每經AI快訊，2024年1月16日，天風證券發布研報點評圣農發展（002299）。

1、白羽雞行業：率先實現規模化，集中度有望進一步提升

1）我國白雞行業已實現規模化養殖，行業集中度高，對標美國，預計仍有提升空間。2022年，我國白雞行業CR10達45%（屠宰量為參控股合計），集中度較高?？紤]到近幾年飼料、人工成本高昂、土地資源緊缺等因素，中小戶擴產難，而頭部企業具備資金、管理及資源優勢，行業集中度有望進一步提升（對比美國，2019年CR10已達約70%-80%）。

2）本輪周期特質：①底部磨底時間足夠長，疊加結構性缺口已現，產業景氣度有望提升。復盤白雞產業過去十年變化可發現，依靠產業自身主動去產能難以迎來強景氣周期。祖代引種受限帶來的產能被動去化、疊加行業換羽帶來的產能自主調節會導致一輪周期的持續時間不規律，且振幅放大。本輪周期海外引種減量明顯，國內品種推廣初期，結構性缺口有望迎產業景氣向上！②行業洗牌加速，進入頭部整合階段。近兩年白雞行業收并購動作頻繁，2022年底太盟投資收購鳳翔股份，2023年圣農發展收購嘉吉中國白雞業務、中牧集團收購新希望白雞板塊，行業或迎來頭部整合加速階段。③種源國產替代：2021年底，我國推出3個自主培育的品種“sz901”、“廣明2號”、“沃德188”，2022年中開始推廣父母代，打破白羽雞種源長期被“卡脖子”的困局。

2、圣農發展：白雞龍頭40載，“不惑之年”再騰飛！

1）養殖板塊收并購加速，第一增長曲線陡升。2023年公司連續2次收購，新增產能近2億羽，市占率實現加速提升。收并購完成后，我們預計公司現有產能已達約8億羽，2025年目標10億羽達成可期。我們預計公司將在周期景氣向上趨勢中，實現β、α共振。

2）堅定提升單羽價值，上下游塑造第二、第三成長曲線。①向上種雞突破：公司自主育種唯一上市標的，海外引種受限背景下，一方面為公司產能擴張奠定基礎，另一方面有望打造新的業績增長點。2023年sz901規劃外銷量約500萬套，我們預計2024年有望達到800-1000萬套。②向下食品發力：B端有望攜手肯、麥擴張超預期增長。2023年1-8月，公司大B渠道已接近去年全年收入體量。2023年9月，百勝中國官宣啟動RGM2.0戰略，通過提高低線城市門店滲透率，將2023年凈新增門店目標從之前的1100-1300家提高至1400-1600家，規劃2026年達20000家門店目標邁進（截止2023年9月為14102家）。圣農作為百勝中國的頭部雞肉供應商，大B渠道有望迎來快速增長。C端成長性顯著，有望逐步貢獻利潤。2022年C端含稅收入超14億元，同比增長64%，占食品深加工板塊收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。多款爆品驗證研發實力，“脆皮炸雞”和“嘟嘟翅”兩款爆品年銷售收入破億元，香煎雞胸肉、手槍腿、脆皮炸翅等新爆品持續上量。

3、估值歷史相對低位，圣農發展有望再次騰飛！

1）目標市值：我們認為公司目標市值或應達347億元。截止2024年1月15日，公司市值僅200億元；對應2024年業績，當前PE僅9x，PB僅1.8x，處于歷史相對底部。①養殖板塊：在雞肉價格中性假設下，只考慮公司自身量的成長性以及成本端改善，我們預計2024年圣農養殖板塊單羽盈利2.5元/羽（根據測算，估計景氣度較高的2019年單羽盈利7.9元/羽，2020年3.8元/羽，景氣度較差的2022年單羽盈利0.4元/羽），養殖板塊利潤17億元，給予15xPE，目標市值255億元。②食品板塊：我們預計2024/2025年食品板塊收入101/123億元，凈利率分別為4.0%/5.0%，食品板塊貢獻利潤4.0/6.1億元。參考千味央廚、寶立食品等百勝供應鏈公司，對應2024年PE分別為22x、20x。中性條件下，我們給予圣農食品15xPE，食品板塊目標市值60億元。若考慮圣農食品在百勝、麥當勞內供應鏈重要地位，以及C端體量，我們認為或應值得更高估值。③種雞板塊：目前處于推廣期，公司部分讓利下游。參考行業水平，我們預計2024年公司種雞售價30元/套，外銷量800萬套，貢獻1.6億盈利，給予20xPE，目標市值約32億元。

2）投資建議：重視周期景氣向上趨勢中，白雞龍頭的自身成長性及估值相對低位！成長性方面，公司收并購加速，市占率持續提升。單羽價值量方面，公司向上突破種雞，打造新的業績增長點；向下發力食品，BC有望共振。估值方面，歷史相對低位，重點推薦，維持“買入”評級。

風險提示：雞肉價格波動的風險；消費恢復不及預期；食品C端開拓不及預期；大宗農產品價格波動；禽流感疫病風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)