每經AI快訊，2023年12月28日，萬聯證券發布研報點評滬農商行（601825）。

投資要點:

充足的資本為規模擴張提供支撐：滬農商行資本充足率相關指標高于上市農商行的平均水平。充裕的資本，為公司未來規模的擴張提供支持。

隨著戰略規劃的推進，貸款結構逐步優化：過去三年，貸款總額占生息資產的比重有所上升。受零售貸款中經營貸的快速增長推動，同期零售貸款占比略有提升。對公貸款端，公司持續優化信貸結構，壓降房地產相關貸款，同期，信息技術以及制造業的貸款占比明顯提升。零售貸款方面，按揭貸款的占比下降，但仍高于農商行平均水平；個人經營貸和消費貸占比分別較2019年末提升了23.5和5.4個百分點。

凈息差受重定價因素影響持續收窄：近年來，隨著公司零售轉型以及普惠金融等戰略的逐步推進，信貸結構逐步優化，體現為零售貸款占比的上升，以及企業端貸款行業分布更加均衡，使得貸款端的整體收益率下行幅度明顯低于行業均值。負債端，存款占計息負債的比重、活期存款占比以及企業存款占比均高于上市農商行的平均水平，使得滬農商行綜合存款成本持續低于上市農商行均值。未來受行業趨勢性因素的影響，潛在的重定價等因素對資產端收益率形成負面拖累，但是從需求的角度看，上海市作為經濟發達地區，融資需求相對較為旺盛，新發放貸款的收益率或好于同業。而負債端，由于企業存款占比高，預計隨著宏觀經濟的回暖，存款活化率有望快速提升。

區域優勢決定資產質量大方向：由于滬農商行主要業務集中于上海地區。其中，90%以上的貸款集中在上海地區。資產質量整體相對較好，不良率和關注率均較低。信用成本率均值僅為0.85%，不良生成率均值僅為0.34%。我們估計未來撥備計提力度下行空間有限，對當期利潤釋放的支撐作用或下行。

盈利預測與投資建議：我們測算的公司2023年-2025年營收同比增速6.2%/6.58%/9.48%，歸母凈利潤同比增速為9.35%/9.08%/11.23%。當前公司股價對應的靜態PB估值在0.5倍，低于上市農商行平均估值水平。按照2022年末分紅和當前股價計算的股息率在5.9%。考慮到公司穩健的資產質量，充足的資本，首次覆蓋，給予公司增持評級。

風險因素：凈息差收窄超預期；資產質量波動超預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)