鹽津鋪子：全年順利收官，來年尤可期待（興業證券研報）

每經AI快訊，2021年1月8日，興業證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：公司公告2023年度業績預告，2023年實現營收41.00-42.00億元，同比增長41.70%-45.15%，歸母凈利潤5.00-5.10億元，同比增長65.84%-69.16%，扣非歸母凈利潤4.70-4.80億元，同比增長70.49%-74.12%。23Q4預計實現營收10.95-11.95億元，同比增長18.58%-29.40%，歸母凈利潤1.04-1.14億元，同比增長25.66%-37.72%，扣非歸母凈利潤0.94-1.04億元，同比增長13.44%-25.51%，業績符合預期。2023年度基本EPS預計為2.62-2.67元。

全年收入延續強勁勢能，Q4備貨錯峰小幅降速。2023年收入同比增長41.70%-45.15%，收入增長驅動來自：1）品類：持續聚焦七大核心品類，休閑魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻三大品類維持放量高增；2）渠道：保持KA、AB類超市優勢，重點發展電商、零食量販店、CVS、校園店等，量販渠道、電商預計維持高增，渠道勢能持續增強。23Q4收入預計同比增長18.58%-29.40%，量販、電商渠道勢能延續，增速預計落在區間中樞靠上，增速環比有所放緩主要系春節備貨錯期。

效率提升提振全年盈利，Q4實際盈利能力維持改善。2023年歸母凈利率為11.90%-12.44%，同比+1.49pct-2.02pct，扣非歸母凈利率為11.19%-11.70%，同比+1.66pct2.18pct，盈利能力同比提升：1）2023年大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原料價格下降，白糖價格上漲，規模效應下整體生產成本下降；2）供應鏈、渠道效率雙提升背景下，預計總費率同比維持下降，其中2023年股份支付費用列支同比+2213.39萬元。23Q4歸母凈利率為8.71%-10.42%，同比-0.26pct~+1.45pct，扣非歸母凈利率為7.87%-9.50%，同比-1.11pct~+0.52pct，23Q4股份支付費用列支為3004.98萬元，同比+2186.88萬元，相關費率2.51%-2.74%，同比+1.63pct-1.86pct，主要系攤銷節奏、疊加期數不同所致，剔除激勵費用干擾，扣非歸母凈利率約為10-12%，同比+0.4pct-2.2pct，實際盈利能力同比維持改善，Q4年底渠道推廣等費用投放，及部分壞賬計提，相應盈利能力略低于前序季度。

盈利預測及投資建議：2024年公司在產品+渠道+體系三輪驅動下收入有望維持高增：1）產品端，預計辣鹵魔芋、鵪鶉蛋成為量級爆品，此外薯片、魚腸等亦存潛力；2）渠道端，預計流通定量裝精選SKU發力，電商、零食量販（零食很忙整合趙一鳴）維持較快增長。此外，供應鏈整合效率提升背景下，盈利能力有望持續提升，疊加兩期股權激勵與高管、核心骨干的綁定，業績兌現能力有望持續加強。我們根據最新業績預告，略微調整了盈利預測，預計2023-2025年公司收入為41.64/52.19/65.32億元，同比增長43.9%/25.3%/25.2%，歸母凈利潤為5.05/6.58/8.58億元，同比增長67.5%/30.3%/30.2%，對應2024年1月5日收盤價，2023-2025年PE估值為26/20/16x，維持“買入”評級。

風險提示：量級單品生命周期較短；下游零食專營系統進入存量競爭及價格戰階段；原料價格大幅上漲；食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)