每經AI快訊，2024年1月21日，海通證券發布研報點評商業貿易行業。

投資要點：

【核心觀點】

12月社零總額4.4萬億增7.4%，我們測算兩年CAGR為2.7%；除汽車外的消費品零售額3.8萬億增7.9%。限額以上消費品零售1.8萬億增6.6%。從12月社零數據來看，消費整體仍在爬坡期，2024年春節過節后置而延長節前旺季，建議關注春節消費趨勢。

我們測算了各品類的12M2021-12M2023的單月2-year CAGR，限額以上品類看，必選品增速優于可選：①糧油食品、飲料、煙酒：2-year CAGR整體優于可選品類，但實際12M23單月增速修復高度（增速所處2018年以來分位數）偏弱。②可選品類2-year CAGR中，服裝>金銀珠寶>家具>化妝品>家電>日用品（服裝、珠寶正增長）。

1.12月社零4.4萬億增7.4%，必選品整體優于可選，可選中服裝珠寶表現優

2023年1-12月社零總額47.1萬億元，同比增長7.2%；其中除汽車外的消費品零售額42.3萬億元，同比增長7.3%，限額以上消費品零售額17.9萬億元，同比增6.5%。

分渠道，1-12月網上零售額15.4萬億，名義同比增長11.0%，其中實物商品網上零售額13.0萬億，同比增長8.4%，占比社零總額27.6%（同比提升0.4pct），網上吃、穿、用類商品增速各11.2%、10.8%、7.1%。

12月社零總額4.36萬億元，同比增長7.4%，增速同比增加9.2pct、環比減少2.7pct，我們分析主要與2022年12月低基數有關；12月社零總額兩年CAGR為2.7%，環比增加0.9pct。其中，除汽車外的消費品零售額3.81萬億元，同比增長7.9%。限額以上商品零售額1.66萬億元，同比增長4.8%。

按消費類型，12月份，商品零售38145億元，名義同比增長4.8%，增速環比減少3.2pct；餐飲收入5405億元，同比增長30.0%，增速環比增加4.2pct。

分品類，12月糧油食品、飲料、煙酒各增5.8%、7.7%、8.3%；可選品中化妝品、服飾、金銀珠寶各增9.7%、26%、29.4%，日用品、家電降5.9%、0.1%。我們測算了各品類的12M2021-12M2023的單月2-year CAGR，糧油食品、飲料、煙酒、日用品、化妝品、服裝、金銀珠寶、家電、家具CAGR各8.1%、6.6%、0.2%、-7.6%、-5.9%、5.0%、2.8%、-6.8%、-1.8%。①糧油食品、飲料、煙酒：由于必需屬性較強，2-year CAGR整體優于可選品類，但實際12M23單月增速修復高度（增速所處2018年以來分位數）偏弱。②可選品類2-year CAGR中，服裝>金銀珠寶>家具>化妝品>家電>日用品（服裝、珠寶正增長），其中餐飲、服裝、珠寶增速位于2018年以來90%分位數以上，修復高度較好。

2.投資建議：看好性價比消費，關注出海與龍頭提效機會。展望2024年，漸進復蘇趨勢中看好三大主線：①主線一：性價比消費時代，強化商品力與體驗感；②主線二：以供應鏈之優勢，布局出海拓新機；③主線三：關注消費預期改善，龍頭經營提效機會。重點推薦：重慶百貨、周大生、老鳳祥、小商品城、巨子生物、安克創新，關注周大福、菜百股份、華凱易佰、蘇美達、福瑞達、名創優品、家家悅、王府井。

行業風險提示：消費復蘇不及預期；新業態分流；行業競爭加劇；監管政策的不確定性。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)