新化股份：合作興福電子延申布局電子級(jí)異丙醇，提升產(chǎn)品附加值（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新化股份（603867）。

投資要點(diǎn)：

公司公告：依據(jù)公告內(nèi)容，公司與湖北興福電子材料股份有限公司擬合資成立江蘇新興電子材料有限公司，在江蘇省鹽城市濱海縣沿海化工園區(qū)建設(shè)電子級(jí)異丙醇項(xiàng)目。合資公司的注冊(cè)資本為7000萬(wàn)元，其中新化認(rèn)繳4550萬(wàn)元，股權(quán)比例65%，興福電子認(rèn)繳2450萬(wàn)元，股權(quán)比例35%。項(xiàng)目擬投入金額1.9億元，建設(shè)2萬(wàn)噸/年電子級(jí)異丙醇項(xiàng)目，后續(xù)會(huì)依據(jù)市場(chǎng)需求和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)再另行協(xié)商擴(kuò)建電子級(jí)異丙醇等項(xiàng)目。

合作延申布局電子級(jí)異丙醇，提升產(chǎn)品附加值。異丙醇下游主要作為溶劑用于涂料、農(nóng)藥及制藥行業(yè)等；在化學(xué)中間體領(lǐng)域主要用于生產(chǎn)異丙胺、副產(chǎn)異丙醚等一些酯類；此外，異丙醇還應(yīng)用于電子工業(yè)清洗劑、汽車防凍液、消毒劑、洗滌用品及日化產(chǎn)品等。依據(jù)公司公告，公司具備丙酮法異丙醇6萬(wàn)噸、丙烯法5萬(wàn)噸產(chǎn)能，此次主要原料供應(yīng)為丙烯法異丙醇，經(jīng)合資公司提純加工成電子級(jí)異丙醇，而后由興福電子進(jìn)行銷售給半導(dǎo)體類企業(yè)。電子級(jí)異丙醇目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較少，大多為進(jìn)口，附加值明顯高于工業(yè)級(jí)異丙醇。后續(xù)有望提升公司有機(jī)溶劑板塊業(yè)務(wù)盈利。

公司異丙醇2023年盈利較好，得益于丙烯法工藝優(yōu)勢(shì)。公司具備異丙醇兩種生產(chǎn)工藝，丙酮加氫法是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，丙烯水合法是利用中科院大連化物所的專利技術(shù)建設(shè)并持續(xù)改進(jìn)提升而成，兩種工藝使公司可以在不同原料之間進(jìn)行選擇具有成本優(yōu)勢(shì)的原料進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中可以始終保持成本優(yōu)勢(shì)。依據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年丙酮法異丙醇和丙烯法異丙醇產(chǎn)能分別約80、20萬(wàn)噸左右，丙酮法產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，百川數(shù)據(jù)顯示，2023年丙酮和丙烯均價(jià)接近，分別約6249元/噸、6867元/噸，丙烯法單耗較少，因此公司得益于丙烯法產(chǎn)能領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)突出，估計(jì)公司工業(yè)異丙醇毛利率達(dá)到15%左右。

后期香料權(quán)益產(chǎn)能10倍增長(zhǎng)，逐步放量貢獻(xiàn)主業(yè)增長(zhǎng)確定性。目前寧夏項(xiàng)目一期逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2024年滿產(chǎn)。后續(xù)，馨瑞香料新增1.8萬(wàn)噸香料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)24年末投產(chǎn)。預(yù)計(jì)在未來(lái)3年內(nèi)，公司香料權(quán)益產(chǎn)能近10倍增長(zhǎng)。公司積極對(duì)接電池回收企業(yè)與整車廠，進(jìn)軍千億電池回收市場(chǎng)。公司前期公告和吉利耀寧進(jìn)行電池回收項(xiàng)目合作，目前一期項(xiàng)目1萬(wàn)噸電池黑料產(chǎn)線逐步規(guī)劃當(dāng)中。依據(jù)此前公司公告，一期項(xiàng)目建設(shè)完成運(yùn)營(yíng)后，將開(kāi)展二期項(xiàng)目新增4萬(wàn)噸/年廢舊鋰電池回收量，三期為新增5萬(wàn)噸/年廢舊鋰電池回收量，合計(jì)共10萬(wàn)噸鋰電池回收量。新化憑借自身萃取劑優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的較高鋰回收率，且回收成本較低，目前與整車廠和電池回收企業(yè)逐步合作，該項(xiàng)目為公司首個(gè)電池資源回收項(xiàng)目，后續(xù)將逐步進(jìn)軍千億電池回收市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2023年公司化工業(yè)務(wù)盈利有所下滑，下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)三年歸母凈利潤(rùn)約2.56（原預(yù)測(cè)2.76億元）、4.22、5.56億元，對(duì)應(yīng)PE約23、14、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：香料產(chǎn)能消化不及預(yù)期；電池回收項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)