每經記者｜楊昕怡    每經編輯｜劉雪梅    

獲得新融資還不到一個月，去年斬獲了5億元融資的一家新徽菜連鎖品牌便在2024一開年向港交所發起了沖鋒。

1月17日，小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）已正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，華泰國際和瑞銀集團擔任聯席保薦人。

招股書顯示，小菜園創始人汪書高通過7個持股平臺持有約92.99%的股份，并與李道慶在內的其他8位個人股東結為一致行動人，共同作為小菜園的控股股東。同時，小菜園的九成股東由門店基層員工晉升而來。

這樣接地氣的公司治理結構與創始人的經歷不無關系。汪書高早年輟學學廚，在安徽銅陵開了一家90平米的小飯館，生意做大后，2012年開了10家商務型酒店。但酒店經營受困，他轉向大眾餐飲，2013年春天，他開出小菜園首店，成為當時銅陵餐飲業的“排隊王”。

小菜園先在銅陵一地“復制”，繼而走出銅陵，如今這家在全國擁有548門店的“餐飲界掃地僧”用10年時間走到了港交所的門口。

北京小菜園門店外觀 圖片來源：大眾點評

小菜園不“小”。2023年前9個月，小菜園收入達34.29億元，同期利潤為4.3億元。根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年前9個月的門店收入計算，小菜園在50～100元客單價的中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

野心勃勃的小菜園計劃于2024年、2025年及2026年分別開設約160家、190家及230家新門店，預計2026年門店將超1100家。

這幾年，極少有餐飲企業講出的故事讓資本市場動心。2022年10月，與小菜園同在一個價格帶的綠茶集團有限公司第三次招股書失效。據其招股書顯示，2021年綠茶實現營收22.93億，與小菜園同年的營收量級接近。

從本地的“排隊王”到行業的“掃地僧”，小菜園這次在資本市場又能否跑贏同行？它的“種菜經”是什么？

2023年前三季度凈利潤翻倍，三線及以下城市門店占比43.4%

2023年12月19日，加華資本官宣加投小菜園。9個月前的3月，小菜園剛剛完成千萬美元的首輪融資。據悉，兩輪融資累計金額達5億元。新一輪融資是近年來大眾便民餐飲市場的最大融資。

小菜園董事兼副總經理李道慶曾對《每日經濟新聞》記者表示，新一輪融資的部分資金將用于門店擴張，其余資金用于打造企業后端，即供應鏈和數字化建設等。

招股書顯示，截至2024年1月11日，小菜園在國內12個省份的119座城市里擁有548家直營門店，其中包括542家小菜園門店及6家其他子品牌門店。

小菜園的門店數量在疫情三年里逆勢增長。數據顯示，在2021年、2022年以及2023年前三季度，小菜園分別新開107家、48家以及79家新門店，3年里僅閉店15家。

窄門餐眼統計數據顯示，小菜園門店主要集中在長三角地區，江蘇、安徽、上海和浙江是小菜園門店數量排名前四的省市，北京緊隨其后。

從這548家門店的分布情況來看，小菜園門店更多聚集在三線及以下城市（228家）和新一線城市（133家）里，分別占比43.4%和28.3%，目前在一線城市門店數為78家。

門店分布與小菜園的目標群體恰相吻合。大眾點評顯示，小菜園的客單價位于50～80元區間。小菜園創始人汪書高在去年12月接受《每日經濟新聞》記者采訪時屢次強調了他對性價比的關注，“2024年還能有更多舉措去追求更高的、極致的性價比。”

在經營情況方面，招股書顯示，2021年、2022年、2023年前三季度，小菜園的營收分別為26.46億元、32.13億元和34.29億元，凈利潤分別為2.27億元、2.38億元和4.30億元。值得注意的是，2023年前三季度的凈利潤較2022年同期的2.07億元上漲了107.6%。

小菜園近3年營收及利潤 圖片來源：招股書

聚焦到單店表現，2021年和2022年，小菜園的單店日均銷售額分別為23473.8元及23813.8元，并由截至2022年9月30日的24482元增加了15.2%，至2023年同期的28194.6元。

