每經AI快訊，2024年1月17日，申萬宏源發布研報點評新華保險（601336）。

新任管理層落地，十大舉措劍指業務痛點，期待轉型調整期后的高質量發展。2023年12月20日，金管局核準楊玉成先生擔任公司董事長的任職資格。楊董此前任申萬宏源集團和申萬宏源證券黨委副書記、申萬宏源證券執行董事、總經理、執委會副主任，在金融行業內經驗豐富，在改革整合、投研資管及內控管理方面具有深入洞見。楊董指出新華保險在核心競爭力、區域布局、客戶經營、激勵約束、產品服務、科技賦能、康養協同方面面臨七大挑戰，提出大力推進專業化、市場化改革的發展方向，并明確區域發展、隊伍建設、客戶服務、渠道發展、產品研發、機制改革、資源配置、科技賦能、風控合規、黨建引領十大發展舉措，我們看好改革政策落地對加速負債端轉型進程的積極作用。

負債端改善態勢有望延續。2023H1新單、NBVM雙升驅動NBV增速轉正，同比+17.1%至24.74億元。1）渠道：個險渠道改革成效有望顯現，銀保渠道或將迎來量價齊升。1月1日代理人新基本法落地，有望通過優化生產關系激活生產力提升的內生動能，高質量轉型步入加速期；后“報行合一”時代，銀保渠道有望受益于銀行“以量補價”策略及銷售費用調降帶動NBVM提升趨勢。2）產品：結構、交期優化，有望帶動NBVM提振。公司基于客需變化調整產品策略，儲蓄險接棒健康險成為新的業績增長點，隨著產品結構調整到位、以躉促期效果顯現，預計NBVM有望進一步回升。3）經營：經營效率有望持續提升。2016-2022年新華保險運營經驗偏差保持正貢獻，是唯一一家實現持續正貢獻的A股上市險企，合計貢獻內含價值增量164億元，我們看好降本增效導向下進一步改善趨勢。

資產端權益配置比例較高，積極借力專業機構賦能投資表現。1）長期投資經驗偏差對EV實現正向貢獻，權益配置比例較高。9M23公司年化總/凈投資收益率分別為3.7% / 3.4%，yoy-0.5pct / -1.2pct，2013-2022年總/凈投資收益率均值分別為5.40%/4.86%，經濟經驗偏差累計實現70.06億元的正貢獻；截至2023年6月末，公司資產配置中權益占比24.6%，其中分類為FVOCI的資產占總投資資產的0.5%，新準則下市場表現或將更直觀地傳導至利潤表。2）推陳出新，借力專業機構賦能投資表現。23Q4公司發布與中國人壽、中金資本合作設立私募基金公司的公告，致力于挖掘二級市場優質股票、持有型不動產的配置機會，在市場波動、會計準則調整的大背景下積極探尋資金配置的新方式，有望對投資表現形成助益。

投資分析意見：下調盈利預測，維持“增持”評級，目標價為42.45元。考慮到資本市場波動的影響，下調原會計準則口徑下23-25E歸母凈利潤至61/109/144億（原預測23-25E為111/116/125億），同比分別-37.7%/+78.5%/+31.6%。復盤近年來板塊表現，我們認為人身險公司估值主要受三重因素影響：1）對于NBV是否重回增長存在分歧；2）內含價值折價：對于利差損風險、費差損風險的擔憂及精算模型的不透明折價；3）資產端風險事件。受改革轉型進程影響，新華保險估值低于同業，但高彈性的特質受到市場認可。絕對估值法測算2024年公司目標價為42.45元/股，對應2024年0.46倍P/EV的估值，維持“增持”評級。

風險提示：政策趨嚴風險；利率下行風險；權益市場波動風險；經濟恢復不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)