)

不難看出，PU漿料與鞋底原液構(gòu)成了己二酸的主要下游需求，且需求相對(duì)穩(wěn)定。

PU漿料市場(chǎng)的下游行業(yè)，主要是人造革和合成革行業(yè)。我國已成為是世界人造革合成革產(chǎn)業(yè)中心。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)援引中國塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)人造革合成革專業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2017年至2021年，中國人造革合成革產(chǎn)銷量呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)，2021年中國人造革合成革產(chǎn)量為45.7億米，銷量為44.8億米。

鞋底原液的下游行業(yè)為制鞋業(yè)，而中國鞋類產(chǎn)品的銷量總體穩(wěn)定。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引Euromonitor數(shù)據(jù)，2017年至2022年，中國鞋類行業(yè)銷量整體上呈現(xiàn)先上升后下降趨勢(shì)，2022年銷量為43億雙，同比下降9.61%。

展望未來，海通證券分析認(rèn)為，PA66或帶動(dòng)乙二酸需求增長(zhǎng)。

根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，中國PA66主要下游消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)楣I(yè)絲及工程塑料，終端領(lǐng)域?yàn)槠囍圃旌碗娮与娖鳌８鶕?jù)流程化工微信公眾號(hào)援引英威達(dá)消息，PA66在新能源電動(dòng)車上的平均使用量，將比傳統(tǒng)燃油車有所增加，特別是在電池和熱管理系統(tǒng)中的應(yīng)用。

過去幾年，國內(nèi)PA66產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年我國PA66產(chǎn)量為59.79萬噸，同比增長(zhǎng)22.27%；2018年至2023年，PA66產(chǎn)量年復(fù)合增速12.22%。

結(jié)合中國PA66行業(yè)其他相關(guān)政策文件，海通證券預(yù)測(cè)，中國PA66總產(chǎn)能會(huì)有較快增長(zhǎng)。根據(jù)中國化工信息周刊公眾號(hào)，截至2023年10月，我國PA66新增產(chǎn)能規(guī)劃483萬噸。考慮到項(xiàng)目建設(shè)的不確定性和需求匹配度，海通證券預(yù)計(jì)，規(guī)劃產(chǎn)能中有43%能于2026年底前投產(chǎn)。據(jù)此估算，己二酸需求平均每年將增加26萬噸。

結(jié)合其他下游增量需求，海通證券預(yù)計(jì)，未來三年內(nèi)國內(nèi)己二酸需求會(huì)有每年40萬噸左右的增長(zhǎng)。綜合考慮現(xiàn)有產(chǎn)能與在建產(chǎn)能，海通證券預(yù)計(jì)，乙二酸行業(yè)在2025年將出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。

海通證券的測(cè)算顯示，2024年至2026年，國內(nèi)己二酸表觀消費(fèi)量分別為196.21萬噸、234.44萬噸、273.80萬噸；己二酸產(chǎn)量分別為247.86萬噸、274.23萬噸、300.59萬噸；供給缺口分別為10.40萬噸、-3.63萬噸、-20.34萬噸。

這里錢研君補(bǔ)充說明一點(diǎn)，周期股的投資邏輯比較簡(jiǎn)單粗暴，就是看產(chǎn)品價(jià)格能否持續(xù)上行，進(jìn)而帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。如果產(chǎn)品價(jià)格拐點(diǎn)真的到來，那么上市公司的股價(jià)也會(huì)提前反映這一點(diǎn)。只是，產(chǎn)品價(jià)格周期變化極難把握。按照海通證券的研判，2025年乙二酸有望進(jìn)入供需緊平衡狀態(tài)，如果這個(gè)判斷是對(duì)的，那么乙二酸的價(jià)格就有望持續(xù)上行。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；2、相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期；3、下游需求增速不達(dá)預(yù)期。

最后，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第12期已經(jīng)更新了，此外錢研君還分享了申萬宏源證券2024年春季策略的相關(guān)研報(bào)。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

海通證券-化工行業(yè)：國內(nèi)供需緊平衡，尼龍66帶動(dòng)己二酸需求增長(zhǎng)

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