華恒生物：全球丙氨酸龍頭，產品矩陣擴張打開成長天花板（長城證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，長城證券發布研報點評華恒生物（688639）。

領先的合成生物技術打造丙氨酸行業龍頭。公司依靠生物酶法和發酵法雙工藝，實現了生產方式從化學合成到生物制造的變革，開發出L-丙氨酸、DL丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸鈣、L-纈氨酸等一系列產品。公司拳頭產品L-丙氨酸的厭氧發酵技術居于國際領先水平，年產能高達4.3萬噸，占據全球市場一半左右的份額，成為丙氨酸行業龍頭。

新產線順利建成投產，L-纈氨酸成為公司新的業績增長點。公司“交替年產2.5萬噸丙氨酸、纈氨酸項目”和“發酵法丙氨酸5000噸/年技改擴產項目”已經建設完成，兩大核心產品產能釋放支撐公司業績大幅增長，2022年公司營業收入同比增長48.69%至14.19億元，歸母凈利潤同比增長90.23%至3.2億元。根據中國發酵產業協會數據顯示，近年來全球纈氨酸市場規模保持著迅猛增長態勢，2016年至2023年復合增長率預計達到40.21%。隨著新產線的建成投產，公司L-纈氨酸產品受益于市場規模的迅猛增長，成為公司新的業績增長點。

技術迭代+產品擴張+優質客戶構筑核心競爭優勢。公司經過自主研發創新在工業菌種創制、發酵過程智能控制、高效后提取等方面形成了核心技術群，發酵法生產工藝和酶法生產工藝具備顯著的領先優勢，并通過技術迭代優化機制持續提升產品競爭力。公司以現有成熟技術和積累的豐富經驗，進行產品多維擴張，開發丁二酸、蘋果酸、小品種氨基酸等更多品類產品，強化產業鏈一體化優勢。此外，公司與巴斯夫、味之素、諾力昂等下游國內外知名客戶建立穩固合作，對公司的產品開發、市場拓展和競爭優勢提供了重要支持。

募投項目有望加快合成生物平臺建設，產品矩陣擴張打開成長天花板。公司募投年產5萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地建設項目、以及年產5萬噸生物基蘋果酸生產建設項目，實現產品矩陣從氨基酸及其衍生物、維生素等向生物基新材料單體的擴充，進一步打開公司業務增長空間，增強公司的持續盈利能力。

盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025年營業收入分別為18.35/29.35/38.10億元，歸母凈利潤分別為4.30/6.04/8.31億元，PE分別為41.9/29.8/21.7倍，EPS分別為2.73/3.84/5.29元。看好公司未來丁二酸、蘋果酸等新產品產能釋放，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產品價格下跌的風險，原材料大幅上漲的風險，行業競爭加劇的風險，核心技術外泄的風險，募投項目建設進度不及預期風險，匯率波動風險等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)