每經AI快訊，2024年1月19日，國聯證券發布研報點評家用電器行業。

事件描述：

12月家用空調產量1,359萬臺，同比+14.98%，銷量1,343萬臺，同比+16.04%，其中內銷611萬臺，同比+6.80%，出口733萬臺，同比+25.06%，期末庫存1,710萬臺，同比-9.28%；分品牌當月出貨量同比：格力+17.02%（內銷+5.56%，出口+54.55%）；美的+2.56%（內銷-1.35%，出口+6.12%）；海爾+24.73%（內銷+23.64%，出口+26.32%）；海信+41.36%（內銷+11.89%，出口+51.16%）；長虹+40.00%（內銷+21.43%，出口+63.64%）；TCL +28.73%。

事件點評：

內銷平穩，外銷高增。12月家空內銷量同比+6.8%，增速連續3個月環比上行。剔除基數影響，當月較21/19年同期復合增速分別+1%/-1%，出貨端延續弱平穩；Q4內銷出貨同比+2%，兩年復合增速-1%，淡季表現符合預期。終端來看，12月家空線上/線下零售量分別同比-9%/+21%，推算全渠道零售量同比約+4%，與出貨端增速基本匹配，年末庫存良性運行；12月線上/線下零售均價分別同比-3%/+2%，增速環比小幅回升，趨勢整體平穩。外銷方面，雖然11/12月同期基數小幅走高，而外銷出貨分別同比+17%/+25%，規模創新高；展望后續，24冷年除2月外銷基數整體平緩，景氣延續可期。

趨勢分化延續，格力環比恢復。12月美的/格力/海爾內銷出貨量分別同比-1%/+6%/+24%，海信/奧克斯分別同比+12%/+32%，海爾表現搶眼，二線環比有所放緩。中期維度基數差異影響下，龍頭表現略有分化，其中美的Q4以來內銷出貨同比持平，而12月絕對規模仍高于18、20年同期，當月外銷同比轉正，整體波動可控；格力內銷連續3個月環比提速，外銷持續高增，Q4內/外銷份額分別同比-1.0/+1.3pct，而Q3分別同比-3.1/-1.9pct，趨勢向好。四季度格力內/外銷量分別同比-1%/+36%，美的內/外銷分別同比-2%/+5%，總量分別+7%/+2%，淡季內銷表現偏弱，外銷支撐整體平穩。

出貨盤整為主，龍頭企穩改善。淡季內銷出貨增速與終端量價維持平穩，外銷景氣拉動明顯。23全年家空內銷出貨同比+14%至9960萬臺，規模歷史新高，增速與07、14年接近，較23H1接近25%的增速與前兩次中樞抬升的11年、17年仍有所不及。展望24年，內銷規模預計盤整為主，更新中樞提升支撐下，大幅回撤概率較低；外銷受益新興市場增速、補庫及低基數，仍有季度級持續性可展望。宏觀利空釋盡，23年以結構調整、利潤恢復為導向的產業龍頭，經營取向或更積極，份額企穩改善可期。報表端基數壓力不大，而相關科目仍有支撐，龍頭表現或好于行業，業績預期穩健。

維持行業“看好”評級。12月家空內外銷分別同比+7%、+25%，內銷平穩，外銷延續高增。年末終端需求平淡，而龍頭安裝卡保持雙位數以上增長，表現優于行業。24冷年前半段基數壓力可控，更新中樞提升對需求端形成支撐，產業規模平穩為主，格局波動或隨龍頭策略邊際轉向趨近尾聲。當前白電龍頭估值、倉位均在歷史底部，推薦份額預期回升，經營質地優異，多項質量指標歷史新高的美的集團、海爾智家及海信家電，關注格力電器。

風險提示：1）國內外需求不及預期；2）原材料價格及匯率大幅波動。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)