每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)伯特利（603596）。 核心觀點(diǎn) 公司擬通過可轉(zhuǎn)債募資28.32億元，擴(kuò)充海內(nèi)外產(chǎn)能，尤其是線控制動(dòng)和輕量化業(yè)務(wù)。本次募投項(xiàng)目將新增60萬套EMB、100萬套線控制動(dòng)底盤、100萬套EPB以及輕量化零部件等產(chǎn)能。公司是國內(nèi)制動(dòng)系統(tǒng)龍頭，深耕制動(dòng)系統(tǒng)多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤分別為9、11.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為30、23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 事件 1月5日，公司發(fā)布《關(guān)于向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》。公司擬募資28.32億元用于年產(chǎn)60萬套電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬套線控底盤制動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬套電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）項(xiàng)目、高強(qiáng)度鋁合金鑄件項(xiàng)目以及墨西哥年產(chǎn)720萬件輕量化零部件及200萬件制動(dòng)鉗項(xiàng)目，擬投入募集資金額分別為1.88、2.26、2.26、3.11、10.31億元，剩余8.50億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，建設(shè)周期預(yù)計(jì)在24-32個(gè)月。 簡評(píng) 線控制動(dòng)EHB積極擴(kuò)產(chǎn)，前瞻性布局EMB。公司目前線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS擁有6條產(chǎn)線，已無法滿足意向訂單需求，本次將新增100萬套線控制動(dòng)產(chǎn)能，擴(kuò)大先發(fā)優(yōu)勢(shì)地位。EMB完全摒棄了傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)的制動(dòng)液及液壓管路等部件，主要由安裝在四個(gè)輪胎上的電機(jī)驅(qū)動(dòng)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)產(chǎn)生制動(dòng)力，是真正意義上的線控制動(dòng)系統(tǒng)。相較EHB系統(tǒng)，擁有響應(yīng)速度更快、制動(dòng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更簡單、重量更輕、維護(hù)成本更低等優(yōu)點(diǎn)，是線控制動(dòng)技術(shù)長期發(fā)展方向。公司此次前瞻性布局EMB研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，有利于強(qiáng)化公司線控制動(dòng)制動(dòng)的技術(shù)壁壘。 電控制動(dòng)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，增強(qiáng)交付能力。據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心相關(guān)研究報(bào)告，2020至2025年，中國電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以10.2%左右的增速增長，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到230億元。公司是中國首家實(shí)現(xiàn)EPB量產(chǎn)的供應(yīng)商，目前EPB產(chǎn)能約260萬套，新增100萬套將增強(qiáng)訂單交付能力，保持市場(chǎng)頭部地位 拓寬輕量化產(chǎn)品線，加碼海內(nèi)外產(chǎn)能。2023年公司墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目以及投產(chǎn)，本次國內(nèi)將以全資子公司威海伯特利為主體，新增轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂及副車架合計(jì)255萬件年產(chǎn)能。海外將以全資子公司墨西哥伯特利為主體，新增550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、170萬件控制臂/副車架的年產(chǎn)能。同時(shí)將在海外新增100萬件前制動(dòng)鉗及100萬件電子駐車制動(dòng)鉗的汽車制動(dòng)零部件年產(chǎn)能。 投資建議 公司是國內(nèi)制動(dòng)系統(tǒng)龍頭，深耕制動(dòng)系統(tǒng)多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩(wěn)固。整體來看，公司在穩(wěn)固制動(dòng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)矩陣，未來將進(jìn)一步受益于汽車新能源和智能化滲透率提升。隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，未來在規(guī)模效應(yīng)協(xié)同下有望進(jìn)一步釋放業(yè)績。預(yù)計(jì)公司2023-2024歸母凈利潤分別為9、11.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30、23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)分析 1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2022年下半年汽車購置稅減征等穩(wěn)增長政策刺激下，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，2023年政策扶持退坡預(yù)期下，未來行業(yè)景氣或存在波動(dòng). 2、行業(yè)競(jìng)爭格局惡化。國內(nèi)外零部件供應(yīng)商競(jìng)相布局，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競(jìng)爭或?qū)⒓觿。臼袌?chǎng)份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌?dòng)。 3、客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。公司加速新客戶拓展，考慮到車企新車型項(xiàng)目研發(fā)節(jié)奏波動(dòng)，特定時(shí)間段內(nèi)或存在項(xiàng)目定點(diǎn)周期波動(dòng)；此外，公司新產(chǎn)能建設(shè)或受不可控因素影響而導(dǎo)致量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期 (來源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 (編輯 曾健輝)