中航西飛：2023業績不及市場預期，看好公司長期成長空間（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，申萬宏源發布研報點評中航西飛（000768）。

事件：

公司發布2023年業績預告。根據公司公告，預計2023年歸母凈利潤為8.4-9.4億元，同比增速為61%-80%；預計扣非凈利潤為7.7-9.0億元，同比增速為84%-115%，業績低于市場預期。

點評：

2023業績低于市場預期，預計隨著產品放量有望實現高增。根據公司公告，預計2023年歸母凈利潤為8.4~9.4億元，同比增速為61%~80%，2023Q4預計實現歸母凈利潤0.4-1.4億元。我們分析認為公司業績不及預期或受產品結構調整及交付節奏影響，但預計后續隨著主力機型快速上量疊加交付節奏加快，公司業績有望實現快速增長。

關聯交易穩定增長，彰顯下游旺盛需求。根據公司關聯交易公告，預計2024年公司關聯交易總金額達281.60億元，同比增長21.7%，其中向關聯人采購商品達247.85億元，同比增長22.09%，向關聯人銷售商品達7.46億元，同比增長10.36%，關聯交易高位增加，表明下游需求持續旺盛，公司未來業績有保證。

軍民飛機齊放量，公司有望快速發展。1）公司作為國內大中型軍民用飛機總裝標的稀缺核心資產，充分受益于軍機放量采購與民機廣闊行業需求釋放。2）公司旗下多款飛機型號具備戰略意義，將受益于“十四五”航空裝備放量紅利，且根據中國商飛公告，C919已于2022年11月27日獲頒生產許可證，公司作為部裝配套標的未來有望充分受益；3）我們認為西飛重組后受益于減少代理服務費+減員增效+規模效應+軍品定價機制改革，疊加中長期激勵制度建立，公司未來利潤率有望提高。

下調2023-2025年盈利預測并維持“買入”評級：考慮到產品結構調整疊加稅金及附加項影響，我們下調公司2023-25年歸母凈利潤預測為9.00/13.63/19.84億元（前值為11.48/16.51/24.68億元），當前股價對應PE為60/39/27倍。考慮到公司作為國內大中型軍民用飛機核心總裝標的，受益于未來軍民機需求陸續釋放疊加股權激勵帶動，業績有望持續高增長，因此維持“買入”評級。

風險提示：增值稅政策變動風險；重點產品研制或交付不及預期；軍機采購價格調整

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)