興發集團：磷化工盈利回穩，新材料項目持續推進（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，民生證券發布研報點評興發集團（600141）。

事件。1月3日，工信部、國家發改委等八部門聯合發布了《推進磷資源高效高值利用實施方案》（以下簡稱《實施方案》），對磷礦資源保護性開采、磷化工產業創新發展的系統謀劃和頂層設計，提出優化產業結構加速落后產能出清，鼓勵磷化工龍頭企業做大做強。

磷化工產品行情回穩，磷礦石維持高景氣。23年Q4以來，磷肥冬儲等需求陸續啟動，磷化工行業景氣度維持，磷礦石價格仍高位震蕩。根據百川盈孚數據，截至2023年12月31日，磷礦石價格為1007元/噸，較9月底+5.4%；黃磷價格22464元/噸，較9月底-9.7%；草甘膦價格25805萬噸，較9月底11.9%；磷酸一銨價格3330元/噸，較9月底+8.8%，磷酸二銨價格3682元/噸，較9月底+1.2%。根據2023年中報披露，公司具有585萬噸磷礦石產能，有望受益于磷化工產業鏈一體化。

多個項目有序推進，向新材料新能源材料邁進。截至2023年中報，公司擁有磷礦石產能585萬噸/年，精細磷酸鹽產能超過20萬噸，草甘膦原藥產能23萬噸，制劑產能7.5萬噸，有機硅單體產能36萬噸，并形成下游15萬噸硅橡膠、5.6萬噸硅油以及2500噸酸性交聯劑產能，磷酸一銨產能20萬噸、磷酸二銨產能80萬噸、精制凈化磷酸產能10萬噸、濕電子化學品產能18.3萬噸等。公司多個重點在建項目穩步推進：在建2萬噸/年電子級氨水聯產1萬噸/年電子級氨氣等項目（湖北）和4萬噸/年超高純電子化學品（上海），在建8萬噸特種硅橡膠、2200噸有機硅微膠囊、5000立方米氣凝膠等硅基新材料項目，參股公司湖北友興30萬噸/年磷酸鐵鋰一期項目、10萬噸/年電池級磷酸二氫鋰項目有望陸續建成投產。未來隨著公司多個重點項目陸續落地，新材料、新能源業務收入占比有望提升，進一步增強公司抗周期波動風險的能力。

磷資源優勢顯著，為公司長期發展奠定基礎。公司磷礦資源儲備豐富，截至2023年中報，公司擁有采礦權的磷礦石儲量約4.12億噸，磷礦石設計產能達585萬噸/年，持有荊州荊化（磷礦探明儲量2.89億噸，目前處于探礦階段）70%股權，持有橋溝礦業（磷礦探明儲量1.88億噸，目前處于探轉采階段）50%股權，通過控股子公司遠安吉星持有宜安實業（磷礦探明儲量3.15億噸，已取得采礦許可證，目前處于采礦工程建設階段）26%股權。豐富的磷礦資源為公司發展磷化工產業提供了有利條件。

投資建議：公司是磷化工龍頭企業，磷礦石資源優勢突出，新材料項目持續推進，看好公司長期發展。基于產品價格變化，我們調整了公司23年、24年的盈利預測，并新增25年盈利預測，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.19、16.50、22.53億元，1月3日收盤價對應PE分別17、13、9倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產能投放不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動的風險；

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)