每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評非銀金融行業(yè)。

人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)圓滿收官，23年太保個(gè)險(xiǎn)/平安/人保壽新單同比+29%/+20%/+11%。2023年全年人身險(xiǎn)保費(fèi)收入人保壽（yoy+8.6%）、平安（yoy+5.8%）、太保（yoy+4.9%）、國壽（yoy+4.3%）、新華（yoy+1.7%）；其中，12月保費(fèi)增速太保壽（yoy+16.7%）、國壽（yoy+13.0%）、新華（yoy-2.9%）、平安（yoy-3.0%）、人保壽（yoy-16.4%），增速環(huán)比分別+35.8pct / +14.2pct / +9.3pct / -5.5pct /-19.2pct，開門紅新規(guī)影響下，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企將部分儲備業(yè)務(wù)計(jì)入收官。受益于需求提振、供給優(yōu)化、服務(wù)升級，“強(qiáng)勁復(fù)蘇”成為2023年上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)的主旋律，太保個(gè)險(xiǎn)、平安、人保壽全年新單保費(fèi)同比增速分別達(dá)+29.0%/+20.3%/+10.5%；其中，23Q4平安新單yoy+2.8%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度同比正增長，23Q4人保壽新單保費(fèi)yoy-36.4%。在客需穩(wěn)健的大背景下，儲蓄險(xiǎn)產(chǎn)品相對優(yōu)勢仍存、人力規(guī)模緩幅波動(dòng)，業(yè)務(wù)平臺的支撐因素優(yōu)于去年同期，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企開門紅NBV有望實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。

車險(xiǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健，非車險(xiǎn)經(jīng)營策略分化影響下保費(fèi)增速分化。2023年1-12月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入眾安在線（yoy+26.6%）、太保財(cái)（yoy+11.4%）、人保財(cái)（yoy+6.3%）、平安財(cái)（yoy+1.4%），增速環(huán)比-0.4pct/-0.3pct/-0.5pct/-0.05pct；其中，12月保費(fèi)表現(xiàn)眾安在線（yoy+4.0%）、太保財(cái)（yoy+7.8%）、平安財(cái)（yoy+0.9%）、人保財(cái)（yoy+0.8%）、，增速環(huán)比分別-18.6pct/-4.3pct/+0.7pct/-0.3pct。1）車險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健：2023年平安財(cái)/太保財(cái)/人保財(cái)車險(xiǎn)保費(fèi)收入yoy+6.2%/+5.6%/+5.3%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，受益于低基數(shù)+年末業(yè)務(wù)推動(dòng)，12月汽車產(chǎn)/銷量同比分別+29.2%/+23.5%，人保財(cái)12月單月車險(xiǎn)保費(fèi)yoy+3.8%，增速環(huán)比回落1.6pct。2）非車險(xiǎn)表現(xiàn)分化：部分險(xiǎn)企持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，受此影響頭部公司非車險(xiǎn)保費(fèi)增速表現(xiàn)分化，2023年太保財(cái)/人保財(cái)/平安財(cái)非車險(xiǎn)（除車險(xiǎn)外其他險(xiǎn)種）保費(fèi)同比分別+19.2%/+7.4%/-8.7%；其中，12月人保財(cái)意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)yoy-3.3% / -12.2% / -22.2%。在監(jiān)管及市場競爭變化的態(tài)勢之下，我們預(yù)計(jì)下階段頭部公司將持續(xù)展現(xiàn)出重利潤、輕規(guī)模的經(jīng)營導(dǎo)向，建議關(guān)注綜合成本率的長期改善趨勢。

投資分析意見：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊兼具有催化、有彈性、低估值三重特性。1）催化：看好負(fù)債端改善對于估值的催化。人身險(xiǎn)方面，在存款利率調(diào)降影響下，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力進(jìn)一步提升，供、需雙旺態(tài)勢下，預(yù)計(jì)24年開門紅NBV將保持穩(wěn)健增長。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，預(yù)計(jì)嚴(yán)控銷售費(fèi)用競爭+聚焦利潤導(dǎo)向下，頭部公司承保盈利能力提升將是長期趨勢。2）彈性：保險(xiǎn)板塊具有較強(qiáng)的beta屬性，疊加此前市場對險(xiǎn)資在地產(chǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的擔(dān)憂已經(jīng)相對充分price in，若下階段資本市場、地產(chǎn)板塊或地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)邊際改善，板塊高彈性特征有望快速顯現(xiàn)。3）估值：截至1月17日，國壽、平安、太保、新華對應(yīng)2024年P(guān)EV分別為0.51x、0.42x、0.33x、0.31x，預(yù)計(jì)安全墊較厚。下階段我們建議重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：1）有望受益于資本市場改善的高彈性標(biāo)的：新華保險(xiǎn)、中國人壽；2）基本面持續(xù)改善，預(yù)計(jì)負(fù)債端表現(xiàn)占優(yōu)的頭部公司：中國太保、中國財(cái)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控趨嚴(yán)、利率下行風(fēng)險(xiǎn)、市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)