小菜園不同城市門店銷售額 圖片來源：招股書

《每日經濟新聞》記者注意到，2023年前三季度，小菜園三線及以下城市（包括縣級市及縣）堂食顧客的人均消費額63.3元，與一線城市66.4元的人均消費額不相上下，而最高人均消費額發生在新一線城市，達67.4元。

同時，小菜園門店日坪效由截至2022年9月30日的68.4元增長到了2023年同期的81元，增幅達18.5%。

沖刺港股，小菜園勝算幾何？

這幾年，極少有餐飲企業講出的故事讓資本市場動心。

2022年10月，與小菜園同在一個價格帶的綠茶集團有限公司第三次招股書失效。據其招股書顯示，2021年綠茶實現營收22.93億元，與小菜園同年的營收量級接近。而在綠茶集團2021年提交的招股書中，小菜園也被視為其有力的競爭對手。

對此，互聯網分析師張書樂在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，雖然綠茶以網紅餐飲出道，但整體故事缺乏吸引力，中西餐飲的“融合技”還流于表面，缺少進一步破圈的沖擊力，其發展會遇到瓶頸，資本市場就會對它進一步擴張和盈利能力存疑。

對于未來市值波動的風險，小菜園的招股書里也主要列舉了經營業績的實際與預期變化、市場觀感的變化、主要人員的流失以及影響中國餐飲業市場的發展動態等因素。

和綠茶主打的“網紅路線”不同，小菜園一向低調，如今它能否成功沖刺港股？

弗若斯特沙利文資料顯示，中國大眾便民中餐市場總規模由2017年的28071億元增長至2022年的30244億元，預計將以約11.4%的復合年增長率在2027年增至51914億元。

2017年~2027年按運營模式劃分的大眾便民中餐市場規模 圖片來源：招股書

與此同時，客單價在50元以下的細分子市場的市場規模由2017年的10614億元增長至2022年的11488億元，預計2022～2027年的復合年增長率將達11.5%。

2017年~2027年按客單價劃分的中餐市場規模 圖片來源：招股書

在這一具有挖掘潛力的細分領域里，小菜園還有些與眾不同的新故事。

招股書顯示，目前集團除小菜園門店外，還有觀邸、復興樓、菜手等子品牌的6家門店。其中，菜手品牌社區餐飲門店面向0～50元客單價的大眾便民中式餐飲市場。

《每日經濟新聞》記者從小菜園方面了解到，2023年10月，小菜園開設了首家菜手門店，正式涉足社區餐飲領域，并計劃在適宜的居民社區及寫字樓，圍繞附近住宅居民和職場人群，拓展社區餐飲門店網絡，在2024～2026年開設約200至400家社區餐飲門店。

與此同時，根據招股書，小菜園將打造以堂食為主，線上外賣和線下新零售為輔的全場景業務布局。

關于新零售業務的開展，在2023年12月末，李道慶曾向《每日經濟新聞》記者透露，小菜園將在2024年對外打開零售產品的銷售，布局新零售市場，“我的想法很簡單，一是在500多家門店里設立小型零售點，二是將近2萬名員工變成近2萬個營銷員，把這項業務逐步做起來。”

李道慶當時同時表示，2024年的開店計劃主要分為兩部分，一是在已進駐的城市把小菜園的門店“加密、打透”，二是對外擴張。

此外，《每日經濟新聞》記者還注意到，在餐飲品牌頻頻探索境外、海外市場的當下，小菜園也對出海有所規劃。小菜園方面表示，在未來時機成熟時，公司計劃集中在有大型華人社區的國家和地區，如香港、新加坡等，逐步實現“有華人的地方就有小菜園”。

不過，小菜園在招股書的風險因素分析中也坦言，未來增長亦取決于開設新門店并運營盈利的能力。但由于小菜園大部分店長及廚師長均為基層晉升，可能沒有足夠多有經驗的現有門店雇員協助開設新門店。即使能夠按計劃開設新門店，該等新門店可能無法取得盈利，亦無法取得與現有門店相若的業績。這都是踏上資本征程的小菜園需要直面的挑戰。

封面圖片來源：大眾點評