每經AI快訊，2024年1月16日，廣發證券發布研報點評神州泰岳（300002）。

老牌ICT運維公司，完成兩次重要轉型。13年收購殼木游戲切入游戲賽道，完成第一次重要轉型；18年冒大衛出任總經理（后續接任董事長）對公司業務進行了全面梳理，對計算機業務作了精簡和調整，全力支持第三款SLG游戲《旭日之城》的制作與發行。2019年《旭日之城》進入流水快速爬升階段，游戲業務收入開始超過計算機業務，完成第二次轉型，形成游戲、計算機業務雙驅動模式。

游戲業務：早期錨定SLG賽道，出海身位領先。SLG為國內自研游戲最大出海品類，海外市占率已超過50%。SLG有高ARPU值、用戶高留存的特征，流水爬坡期和穩定期加總持續時間長，LTV高。殼木從2016年開始切入SLG賽道以來，收入和利潤端均穩健增長，目前穩居出海SLG廠商第一梯隊。《戰火與秩序》、《旭日之城》是目前主力游戲，二者貢獻流水占比達95%。我們認為殼木具有前瞻的游戲設計研發能力，以及持續的產品調優+高頻迭代能力。

計算機業務：2018年起梳理調整業務，一體兩翼。經過幾年的深度調整后，公司形成了以ICT運營管理+信息安全為技術底座，以云服務和AI技術為兩翼的業務架構，同時孵化培育出提供跨境數據流量服務的泰岳小漫（創新板塊），以及從事電網智能化運維業務的泰岳天成（物聯網板塊）。計算機業務線，持續朝著產品化、國際化的戰略方向邁進。

盈利預測與投資建議。我們認為公司深耕SLG出海優勢品類，《旭日之城》、《戰火與秩序》流水表現穩健，有望支撐短期公司業績持續增長。計算機業務主要關注發展較快的AI催收和云業務，業務虧損情況有望持續改善。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為8.72/10.32/12.03億元。我們按照可比公司對公司兩塊業務進行分部估值，給予游戲業務2024年預期凈利潤18XPE、計算機業務2024年預期收入3XPS估值，公司對應合理價值約為14.8元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。存量游戲波動，新游不及預期，計算機新業務不及預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)